公募基金交易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人(rén)结算模(mó)式和券商结算模式之后，一种(zhǒng)创新(xīn)模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一(yī)年持有期混(hùn)合是(shì)首(shǒu)只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证券(quàn)、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行(xíng)业各方目光，据业内(nèi)人士透露，除了广(guǎng)发(fā)证券(quàn)有(yǒu)落地的基金产(chǎn)品之外，其(qí)他(tā)券商(shāng)、基(jī)金公(gōng)司也在(zài)关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位业(yè)内(nèi)人士看来(lái)，目前(qián)基(jī)金结(jié)算模式迎来(lái)新时代(dài)。券商(shāng)结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模(mó)式(shì)各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各(gè)方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中，托管人结算模式是最早出现也是(shì)最为成(chéng)熟(shú)的基金结算模(mó)式(shì)。到了2017年，券商结算(suàn)模式启(qǐ)动试点，成(chéng)为基(jī)金公司撬动券(quàn)商资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点转常(cháng)规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一(yī)年持(chí)有期一滴水多少ml 一滴水多少克混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目(mù)前正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)两只基金分别由(yóu)博道、易方(fāng)达两家基金(jīn)公司(sī)与广发证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发(fā)证券是率先有落地基金产品的(de)券商，据了解，其他(tā)券商(shāng)也在积极研究(jiū)这(zhè)一(yī)新的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金(jīn)参照QFII模式(shì)，通过(guò)证(zhèng)券(quàn)公司进行交易申报，由托管银行进行结(jié)算(suàn)，在这(zhè)种模式下，资金存放在托管银行的托(tuō)管账户，无须银证(zhèng)转账到证券公司。这也成(chéng)为类(lèi)QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模式中产(chǎn)品(pǐn)资金集中(zhōng)存(cún)放(fàng)在托管银行，在(zài)券商开(kāi)立的资金账户无需实际上(shàng)的(de)银证(zhèng)转账(zhàng)存入资金，每(měi)个交易日基金(jīn)公(gōng)司(sī)采用申报交易(yì)额度(dù)，使用虚头(tóu)寸资(zī)金的方式(shì)进行场内交(jiāo)易，券商根据已申报的交(jiāo)易(yì)额(é)度每日滚动(dòng)计算产品(pǐn)资金账(zhàng)户(hù)虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的前端(duān)验资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通(tōng)过经纪(jì)券商完成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易结算模式的交易前(qián)端控(kòng)制、验资验券的优点，同(tóng)时资金结算由(yóu)托管行完成，解决(jué)了部分托管行比较关(guān)注(zhù)的托(tuō)管资金归属保管问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募基金(jīn)与证券公(gōng)司(sī)结算(suàn)模(mó)式的选择，更好地满足各方差异(yì)化的需(xū)求(qiú)，也印证了券(quàn)商(shāng)财富管理转型已经进入更加成熟和高速(sù)发展阶段(duàn) ，多样的结(jié)算模式备(bèi)选可以有助于(yú)降低运营风险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式可以保证较好运营(yíng)效率带来的(de)优质交(jiāo)易体(tǐ)验的同时，兼(jiān)顾券商(shāng)与基金公司的(de)商业(yè)利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模(mó)式将进(jìn)一(yī)步促进，金融(róng)机(jī)构为广(guǎng)大投(tóu)资人(rén)提供更多的交易工具选择。”他(tā)进(jìn)一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户交(jiāo)易结算资金的三方存管框架，谈及这类(lèi)模式的(de)创新点(diǎn)，平安基金总结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收(shōu)分(fēn)离(lí)：证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易进行前端(duān)验资验(yàn)券；三是(shì)日终资(zī)金对账：实现(xiàn)证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前(qián)端(duān)验资验(yàn)券(quàn)功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的(de)商业(yè)模式创新

　　作为一种新的交易结(jié)算模式，投资者(zhě)对(duì)类QFII结(jié)算模式还(hái)是比较陌(mò)生。相比过往的结算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也是(shì)投资者关注的(de)问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析(xī)指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎(shú)回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通(tōng)过券商完成，可以全方位(wèi)的跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对(duì)产品场(chǎng)内交易进行前端验资(zī)验券，可有(yǒu)效防(fáng)控异常交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道(dào)基金表示(shì)。

