2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高(gāo)企，美联(lián)储持续加息(xī)，但是美股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地(dì)方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来(lái)自香港投资基金(jīn)公会(huì)的(de)数据显示，截(jié)至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地(dì)区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国(guó)股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基(jī)金公会网(wǎng)站

　　经过前四个(gè)月跌(diē)宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚太区首席市场策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚(yà)太(tài)区投(tóu)资总监(jiān)及宏观(guān)经济(jì)主管胡一(yī)帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机(jī)构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步入(rù)轨(guǐ)道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国经济持(chí)续快(kuài)速复(fù)苏(sū)可期。随(suí)着美元(yuán)走弱(ruò)，后(hòu)续人民币等其它(tā)非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工(gōng)智能，机构人士认为(wèi)人工(gōng)智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前(qián)，美国银行要么主动收(shōu)紧信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一(yī)来，企业、家庭部门能获得的(de)贷(dài)款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美(měi)国(guó)经济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳(wěn)定增(zēng)长，但不是(shì)快速增长。日本方面内需跟(gēn)服(fú)务业获诸多因素(sù)支持。亚(yà)洲地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理(lǐ)看来，日本的经(jīng)济表现不会太(tài)差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国(guó)经济(jì)复(fù)苏(sū)在(zài)全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复(fù)苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要企业(yè)投(tóu)资、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市(shì)场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其(qí)是在(zài)第一季度超出(chū)预期(qī)的情(qíng)况(kuàng)下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是对(duì)于欧美(měi)经济的(de)预期则有所(suǒ)保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍在复(fù)苏(sū)的道路上。如果下(xià)半(bàn)年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要来自外需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境下(xià)，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的(de)压制(zhì)作(zuò)用会(huì)降低欧美(měi)经济的预期(qī)。日本目前处于一个极(jí)端宽松(sōng)货(huò)币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是(shì)目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长的预期(qī)则(zé)是(shì)从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压(yā)力(lì)已见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀具(jù)韧性，但中期就(jiù)业(yè)料将持(chí)续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下(xià)，经济本身就(jiù)有趋(qū)势性(xìng)的(de)内生修复动力(lì)，并(bìng)不(bù)需(xū)要太强(qiáng)的政策(cè)刺激(jī)，从趋势(shì)上看无论经济(jì)增长还是(shì)企业盈利的修复，目前都处(chù)在一个(gè)中(zhōng)周期修复趋势的开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度最(zuì)大的(de)阶段(duàn)已经过去(qù)等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于(yú)能(néng)源价格(gé)显著回落及冬季天气较预期(qī)温(wēn)和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏(huài)情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植(zhí)田和男(nán)维持宽松的(de)政(zhèng)策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可(kě)能(néng)对(duì)曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的(de)可(kě)能(néng)。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就业的(de)下(xià)降，未来失业率有抬(tái)升的(de)可能，这将会是导致(zhì)美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期(qī)。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经(jīng)济(jì)的强势复苏，是(shì)全(quán)球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据(jù)进(jìn)一步好转，增强(qiáng)了(le)投资者对(duì)于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联(lián)储加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)已(yǐ)经最(zuì)后(hòu)一次加息了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还(hái)没有回(huí)到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经济(jì)的副作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀(zhàng)数据(jù)逐步往下(xià)走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或(huò)许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才(cái)会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在(zài)过(guò)去的(de)半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和(hé)的(de)经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于(yú)降低通(tōng)胀的决心(xīn)还是(shì)非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的(de)银(yín)行(xíng)业(yè)问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生了(le)较大波动。目前市场预(yù)计(jì)，5月份的加(jiā)息会是最后一次(cì)，然后(hòu)在第四季(jì)度开始逐步(bù)调整利率(lǜ)水平，以实(shí)现利率的正常化（即(jí)降(jiàng)息(xī)）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环(huán)境导(dǎo)致美(měi)元流动性下(xià)降(jiàng)和投资成(chéng)本(běn)急(jí)剧上升，这(zhè)已经在全球资(zī)本市场上反映出来了。