金融界5月16日消息 国新办今日上午举行4月份国民(mín)经济(jì)运(yùn)行情况(kuàng)新闻发布会。现场(chǎng)有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原(yuán)因(yīn)有哪些(xiē)？国(guó)家统计(jì)局如何看待未来的走势(shì)？

　　国家统计局新闻发言(yán)人、国民经(jīng)济(jì)综合统计司司长付(fù)凌晖回应称，当(dāng)前价格低位运行主(zhǔ)要是阶段(duàn)性的，当前(qián)中国经济不存在通缩，总的来看，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况(kuàng)来看(kàn)，今年以来，CPI同(tóng)比(bǐ)涨(zhǎng)幅(fú)总体上是(shì)回落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是(shì)一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有(yǒu)所回落。同时(shí)，生猪市场供(gōng)应总体(tǐ)是充足(zú)的。进(jìn)入4月份以后，猪肉消费进(jìn)入淡季(jì)，猪肉价格下行，也带动了(le)食品价格的回落。4月(yuè)份，食(shí)品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大(dà)。今年以来，受到世界经(jīng)济复苏乏(fá)力、全球能源价格(gé)总体上趋于回(huí)落，对国(guó)内居(jū)民消(xiāo)费汽柴油价格(gé)输出型影响显(xiǎn)现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐(nài)用(yòng)消费品降价促销。今年以来，受(shòu)到汽车优惠(huì)补贴政策(cè)去年底到期影(yǐng)响(xiǎng)，国六B的(de)排放标准(zhǔn)在今年(nián)7月(yuè)份切换，车企降(jiàng)价促销力(lì)度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月(yuè)份燃(rán)油(yóu)小汽车价(jià)格(gé)环比(bǐ)还在下降。

　　四(sì)是上(shàng)年(nián)同期对(duì)比(bǐ)基数走高。上年同(tóng)期受到疫情(qíng)冲(chōng)击，猪肉(ròu)价格(gé)进入(rù)到上涨周(zhōu)期等因(yīn)素的影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同(tóng)时，由(yóu)于国际地缘(yuán)政治冲突、全(quán)球疫情影(yǐng)响，去年国际油价高涨，带动(dòng)了CPI中能源价(jià)格上升。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于受到(dào)短期因素(sù)影响(xiǎng)，往往波动会比较大(dà)，看价格总体的(de)状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看(kàn)，4月(yuè)份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的(de)情况来看，目前0.7％的(de)涨幅和(hé)疫情前相比还是偏低(dī)的，很重要的原(yuán)因是(shì)服(fú)务(wù)需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着(zhe)经济社(shè)会恢复常态化(huà)运行(xíng)，服务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价(jià)格涨(zhǎng)幅回升，带动服务(wù)价格涨幅(fú)有(yǒu)所扩大。4月份，服务价格(gé)同比上(shàng)涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大(dà)0.2个百分点，连续(xù)两个月回升。未来(lái)随(suí)着服务消费需(xū)求带动增(zēng)强，价(jià)格(gé)回升也会推(tuī)动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来(lái)受(shòu)到国内(nèi)外(wài)多重(zhòng)因素(sù)影响，PPI同比降幅连续扩大，4月(yuè)份(fèn)同比下(xià)降3.6％，主要影(yǐng)响(xiǎng)因素有以下几个(gè)：

　　一是(shì)国(guó)际输(shū)入每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我性因素影(yǐng)响。我国部分大宗商品价格与国(guó)际市场联系比较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏(fá)力影响，国际(jì)大宗商品价(jià)格(gé)走(zǒu)低、国内石油、有(yǒu)色价格出(chū)现下降，4月(yuè)份石油和天然气开采业(yè)价(jià)格下降(jiàng)16.3％，化学原料和(hé)化学制品业价格(gé)下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼(liàn)和(hé)压(yā)延加工业价格(gé)下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二是部(bù)分行业市(shì)场需(xū)求不(bù)足。经(jīng)济恢复常(cháng)态化运行以后，部(bù)分(fēn)行业(yè)产能(néng)供给(gěi)充裕，但市场需求相对(duì)不足，价(jià)格有所下降(jiàng)。比如煤炭产能(néng)继续释放，进口持续增加，而电煤需求季节性(xìng)减少，市场(chǎng)进(jìn)入淡季，价格降幅有所扩大，4月(yuè)份(fèn)煤炭开采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢(gāng)材(cái)产能(néng)比较充足，而市场需求(qiú)还在恢(huī)复中，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼(liàn)和压(yā)延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变(biàn)动(dòng)翘(qiào)尾下拉(lā)影响(xiǎng)加大。4月(yuè)份上(shàng)年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下(xià)拉(lā)影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响还会持续，国内市场需求仍在恢复(fù)中，部分工业(yè)品价格短(duǎn)期下行情况还(hái)会延(yán)续。但(dàn)是随着国内经济恢(huī)复，市场需求(qiú)回暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望(wàng)逐步(bù)回(huí)升。

