公募基金交易结算(suàn)模式再现(xiàn)创新突(tū)破！

　　继过(guò)往(wǎng)较为常见的托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式和券商(shāng)结算模式之后(hòu)，一(yī)种创新模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者了(le)解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一(yī)年(nián)持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由(yóu)博(bó)道基金(jīn)、广(guǎng)发证券、兴业银行三(sān)方合作推出(chū)。目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服(fú)务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人(rén)士透露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其(qí)他券商、基金公司(sī)也(yě)在关注研究这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前基金结(jié)算模(mó)式迎(yíng)来新时代。券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算三(sān)类模式各(gè)有优劣，基(jī)金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择(zé)不同的结算(suàn)模式(shì)，最(zuì)大限度(dù)的调(diào)动各方资源，为持有人(rén)提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结算模式是最早出现(xiàn)也是(shì)最为成(chéng)熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结(jié)算模式(shì)启(qǐ)动(dòng)试点，成为基(jī)金(jīn)公司撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之后由(yóu)试点转常(cháng)规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博(bó)道盛(shèng)兴一(yī)年(nián)持有(yǒu)期混(hùn)合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博(bó)道、易(yì)方(fāng)达两家基金(jīn)公司(sī)与广发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作(zuò)发(fā)行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地(dì)基金(jīn)产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究(jiū)这一(yī)新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍(shào)，所谓的(de)“类QFII结算模式”是(shì)指，公(gōng)募基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交易申报，由托管银行(xíng)进行结算，在这种模式下，资金(jīn)存放在(zài)托管银行的托管账户，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这(zhè)也成为(wèi)类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产品资金集中存放在托管(guǎn)银行，在券商开立的资金账户无需实(shí)际(jì)上的(de)银证(zhèng)转(zhuǎn)账存入资(zī)金，每个交易(yì)日基金公(gōng)司采用申报交易额度，使用虚(xū)头(tóu)寸资金(jīn)的(de)方式进行场内交易(yì)，券商根(gēn)据已申报的交易额度每日滚动计(jì)算(suàn)产品(pǐn)资金账(zhàng)户虚头(tóu)寸资(zī)金余额，以实(shí)现对(duì)产(chǎn)品场内交易额度(dù)的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通过经纪券(quàn)商完成，仍(réng)然(rán)保留了原先券(quàn)商交易结算模(mó)式的(de)交易前(qián)端(duān)控制、验资验券的优点(diǎn)，同时资(zī)金结算(suàn)由托管(guǎn)行完成(chéng)，解决了(le)部分托(tuō)管行比较关注的托管资金归(guī)属保管问(wèn)题(tí)，一定(dìng)程度上(shàng)调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结(jié)算模(mó)式，丰富了(le)公募基(jī)金与证(zhèng)券公司结算模式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了(le)券商财富管理转型已(yǐ)经进入更加成熟和高速(sù)发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备(bèi)选可(kě)以有助于降低运(yùn)营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基(jī)金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模(mó)式可以保证较好运营效率(lǜ)带(dài)来的优质(zhì)交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金(jīn)公司(sī)的商业利(lì)益深度捆绑。随(suí)着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具(jù)化(huà)配(pèi)置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将(jiāng)进一步(bù)促进，金(jīn)融机构为(wèi)广大投资人(rén)提供更多的(de)交易工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客户(hù)交易结(jié)算(suàn)资金的三(sān)方存管框架，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安基金总结为三大方(fāng)面(miàn)：“一是(shì)虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无需三方存(cún)管；二是交易交收(shōu)分离：证券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端验(yàn)资验券；三是日终资(zī)金对账：实现(xiàn)证券公司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业(yè)模式创新