不(bù)论是美国(guó)的银(yín)行(xíng)业(yè)还是高收益债券领域(yù)，都出现(xiàn)了流动性和短期成(chéng)本上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认(rèn)为美(měi)联储最近一次加息后(hòu)，进入(rù)观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国将(jiāng)进入一个(gè)技术性衰(shuāi)退，可能(néng)在(zài)年底会有一次减息。但(dàn)是(shì)美联储现在论(lùn)调(diào)还(hái)是比(bǐ)较(jiào)的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从(cóng)美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一(yī)定(dìng)的差距(jù)。当然，我们(men)要(yào)动(dòng)态地看问题，应根(gēn)据(jù)未来几(jǐ)个月美国(guó)经济的实际情况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计(jì)5月美联储加(jiā)息后进(jìn)入了观察(chá)期(qī)。短期(qī)，联储将(jiāng)在控通胀及防范金(jīn)融风险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡。后续如果美国(guó)金融体系风险继续(xù)累(lèi)积并(bìng)形成进一步的风险事件(jiàn)，可(kě)能会推动(dòng)联储更(gèng)早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期(qī)的(de)利率(lǜ)债、高(gāo)评级信用(yòng)债会在(zài)大类资产(chǎn)中取(qǔ)得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美(měi)联储(chǔ)可能(néng)在(zài)下半年降息50个基点。虽然(rán)美联(lián)储结束加(jiā)息(xī)周(zhōu)期及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才会(huì)构(gòu)成股市反弹的充分(fēn)条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联(lián)储加(jiā)息接近尾声时通常(cháng)更容易预(yù)测。一(yī)直以来，10年期(qī)政府(fǔ)债收益(yì)率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接(jiē)下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压(yā)低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录(lù)得一定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的(de)大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投(tóu)放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性(xìng)是比较高的。第(dì)三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极(jí)的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环节(jié)都需要(yào)消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自(zì)去年年底(dǐ)以来，产(chǎn)业(yè)链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是(shì)公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模(mó)型(xíng)的分布式计算(suàn)部署、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是(shì)部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地较(jiào)为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处理、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都(dōu)有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群(qún)体规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用(yòng)户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数(shù)字(zì)经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和(hé)软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年成立了(le)国家数据局，国务院重组科技部(bù)，三大运营商(shāng)都加大(dà)了在(zài)数据方面的投入(rù)，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半(bàn)导体的发展。该(gāi)板块(kuài)目(mù)前(qián)估值处于(yú)历史低位(wèi)，随着去(qù)库存的稳步推(tuī)进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的(de)精选科技主题也将有(yǒu)不(bù)俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情(qíng)时(shí)代，会(huì)更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别(bié)是机(jī)器学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以(yǐ)下(xià)方(fāng)面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理(lǐ)需要大(dà)量(liàng)的(de)算力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的数据集和计算(suàn)资源(yuán)进(jìn)行训练，这将推动公共云服(fú)务商(shāng)的发(fā)展(zhǎn)。数(shù)据服(fú)务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训(xùn)练，数据采集(jí)、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服(fú)务，如(rú)机(jī)器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满足自动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增(zēng)加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研发的(de)知情权以及行业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁(xū)显示出行业(yè)内对人(rén)工智能安全(quán)与可控性的高(gāo)度重(zhòng)视(shì)，这有(yǒu)助于(yú)提(tí)高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的(de)出(chū)台(tái)。暂停开发更强大的(de)模型(xíng)有助(zhù)于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代(dài)模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大(dà)，需要(yào)一(yī)定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公(gōng)众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智(zhì)能行(xíng)业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会(huì)继(jì)续推进研(yán)究(jiū)旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大的(de)生成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发(fā)展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失的(de)担忧，因而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在(zài)使(shǐ)用过程中(zhōng)产(chǎn)生的(de)法律规制风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在(zài)公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因此现在越来(lái)越多的企业(yè)客户开始转向规(guī)划私有(yǒu)部署大模型。