　　央行报告(gào)：当前我国经济没(méi)有出现通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天央行发布(bù)的一季度货币政策报告也提及通缩。报告(gào)提(tí)到，我国(guó)通(tōng)胀水平处(chù)于(yú)温和区间。过去一年、五年和(hé)十(shí)年，CPI年均涨(zhǎng)幅都(dōu)在2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要(yào)与供需恢复时(shí)间差和(hé)基(jī)数(shù)效(xiào)应有关。我(wǒ)国经济运(yùn)行开(kāi)局良(liáng)好(hǎo)，同时(shí)通(tōng)胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经济(jì)保持正常增长态(tài)势，CPI阶(jiē)段性回(huí)落(luò)的影(yǐng)响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回(huí)落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子(zi)政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国(guó)内(nèi)生(shēng)产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，PMI生(shēng)产分项保持在较高景气区间；农副产品生产(chǎn)稳定、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了居(jū)民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是(shì)需(xū)求(qiú)复(fù)苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环节本身有个(gè)过程，加之疫(yì)情(qíng)的“伤(shāng)痕效(xiào)应(yīng)”尚未消退，居民超额(é)储蓄(xù)向(xiàng)消费的转化受收入(rù)分配分化、收(shōu)入预期不稳等制约(yuē)，特别是汽车(chē)、家装等大(dà)宗消费(fèi)需(xū)求(qiú)偏弱。近期居(jū)民出现提前还贷现象(xiàng)，也(yě)一(yī)定程度(dù)影响当(dāng)期消(xiāo)费。

　　三是(shì)基数效应明显。去年国(guó)际油(yóu)价一度逼近140美元大关，今(jīn)年以来已回(huí)落至80美元附近，带动CPI交通(tōng)工具(jù)燃(rán)料和居住水电(diàn)燃料的(de)同比(bǐ)增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在高(gāo)基数影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等宏观经济(jì)数据同样存在明显基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用下(xià)今年二(èr)季度(dù)GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未(wèi)来几个月受高基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅(fú)基(jī)本(běn)在2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要看到，随着基(jī)数降低(dī)，特(tè)别是政策效应将进一(yī)步显现(xiàn)，市场机(jī)制发挥充(chōng)分作用，经(jīng)济内(nèi)生动力也在增强(qiáng)，供需(xū)缺口有(yǒu)望趋于弥(mí)合，预(yù)计下半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年末(mò)可(kě)能(néng)回升至近年均值(zhí)水平附近。

　　报(bào)告表示，当(dāng)前我(wǒ)国经济没(méi)有出现通缩。通缩主要指价(jià)格持续(xù)负(fù)增长，货币供应(yīng)量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰(shuāi)退。我国(guó)物价仍在温和上涨，特别是(shì)核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续好转，不符合(hé)通缩的特(tè)征。

　　中长期看(kàn)，我(wǒ)国经济总(zǒng)供求基本平(píng)衡，货币条件合理适度(dù)，居民(mín)预期稳定，不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基(jī)础。

　　国(guó)金宏观(guān)：通缩讨(tǎo)论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩(suō)是个伪(wěi)命题，担忧大可不(bù)必