　　作为一种新的交易(yì)结(jié)算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪(nǎ)些优劣(liè)势？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在(zài)ETF的角度(dù)分(fēn)析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端(duān)业务(wù)也是通(tōng)过券(quàn)商完(wán)成，可以全方位(wèi)的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验(yàn)资验券，可有效防控异常交易(yì)和超买风(fēng)险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金(jīn)管(guǎn)理人而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较(jiào)传统(tǒng)托管银行结算模式，有两方面好处：一(yī)是(shì)，加强(qiáng)了(le)交易前(qián)端验资(zī)验(yàn)券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券(quàn)商(shāng)渠道商业模式的创新，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商(shāng)代买市占率的提升。博(bó)时基金(jīn)券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他(tā)进(jìn)一(yī)步(bù)分析(xī)称，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可(kě)调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升(shēng)；二是，简化(huà)了开户环节(jié)，免去了(le)三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金(jīn)人士认为，对(duì)于(yú)基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效(xiào)率(lǜ)与风险控制(zhì)两方面的需求，相？过往的结(jié)算模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算(都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗suàn)模式下无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提(tí)升，同时(shí)也简化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三？存(cún)管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强(qiáng)了(le)交易前端验(yàn)资验券功能，可优化交易监控(kòng)和头寸透(tòu)支(zhī)风(fēng)险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算模(mó)式下，产品资金不是(shì)集(jí)中于原来的证券公司资金账户，仍然(rán)存放在托管(guǎn)行账户，实(shí)现(xiàn)的方式是需要将托管行(xíng)和券商打通(tōng)。通(tōng)过“虚(xū)头寸”将托(tuō)管行和券商(shāng)打通，免去银(yín)证转账的(de)步骤，解决了普通券结模式下资(zī)金分(fēn)散(sàn)管理，资金划拨时间受银证转账时(shí)间范(fàn)围限制的痛点(diǎn)。日常投资运(yùn)作过(guò)程，减少(shǎo)银证转账资金划(huà)拨工作(zuò)，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间(jiān)账(zhàng)户之(zhī)间划拨等；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券(quàn)商结算模式，一定量减少(shǎo)了证券资金账户开户与银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确(què)各方(fāng)职责所在，以及完(wán)善业务风险管理(lǐ)。通过交易交(jiāo)收分(fēn)离，证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司前端验(yàn)资验券(quàn)可有效(xiào)防控异常交易和超买风险，托管人(rén)负责交(jiāo)收；日终资(zī)金(jīn)对账实(shí)现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对(duì)账，可防范资(zī)金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的(de)几点不足之处：一方面，类似托管(guǎn)人结算模式，该模式与(yǔ)托管人(rén)结算(suàn)模式一致，对投资组(zǔ)合而言需按月计算(suàn)缴纳最低结算备付金(jīn)与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与(yǔ)券商三方需每日确(què)立场内/外资金(jīn)分(fēn)配比例。取(qǔ)决于投资组合交易特(tè)征，将增加(jiā)日常投资(zī)运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或(huò)吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少(shǎo)基(jī)金(jīn)公司对类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也在(zài)筹备或启动相应的合作。不过，参与(yǔ)这类业(yè)务还涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的(de)限制(zhì)仍有待(dài)解决(jué)等(děng)问题(tí)，初期(qī)或更多(duō)是(shì)头部基金公(gōng)司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对(duì)这一业务(wù)进(jìn)行了探讨(tǎo)，业务(wù)操(cāo)作上的障(zhàng)碍并不(bù)大。”一家基金(jīn)公司人士表(biǎo)示，这类业(yè)务具(jù)备一定吸引力，相比较(jiào)托管行结算模式和券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，这一模式可(kě)以同时激发银行、券商双方(fāng)的销(xiāo)售力度，同时在此类模式(shì)刚(gāng)刚起步(bù)阶段阶段参(cān)与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤(hè)锟也(yě)表(biǎo)示(shì)，关于类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式仍处(chù)于发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成(chéng)为主流结(jié)算模(mó)式仍不具备条(tiáo)件。展望(wàng)未来，预计相关金(jīn)融机构对该模(mó)式会保持高度(dù)关(guān)注(zhù)，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信(xìn)心，认为这是(shì)一个(gè)基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望(wàng)成(chéng)为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较(jiào)传统(tǒng)券(quàn)结模式、托管人结算模(mó)式(shì)均有比较优势；对托管人而言，产品资金全(quán)额留存在托(tuō)管(guǎn)账户，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提(tí)高服(fú)务机构客户的能(néng)力，也(yě)加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公(gōng)司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系(xì)统改造(zào)，尤(yóu)其是(shì)托管行和(hé)券商。博道基金就表示，对基金公(gōng)司来说，总体保留沿用券商结算(suàn)模(mó)式下(xià)的场内交易前端验资验(yàn)券相关流(liú)程和业(yè)务系统，个别如清算模(mó)块(kuài)涉及一(yī)些小改动。但券商(shāng)和(hé)托管(guǎn)行的系统改(gǎi)动较大(dà)，如(rú)在系(xì)统直连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算(suàn)等多个环(huán)节需要(yào)进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来(lái)看，主要是广发证券、兴业银(yín)行(xíng)、基金公司三方参与。而记者(zhě)从业内(nèi)了解到，也有一些(xiē)银行、券商对此也(yě)抱有积(jī)极态度(dù)，愿意布(bù)局此类(lèi)业(yè)务。