　　“对于(yú)公募基金管(guǎn)理人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结算(suàn)模式，有两(liǎng)方面好处：一是(shì)，加强了交易前端(duān)验资验券功能，优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾了(le)与券商渠道商(shāng)业(yè)模式的创(chuàng)新，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益，有利于(yú)券商代买市(shì)占(zhàn)率的(de)提(tí)升。博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处(chù)：一(yī)是，无需银证转账(zhàng)即可(kě)调整场内(nèi)外资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是(shì)，简化了开户环节(jié)，免去了三方存(cún)管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金(jīn)人(rén)士认为，对于基(jī)金管理人而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控制(zhì)两方面(miàn)的需求(qiú)，相？过(guò)往(wǎng)的结算模式体现(xiàn)出了(le)？定优势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式下(xià)无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升，同时也简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交(jiāo)易前端(duān)验资(zī)验券功能，可优化(huà)交易监(jiān)控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基(jī)金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优势(shì)归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中(zhōng)于原来的证(zhèng)券公司资(zī)金账户(hù)，仍然存放在(zài)托管(guǎn)行账户，实(shí)现的方式是需(xū)要将托(tuō)管(guǎn)行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打通(tōng)，免(miǎn)去银证(zhèng)转账的步骤(zhòu)，解决(jué)了(le)普通券结模式下资(zī)金分(fēn)散(sàn)管理，资金划拨时(shí)间(jiān)受银证(zhèng)转账时间(jiān)范围限(xiàn)制的痛点。日常投资运(yùn)作过程(chéng)，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款(kuǎn)与银行(xíng)间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模(mó)式，一定量减少(shǎo)了(le)证(zhèng)券(quàn)资金(jīn)账户开(kāi)户与银证(zhèng)关联(lián)挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职(zhí)责所(suǒ)在，以及完(wán)善(shàn)业(yè)务风险(xiǎn)管理。通过交(jiāo)易交收(shōu)分离，证券公(gōng)司前端验资验(yàn)券(quàn)可有效防控(kòng)异常交易和超(chāo)买风险(xiǎn)，托管人负(fù)责交收；日终资金对(duì)账(zhàng)实现(xiàn)证券公司(sī)与托管人系统对接对账(zhàng)，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金(jīn)同时(shí)也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托管(guǎn)人(rén)结算模式一致(zhì)，对(duì)投资组合(hé)而言需按月(yuè)计算缴纳最(zuì)低结算(suàn)备付(fù)金与保(bǎo)证(zhèng)机制；另一(yī)方(fāng)面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人(rén)与券(quàn)商(shāng)三(sān)方需每日确(què)立场内/外资金(jīn)分配比(bǐ)例。取决于投资(zī)组(zǔ)合交易特征，将(jiāng)增加日常投(tóu)资运营管理工作(zuò)一滴水多少ml 一滴水多少克。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算模式的(de)关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参(cān)与这(zhè)类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解(jiě)决等(děng)问(wèn)题，初期或(huò)更(gèng)多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一(yī)业(yè)务进(jìn)行了(le)探(tàn)讨(tǎo)，业务(wù)操作(zuò)上的障碍并(bìng)不(bù)大。”一家(jiā)基(jī)金公司人士表示，这类业务具备一定吸(xī)引力(lì)，相比较托管行结算模式(shì)和(hé)券商结算模(mó)式，这一模式可(kě)以同时(shí)激发(fā)银行、券商双方(fāng)的销售(shòu)力(lì)度，同(tóng)时在(zài)此类模式刚(gāng)刚起步阶段(duàn)阶段参与，存(cún)在明(míng)显的(de)先发优势(shì)。

　　博时券(quàn)商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模(mó)式特(tè)点鲜明。但(dàn)是，对(duì)于固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决，成(chéng)为主流结算模式仍(réng)不具备条件。展望未来(lái)，预(yù)计相关金融机构对该模式会保持高(gāo)度关注，会(huì)成为选择之一(yī)。