　　物价是经济(jì)短周期波动的滞后指标，不(bù)能仅以(yǐ)物(wù)价回落来评判经济(jì)进入“通缩(suō)”。过往经验显示(shì)，经济的周期性(xìng)波(bō)动主要由需求驱(qū)动，物价跟随需求变(biàn)化而变(biàn)化，使(shǐ)得(dé)物价变化滞(zhì)后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需(xū)求才刚刚开始修复，对价格的提振尚不(bù)明显，使得物(wù)价指标低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先(xiān)指标(biāo)持续修复(fù)，显示经(jīng)济处于复苏初期。以企业中长期资金来源刻画的有效社(shè)融增速(sù)，去年9月以来持续回(huí)升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分(fēn)点至今年4月的11.5％；按(àn)照有效(xiào)社融变化领先经济2个季度左(zuǒ)右(yòu)的(de)经(jīng)验规律，本(běn)轮信用(yòng)扩张会带(dài)动经济在2023年初见(jiàn)底回(huí)升，1季(jì)度经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年(nián)初以来物价的回(huí)落，受基(jī)数、供给和外需(xū)等影响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去(qù)年基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食(shí)品价格回落，及油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线(xiàn)下活动相关服务、衣着等价格(gé)逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升(shēng)、PPI在(zài)年(nián)中(zhōng)前(qián)后开始抬(tái)升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政策托(tuō)底无用(yòng)？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初(chū)期，资(zī)金存在一定(dìng)空转(zhuǎn)较为常见。经验显示，资金空转多发生在经济回落、货币明(míng)显宽松(sōng)阶段，部(bù)分资金滞(zhì)留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底(dǐ)以来(lái)也(yě)有类似特征；有(yǒu)所不(bù)同的是，当前资(zī)金多(duō)滞留在(zài)银行(xíng)体系、而(ér)不是非银金融机(jī)构，与居(jū)民(mín)理财回表、购(gòu)房偏弱带来的居民与企业之间信用派生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳(wěn)增(zēng)长思(sī)路(lù)不同，使得信用派生驱动和表征(zhēng)不同(tóng)过往，企业有(yǒu)效信用派生自去(qù)年9月以来持续改善，而(ér)房(fáng)地产(chǎn)相关(guān)融资拖累(lèi)总(zǒng)体信用派(pài)生(shēng)。传(chuán)统周(zhōu)期下(xià)，信用扩张以房地(dì)产驱动为主，使得居民贷款(kuǎn)增长明显快于企(qǐ)业(yè)；相较之下，本轮(lún)信用(yòng)修复主(zhǔ)要靠企业融资(zī)扩张，有效社融(róng)从去年(nián)9月开始持续回升，而(ér)居(jū)民(mín)信(xìn)贷一度拖累社融回落。

　　本轮(lún)信用派生带(dài)来的(de)经济效应不(bù)同(tóng)过往，有(yǒu)效信(xìn)用派生(shēng)对企业行为的支(zhī)持已(yǐ)开(kāi)始显(xiǎn)现。去年3季度以来，资金(jīn)加速流向(xiàng)制造业，而房(fáng)地产(chǎn)相关融资(zī)显著(zhù)弱(ruò)于以往，使得制造业投(tóu)资(zī)表(biǎo)现显著(zhù)强于房地(dì)产；伴(bàn)随融资的持续改善，企业资本(běn)开(kāi)支(zhī)在(zài)1季度有所(suǒ)扩大。但(dàn)房地产“缺位(wèi)”，压低了信用派生和(hé)经(jīng)济增长的(de)弹性。

　　三问(wèn)：中(zhōng)观数据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过(guò)度渲(xuàn)染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢(huī)复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存在，使得(dé)大家容易(yì)产生悲观情绪(xù)。疫情政策调整，放大了“春节效应”带(dài)来的经济(jì)波(bō)动，部分(fēn)高频指标报复性反弹后出现走(zǒu)弱(ruò)的迹象。其中，偏(piān)消费端的活动多在2月(yuè)底之后走弱，偏(piān)生(shēng)产端略晚一(yī)点，导致宏观数据屡超预期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能或被低估，前半程靠居民出行和(hé)企业消(xiāo)费(fèi)，后半程靠居民消费能(néng)力(lì)的(de)恢复。出行意愿的持(chí)续改善、企业(yè)经营活动(dòng)正常化等，皆(jiē)指(zhǐ)向场景(jǐng)恢(huī)复带来的(de)消费(fèi)修复持续(xù)性和弹性不宜低(dī)估；批(pī)发零售、住(zhù)宿餐(cān)饮等服(fú)务业，及稳(wěn)增长相关(guān)行每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我业招工需求在逐步修(xiū)复(fù)，有(yǒu)助于(yú)推动收(shōu)入与消费的正循环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信(xìn)号也(yě)在(zài)累积。地产大周期向(xiàng)下已是共识，地产链条修复会弱于(yú)传统周(zhōu)期(qī)；但小周期超调后的修(xiū)复出现一(yī)些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利于(yú)需求释放、形成供需“正(zhèng)向循(xún)环(huán)”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西部地区收入修(xiū)复(fù)等，有利于稳定低能级城市需求。

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