另一(yī)方(fāng)面，不法分子(zi)也更(gèng)有机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在立法(fǎ)进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正(zhèng)式发布(bù)《生成(chéng)式人(rén)工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供者应(yīng)该承(chéng)担信息安全主体责任，做好(hǎo)个(gè)人(rén)信息保护、未成年人保护(hù)、内容(róng)安全管(guǎn)理等工作(zuò)，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成式人(rén)工智(zhì)能领域的监(jiān)管会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类别方面，固(gù)定收益(yì)或者(zhě)债券(quàn)为优先(xiān)，低配股票。如果美国经(jīng)济(jì)进入下半(bàn)年，经济(jì)增长速度0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号持续(xù)放缓(huǎn)，衰退(tuì)风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目前(qián)美国股票的估(gū)值相对于(yú)企(qǐ)业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济(jì)开始(shǐ)放缓，即(jí)便美(měi)联储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年(nián)期(qī)30年期的美国国债，它的(de)利率还是要往下走，利0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号率往下走代表这些债券的(de)价(jià)格往上升。

　　环(huán)球(qiú)市(shì)场(chǎng)方面：股票的部分摩根资(zī)产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意(yì)义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资(zī)产管理比较(jiào)青睐欧美(měi)的政府债(zhài)券，再加上一些投(tóu)资(zī)等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级比较低(dī)的企业债，它(tā)的信用差会(huì)拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支(zhī)持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持(chí)相对(duì)中性态度(dù)，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略(lüè)现在时间节点看，大类资(zī)产(chǎn)相对配(pèi)置上(shàng)，我们(men)认为股票优于债(zhài)券，优于商(shāng)品。年(nián)末(mò)有降息预(yù)期的(de)条件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全球(qiú)总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上(shàng)，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中(zhōng)国(guó)优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在(zài)公(gōng)司(sī)业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的(de)基本面条件下，受其他因素(sù)影响的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句(jù)话说，目(mù)前的港股表现有背(bèi)离(lí)基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美(měi)国(guó)的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在(zài)较大的(de)不(bù)确定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债(zhài)券(quàn)也会受益。如果经济出(chū)现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一(yī)定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样的(de)股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看(kàn)好(hǎo)美股和成(chéng)长股。我们的股票(piào)投资策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：整体而言，我们(men)认为(wèi)今年债券的(de)表(biǎo)现(xiàn)会优于股(gǔ)票(piào)的表现，特别(bié)是政府债(zhài)券和投资(zī)级别的(de)债(zhài)券，能够(gòu)提供不(bù)错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行的时(shí)候(hòu)也非常(cháng)具(jù)有韧性。商品(pǐn)市(shì)场投资(zī)策(cè)略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是(shì)因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之前(qián)会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一(yī)步上行，主要(yào)是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由(yóu)于美(měi)联储(chǔ)停止加息，美元(yuán)的利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退情景下(xià)，利率带来的分母(mǔ)端制约(yuē)改(gǎi)善，利(lì)好利率(lǜ)债(zhài)及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别(bié)成(chéng)长股受分母(mǔ)端改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压(yā)，整体回落(luò)石油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境(jìng)有利于(yú)权益市场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质(zhì)央国(guó)企；契合数字中(zhōng)国(guó)建(jiàn)设方向，受0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号益于复苏的互(hù)联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股）对(duì)分子端(duān)下行的定价不足(zú)。后续若进入利(lì)率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率(lǜ)在(zài)美元反弹时(shí)点可能(néng)仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可(kě)能(néng)扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退(tuì)预期和欧洲能源(yuán)供(gōng)应短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美(měi)国和欧(ōu)洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行业立(lì)场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然(rán)低(dī)廉(lián)，政策制定者继续(xù)支持经济(jì)增长(zhǎng)，最近的银行存款准备(bèi)金率下调就是(shì)明(míng)证。我们对美元进一(yī)步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该(gāi)会支持除日(rì)本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增(zēng)加了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了(le)对(duì)高收(shōu)益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达市场投资级(jí)政府债券(quàn)，较不(bù)青睐高收益债券。这(zhè)与美国(guó)的(de)衰(shuāi)退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特征(zhēng)一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债券通(tōng)常受益于债券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债券收益率(lǜ)相对(duì)于美(měi)国(guó)政府债券的溢价因信(xìn)贷(dài)质(zhì)量恶(è)化的预(yù)期而扩大。

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