文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多(duō)时间(jiān)里，居民部门(mén)积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放(fàng)对判断经济和资本市场(chǎng)走(zǒu)势至关重要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是超额(é)储蓄释放(fàng)的开始？二(èr)是这一趋(qū)势能否延续？

　　虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么lt="存款(kuǎn)去哪(nǎ)儿（天风宏观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205502.png">

　　对上述问(wèn)题的回答(dá)取决于(yú)存(cún)款(kuǎn)会受到哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存款的(de)主要有这(zhè)么(me)几种行为(wèi)：可支配收(shōu)入、消费支出、金(jīn)融(róng)资产相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收入增速放缓并(bìng)提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理(lǐ)财(cái)存款(kuǎn)化(huà)的(de)结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比增长525元(yuán)，理财存(cún)续规(guī)模相比(bǐ)于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度(dù)放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落，即居(jū)民提前还款对(duì)存(cún)款的拖(tuō)累相(xiāng)比于去年(nián)末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季度人(rén)均消费(fèi)支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的(de)规模(mó)更大，所(suǒ)以存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同(tóng)在于(yú)理财(cái)市场的(de)变(biàn)化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一(yī)是居民存款理财(cái)化；二是提前还(hái)贷(dài)规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无(wú)法(fǎ)判断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核心原(yuán)因(yīn)，4月理财存(cún)量规模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下(xià)行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等(děng)资产是(shì)理财风险降低、收益回升和存(cún)款利率下(xià)滑共同(tóng)作用(yòng)的结果。受(shòu)益(yì)于债券市场走强，今(jīn)年理财市场(chǎng)表现逐步(bù)好转，理财产品单位破净(jìng)率(lǜ)从2虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时期(qī)下(xià)滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步回落，居(jū)民还在继(jì)续增配理(lǐ)财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月(yuè)均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大(dà)提(tí)前还贷(dài)力度(dù)一(yī)是因为(wèi)首套房利率(lǜ)还在下(xià)降(jiàng)，居民(mín)提(tí)前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据(jù)显示(shì)百(bǎi)城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下来(lái)的超(chāo)额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个(gè)月里或(huò)继(jì)续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改(gǎi)善(shàn)或部(bù)分表(biǎo)明当下居民消费意(yì)愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄(xù)的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑力度依(yī虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么)旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地产短期或(huò)不会成(chéng)为超储的(de)主要流向。但是(shì)因为按揭利率存(cún)在明显利差(chà)，居民(mín)提(tí)前还贷行(xíng)为或将(jiāng)延(yán)续。从这个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少(shǎo)投资(zī)而积攒下来(lái)的(de)储(chǔ)蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来(lái)进行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个人住房抵押(yā)贷款中债(zhài)务人提前(qián)偿付(fù)的金额在资产池未(wèi)偿本金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理财市场波(bō)动加(jiā)大

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