金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市(shì)场银行板块再(zài)度走高，中(zhōng)信银(yín)行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内(nèi)涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通(tōng)银行(xíng)、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券在(zài)近(jìn)日(rì)的研(yán)报中(zhōng)梳理了银(yín)行上(shàng)涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融(róng)让利。银行业也开始落(luò)实，比如(rú)一(yī)些地方小(xiǎo)银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而(ér)年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发(fā)放贷(dài)款利率在(zài)上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的(de)原因之一是银(yín)行需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度(dù)让利；另一个是(shì)中(zhōng)央(yāng)讲中特(tè)估和国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大的国(guó)企行业，按政(zhèng)策导向要提(tí)高资产收益率(lǜ)。而(ér)取(qǔ)消金(jīn)融(róng)让利有利(lì)于银行(xíng)估值修复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于(yú)正常(cháng)估值。银(yín)行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业(yè)，在(zài)利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让(ràng)利之(zhī)下市(shì)场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一(yī)种(zhǒng)长时间的利(lì)好，有利于(yú)银行估值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债(zhài)务风险周期(丁二醇和丙二醇是不是酒精qī)相关，现(xiàn)在已进(jìn)入不(bù)良率下(xià)降周期。2020年(nián)底银行(xíng)业的不良贷(dài)款率开(kāi)始下(xià)降(jiàng)，到今年一季度已(yǐ)经(jīng)连(lián)续10个(gè)季(jì)度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会(huì)存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识(shí)，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周(zhōu)期能够持续验(yàn)证，我(wǒ)们(men)认为这会让银行(xíng)业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整体不(bù)良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且中国经过对(duì)债务风险的分部(bù)门处理(lǐ)，地产上下(xià)游的(de)很多行(xíng)业(yè)的(de)债务风险(xiǎn)已(yǐ)经解决(jué)。总体上银行(xíng)不良率(lǜ)还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自(zì)去年一(yī)季度开(kāi)始逐(zhú)季下降，今(jīn)年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单(dān)季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速(sù)略(lüè)微提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改(gǎi)善，特别是中(zhōng)小银行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的(de)原因(yīn)是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知利空(kōng)，市(shì)场已经消化，所以银(yín)行(xíng)股(gǔ)会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股(gǔ)估值被压(yā)制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管多时，对银行(xíng)估值不(bù)会(huì)再有(yǒu)太多(duō)影响，疫(yì)情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率(lǜ)下调(diào)，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出现(xiàn)存款利率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息差(chà)有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治(zhì)局会议并未如市场预期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易层面罗(luó)列了一(yī)下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒(huāng)，一(yī)些稳(wěn)定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二(èr)，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来银行(xíng)股上涨的持续(xù)性(xìng)，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退(tuì)和政(zhèng)策(cè)打压的(de)情况下银行股不(bù)会出(chū)现大幅(fú)回(huí)丁二醇和丙二醇是不是酒精撤。关(guān)于如何(hé)避免可能(néng)的小回撤，该机(jī)构建议选(xuǎn)股时(shí)选择业绩好(hǎo)但股价还(hái)未上涨的(de)小银行。之前中特估(gū)的概(gài)念使得大行(xíng)的估值(zhí)得到(dào)抬升，之后(hòu)其(qí)他类(lèi)型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各类银(yín)行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行(xíng)不良率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数(shù)银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截(jié)至(zhì)1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银(yín)行(xíng)资(zī)产(chǎn)质(zhì)量压(yā)力的峰值已经过去(qù)，展(zhǎn)望而言，经济(jì)复苏态势良(liáng)好(hǎo)，企业经(jīng)营环境改善、居民(mín)信(xìn)心(xīn)提升，叠加地产政策的持(chí)续(xù)宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银行业2023年(nián)中期(qī)投资(zī)策略(lüè)报告中(zhōng)表示，经济复苏(sū)进行时，银(yín)行(xíng)重回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面(miàn)的(de)景气(qì)度均较去年提升(shēng)：价格(gé)端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规(guī)模(mó)端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求高(gāo)景气(qì)延续的同时(shí)，看好零(líng)售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的(de)需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产融(róng)资(zī)风险缓解(jiě)；零丁二醇和丙二醇是不是酒精售(shòu)贷款质量将(jiāng)在居民还款能力提升(shēng)下(xià)长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资产质量下(xià)行(xíng)风险封住。银行板块配(pèi)置上，建(jiàn)议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表(biǎo)示，看好全(quán)年盈利能力修(xiū)复，银行(xíng)板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受资(zī)产(chǎn)重(zhòng)定价以及居民端复苏(sū)低于预(yù)期的(de)影响(xiǎng)。展望后续(xù)季度，国内经济向(xiàng)好趋势(shì)不变(biàn)，在此(cǐ)背景下，居(jū)民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利(lì)回升的催化剂。我们继续看(kàn)好(hǎo)银行板块全年(nián)表现(xiàn)，考虑到当前银(yín)行(xíng)板(bǎn)块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位(wèi)且尚(shàng)未修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背(bèi)景下，当(dāng)前时点银行板块的配置(zhì)价值提升。

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