　　从单(dān)一(yī)模式走向三(sān)类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来(lái)，结算模式发生(shēng)了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代(dài)。

　　自(zì)公募(mù)基金(jīn)诞生(shēng)起(qǐ)，采取的就是银行托管人结算模式(shì)，到(dào)目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的(de)主流模式。这一模式是(shì)，基金管理人租用券商的(de)交易席位(wèi)直连报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结算参与人(rén)与中国结算进(jìn)行资金和(hé)证券的清(qīng)算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今已历时5年(nián)有余。随(suí)着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善(shàn)及券(quàn)商财富(fù)管理(lǐ)业务高速发(fā)展(zhǎn)，券结模式自2021年(nián)迎来(lái)爆发，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一(yī)共有144只新成立基(jī)金(jīn)采用了券结模式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金(jīn)数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规(guī)模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也(yě)正式(shì)进入了(le)新时代(dài)。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有优劣(liè)，基(jī)金(jīn)管理人可以(yǐ)根(gēn)据(jù)不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限度(dù)的(de)调(diào)动各方(fāng)资源(yuán)，为持(chí)有人(rén)提(tí)供(gōng)更好的(de)服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创(chuàng)新发(fā)展，伴随(suí)着权益市场行情修复及券商财(cái)富管(guǎn)理业务高速发(fā)展，在主动权(quán)益基金、ETF在(zài)内的指数型基金(jīn)等产品类(lèi)型上，券结模式将有较(jiào)大发展空(kōng)间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看(kàn)好(hǎo)券结(jié)模式的(de)发展(zhǎn)。据一位业(yè)内人士表示，现阶段券商结(jié)算(suàn)模式在中小基金公司中(zhōng)更加(jiā)普遍(biàn)。中小(xiǎo)基(jī)金相对来说获得银(yín)行(xíng)渠(qú)道的营(yíng)销(xiāo)支持难度较(jiào)大，券结模式能有效推动券商和基金公司的合作关系，有助于(yú)中(zhōng)小基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述人士也表示，券结模式保有量会更稳定(dìng)一些，对(duì)于(yú)托(tuō)管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有(yǒu)一些大公司陆续开(kāi)始(shǐ)试水，以后会是(shì)一个趋势(shì)。

　　博时基金券(quàn)商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商结(jié)算模(mó)式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发(fā)展的边际(jì)制约因素，也从(cóng)“投入成本较(jiào)大、技(jì)术系统探索较困难(nán)”转(zhuǎn)变为(wèi)“产(chǎn)品策略(lüè)与市(shì)场环(huán)境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体验的(de)舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的(de)契合(hé)度”。券商结算模式(shì)，将基(jī)金公司、基(jī)金产品与券商渠道的中长(zhǎng)期利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局(jú)会发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务本(běn)质，都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基金(jīn)公司(sī)和证券公司(sī)会受益于(yú)这一发(fā)展(zhǎn)变化。

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