　　平安基(jī)金相(xiāng)关人士更有信(xìn)心，认为这是一个基金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢(yíng)的模式，有(yǒu)望成为新(xīn)的行业(yè)发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式(shì)较传统券结模式、托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式均有比较优势；对(duì)托管(guǎn)人而言(yán)，产品资(zī)金全(quán)额留存(cún)在托(tuō)管(guǎn)账户，无需银证转账；对证券公司提高(gāo)服务(wù)机构客户(hù)的能力，也加(jiā)强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和券商。博道(dào)基金就(jiù)表示，对基(jī)金公(gōng)司来说，总体保留沿用券商结(jié)算模(mó)式(shì)下的场内交易前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)相关流程(chéng)和业务系统，个别如(rú)清算模块(kuài)涉及一些小改动。但(dàn)券商和(hé)托(tuō)管行的系统改动较大，如(rú)在系(xì)统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个(gè)环节需(xū)要进行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式来看(kàn)，主要是(shì)广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴业银(yín)行、基金公(gōng)司(sī)三(sān)方(fāng)参(cān)与。而记者从(cóng)业内了(le)解到，也有(yǒu)一些(xiē)银行(xíng)、券商对(duì)此也(yě)抱(bào)有(yǒu)积(jī)极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一模(mó)式走向(xiàng)三类模式

　　基金(jīn)行业发(fā)展25年以来，结算模式发生(shēng)了(le)重要变化，从单(dān)一(yī)模式走向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式三类模(mó)式(shì)的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生(shēng)起，采取(qǔ)的就(jiù)是银行托管人结算模(mó)式，到(dào)目(mù)前(qián)已25年了，仍(réng)然是目前公募基金结算的主流模(mó)式。这(zhè)一模(mó)式是(shì)，基金管理人租用券商的交易席(xí)位直(zhí)连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与(yǔ)人与中国结算进(jìn)行(xíng)资金(jīn)和证券的(de)清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点转常(cháng)规(guī)，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效一滴水多少ml 一滴水多少克率(lǜ)改善(shàn)及券(quàn)商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结(jié)模式。根据(jù)中金公司(sī)统计(jì)，截(jié)至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结基(jī)金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式也正式进入了(le)新时代(dài)。

　　博道基金相(xiāng)关(guān)人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种(zhǒng)结算模式各(gè)有优劣，基(jī)金管理人(rén)可(kě)以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式，最大限度的(de)调动各(gè)方(fāng)资(zī)源，为持(chí)有人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续(xù)推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财(cái)富(fù)管理业务(wù)高(gāo)速发(fā)展，在主动权(quán)益基(jī)金、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类型上，券结模式将有较(jiào)大发展空间。”上述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不(bù)少人(rén)士也看好(hǎo)券结模式的发展(zhǎn)。据一位(wèi)业内人(rén)士(shì)表示，现阶段券商结算(suàn)模式在中小基(jī)金公司中更加(jiā)普遍。中小基金(jīn)相对来(lái)说(shuō)获(huò)得银(yín)行渠道的(de)营销支持难度(dù)较大，券结模式能有效推动券(quàn)商和基金公司(sī)的(de)合作(zuò)关系，有(yǒu)助于(yú)中(zhōng)小基(jī)金新(xīn)产品开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不(bù)过，上(shàng)述(shù)人士也(yě)表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳定一些(xiē)，对(duì)于托管行有一个(gè)制衡的作用。以前是小公司(sī)为主，现在也(yě)有一些大公(gōng)司陆(lù)续(xù)开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示(shì)，券商结算模式(shì)的发展，已(yǐ)经从“拼数量(liàng)”时(shí)代(dài)进入“拼质量”时代(dài)：发(fā)展的(de)边际制约因素，也(yě)从“投入(rù)成本较大、技术系统探(tàn)索(suǒ)较困难(nán)”转变为“产品策略与(yǔ)市场环(huán)境及需求的匹配度、业绩(jì)表现与客户体验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算(suàn)模式，将基(jī)金(jīn)公司、基金产品与券商渠道(dào)的(de)中(zhōng)长期(qī)利益深度(dù)绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本(běn)质(zhì)，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券公司会(huì)受益于这(zhè)一(yī)发(fā)展变化。

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