原本(běn)被视为极其艰难的2022年(nián)，白(bái)酒上(shàng)市企业却又(yòu)一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市企业2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然(rán)是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市(shì)白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营收净利(lì)再创新高，14家白(bái)酒上(shàng)市企业营收取得(dé)了两位数增长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情后首个春节动销(xiāo)战(zhàn)后，今年(nián)一季(jì)度白酒业普遍(biàn)实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企业拿下两(liǎng)位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意(yì)到(dào)，过去三年，外部(bù)环境对白酒造(zào)成了不(bù)可忽视的影响，穿(chuān)透最(zuì)新的业(yè)绩来看，头部(bù)酒企的(de)抗压能力(lì)足(zú)够强大，经营稳定(dìng)，且(qiě)引导行业结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度(dù)提升，头部(bù)酒企持续向前，非(fēi)名(míng)酒品牌(pái)难以望其(qí)项背(bèi)，因此圈(quān)地(dì)“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于(yú)新一(yī)轮(lún)调整周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共(gòng)同主题是去库(kù)存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构(gòu)性(xìng)增长，强(qiáng)者恒强

　　根据(jù)中国酒业(yè)协会公布的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收和利(lì)润(rùn)分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表(biǎo)现之一是优势品牌(pái)正在(zài)持续(xù)拥(yōng)抱红利(lì)。白酒产量、销量(liàng)已经连续多年下降，行(xíng)业集中度不(bù)断提升，存量竞争格(gé)局下企业间挤压式竞(jìng)争(zhēng)已(yǐ)经临近(jìn)赛(sài)点。

　　这样的(de)业态促使白酒行业(yè)内(nèi)部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部(bù)酒企成为产业经济(jì)增长的(de)主要(yào)动力。年(nián)报显示(shì)，头部名酒企(qǐ)业基本(běn)保持了两位(wèi)数(shù)增长，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年(nián)首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而(ér)言(yán)，贵州10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米(zhōu)茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一(yī)季度营收393.79亿(yì)元，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱(zhū)丹蓬(péng)告(gào)诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫(yì)情放开(kāi)后消费场景的(de)多元化，对于中国(guó)白酒的复兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长的另一(yī)个特征是，在过去取得了稳定增(zēng)长和快速发(fā)展的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等(děng)，产品(pǐn)上除高端一如既往强势以外，其中(zhōng)高端(duān)产品(pǐn)销量(liàng)都(dōu)以超两位数的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全价格带布局(jú)，二三线品(pǐn)牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不约(yuē)而(ér)同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为(wèi)产品结构(gòu)优化的需要(yào)，白酒技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台(tái)、五粮液(yè)、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是(shì)企业(yè)为(wèi)持续保持结(jié)构性增长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名酒业(yè)分(fēn)析(xī)师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤(jǐ)压(yā)非名(míng)酒市(shì)场，而基(jī)于品类和产品的名酒格局很快(kuài)形成，中国酒(jiǔ)业进(jìn)入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白(bái)酒产业销(xiāo)售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在(zài)加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年(nián)20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则进一(yī)步(bù)变(biàn)成7家，在前一年的(de)6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶(lì)属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二(èr)级梯队，都是在各自(zì)省内有一定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市场开(kāi)拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯队(duì)的(de)分化(huà)加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二(èr)三线酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一(yī)线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般衰10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利、经营(yíng)性(xìng)现金流(liú)的下降(jiàng)，录(lù)得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年(nián)一(yī)季度酒鬼酒实现营(yíng)收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因为(wèi)去年同期基数较高(gāo)，以及公司主动进(jìn)行(xíng)了策略(lüè)调整导致。

　　另(lìng)一典(diǎn)型(xíng)是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业(yè)务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净(jìng)利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降(jiàng)了(le)228％。对此，金种子在年(nián)报(bào)中归咎于品牌、营(yíng)销(xiāo)、渠道(dào)等多(duō)方面(miàn)因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题(tí) 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛(máo)利率与(yǔ)上年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力(lì)特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强(qiáng)的(de)盈利能力(lì)，但透过年(nián)报，白酒的高(gāo)库存更(gèng)加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来(lái)看(kàn)，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企(qǐ)业库(kù)存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企库存增长基(jī)本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度(dù)上反映当前渠道的(de)情况。截(jié)至2022年底，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企合同(tóng)负债整(zhěng)体(tǐ)同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)超五成。截至今年一季度末，总体合同(tóng)负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家(jiā)、中国酒业资深(shēn)评(píng)论员肖(xiào)竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我(wǒ)们发(fā)现(xiàn)整(zhěng)个市场(chǎng)除了(le)茅台供不(bù)应求以外，其他产(chǎn)品都存(cún)在价格(gé)倒挂现象(xiàng)，这说明(míng)除茅(máo)台以外社会库存很(hěn)大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下(xià)半年中(zhōng)秋(qiū)节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发(fā)展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法(fǎ)，他(tā)认为(wèi)，随着国家(jiā)经济面的恢复以及社会(huì)活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是(shì)区域中小企业仍(réng)然会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液在投资者关系(xì)互动平(píng)台回答投(tóu)资者关于库存的问题时就谈到，五粮(liáng)液(yè)产品渠道库存量不到(dào)一(yī)个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠(qú)道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其(qí)在过去(qù)三年，受疫情(qíng)影响线(xiàn)下消费(fèi)场景(jǐng)大减，终端动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成了社会(huì)库存积压。从(cóng)产能来看(kàn)，近十年来白酒产量(liàng)在不断下降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存量产(chǎn)能(néng)过剩是不(bù)争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费(fèi)观念、消(xiāo)费(fèi)习惯(guàn)的变(biàn)化(huà)，即使(shǐ)是疫情后消费场(chǎng)景大规模(mó)恢复的前(qián)提(tí)下(xià)，白酒去(qù)库存(cún)依(yī)然需(xū)要时间。

　　而(ér)为去库存，全行(xíng)业各环节都在(zài)努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的(de)新渠道。可以看到(dào)，大小酒(jiǔ)企均在(zài)营销上(shàng)大(dà)手笔撒(sā)钱，大部分(fēn)酒企年报中销售(shòu)费用(yòng)一栏的数(shù)字在(zài)逐年递增(zēng)。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库(kù)存消化得(dé)快(kuài)，谁的(de)价格(gé)倒挂恢复得(dé)快(kuài)，谁就能在新(xīn)周期中(zhōng)胜出。

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