5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计(jì)有效认购(gòu)申请(qǐng)份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例配售。这则小公告(gào)体现出市场对这一(yī)“中(zhōng)特估(gū)”主题的(de)追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的(de)催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基(jī)金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采(cǎi)访多位投(tóu)研人(rén)士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题(tí)积(jī)极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只央企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多(duō)只国央企(qǐ)主题基金发行，市场(chǎng)对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引(yǐn)领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发行(xíng)，更(gèng)有(yǒu)扎(zhā)堆上报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化(huà)剂。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成(chéng)催(cuī)化因(yīn)素的，近期(qī)银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就(jiù)是积极推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的(de)发(fā)行，和诸多主题基金的申报发(fā)行哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗，我(wǒ)认为(wèi)确实会成为引(yǐn)爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政(zhèng)策(cè)面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年(nián)，中特(tè)估(gū)有可(kě)能(néng)独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局(jú)可以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行情进一步上涨的(de)催化剂。去(qù)年以来公募基金(jīn)发行整体平(píng)淡，近期多(duō)只国央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极(jí)布局央国企(qǐ)主题基金，一方(fāng)面(miàn)是因为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国企上市公(gōng)司的投(tóu)资(zī)价(jià)值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供(gōng)更(gèng)丰富的工具以参与到央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募基金行业高质(zhì)量(liàng)发(fā)展的要求，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本(běn)市场改革、服务实体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未(wèi)来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关(guān)标的和(hé)板(bǎn)块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人工(gōng)智能(néng)成为两(liǎng)大(dà)明显的(de)主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背(bèi)景(jǐng)下，一(yī)些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金(jīn)经理章恒直言，自己目(mù)前重点关(guān)注三(sān)大行业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军(jūn)工，这(zhè)三大(dà)行业(yè)主要是(shì)央企或地方国资所在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身(shēn)基本面在今年(nián)会有重大的向(xiàng)上变(biàn)化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国(guó)有企(qǐ)业改革的(de)推(tuī)进，大概率这(zhè)些企业会(huì)进入(rù)一(yī)个提(tí)质增效、释放业绩的(de)过程(chéng)。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本(běn)面的，和他过去(qù)1至(zhì)2年研究投资思路也非(fēi)常吻合(hé)，为在(zài)下半年抓(zhuā)住这(zhè)波中(zhōng)特(tè)估的投资机会(huì)做好了(le)准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特(tè)估的(de)投资机会(huì)，判断(duàn)中(zhōng)特估的(de)机会未来三年(nián)分(fēn)两个(gè)阶段(duàn)。”融通(tōng)红利(lì)机(jī)会基(jī)金经理(lǐ)何龙(lóng)表示(shì)，第一阶(jiē)段也就是今年以数(shù)字(zì)经济(jì)和“一带一(yī)路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的(de)品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段是未来两年，在主题性机会消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层设哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗(shè)计(jì)对国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经(jīng)营成果随之改变是(shì)一个慢(màn)变量(liàng)，会(huì)在未来(lái)两年体现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能发生显著正向变化的(de)个股提前进(jìn)行布局，比如医药(yào)和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其实一(yī)季报(bào)已经显露(lù)出不(bù)少基金(jīn)在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年年报前十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)股票(piào)池(chí)中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持(chí)有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披(pī)露的持仓中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概(gài)念股在(zài)偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比明(míng)显(xiǎn)提高。上述数据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年(nián)报及2023年一季(jì)报十大(dà)重仓股的数据，剔(tī)除个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末(mò)股票总市值(zhí)比例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季(jì)度主(zhǔ)动偏股型公募(mù)基金对港股央(yāng)国(guó)企的持(chí)股市(shì)值(zhí)比(bǐ)重达(dá)到2019年以(yǐ)来的新高，港股央(yāng)国企持股总市值占(zhàn)港(gǎng)股(gǔ)持(chí)股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司(sī)的投研，落实到日常(cháng)的(de)投研流程和(hé)实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构(gòu)建国央企(qǐ)股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从(cóng)顶层设计改变(biàn)研究员(yuán)过去对(duì)国央企的固定思维，需(xū)要(yào)实地考察国央企，并且需要利用(yòng)当(dāng)前(qián)国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力(lì)去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的(de)所(suǒ)有国央企(qǐ)构建专(zhuān)门(mén)的股票库，并(bìng)进行长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解(jiě)国(guó)央企经营(yíng)思路和财务导向的变化(huà)，结合(hé)行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识市场体(tǐ)制机(jī)制(zhì)、行业产业(yè)结构、主体持续发(fā)展(zhǎn)能(néng)力等方面所体现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在(zài)此基础上(shàng)构建的具有时代(dài)特征和(hé)中国特色、符合国家(jiā)战略导向的估值(zhí)体系，而(ér)不是简单(dān)套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在发生(shēng)的(de)变化。”万家(jiā)基金经理章(zhāng)恒(héng)表示，万(wàn)家基金一(yī)直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能(néng)够抓住中特估这波(bō)行情(qíng)的机会的。同(tóng)时，随着时局的变(biàn)化(huà)，也在增(zēng)加(jiā)相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色的估值(zhí)体系是(shì)资本市场使命，投资者(zhě)需要学习(xí)领会并针(zhēn)对原有的(de)估(gū)值(zhí)体系进(jìn)行(xíng)改(gǎi)造，以适(shì)应(yīng)现实(shí)的需要。明确该体系的框架(jià)是第一(yī)位的工作，合理设(shè)置指标也非常重要(yào)，投资者的认可和实施是最终该(gāi)体系(xì)能否(fǒu)具备(bèi)长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可(kě)是基本的常识(shí)，不可(kě)误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支(zhī)柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发(fā)展发向(xiàng)，更需要承(chéng)担社会公共(gòng)责(zé)任(rèn)等(děng)。而(ér)这些都应该(gāi)考(kǎo)虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之中，也引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多(duō)数(shù)受访的(de)基(jī)金经理认为，对于国央企的估值(zhí)方式要充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值(zhí)，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价(jià)值评价体系。

　　“如何(hé)定价国(guó)有企业承担社(shè)会价值、符合(hé)国家战略发展的价值(zhí)？首要任务就构(gòu)建中国特色(sè)的(de)价值评价(jià)体系，改变从以私人股东权益(yì)出(chū)发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一价值估值(zhí)体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与国家战略价值。”博时(shí)基金指数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指(zhǐ)导国内(nèi)团队对于(yú)中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与评价体系(xì)不(bù)断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前(qián)已经(jīng)形成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系(xì)，其(qí)中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企(qǐ)业上市公司环境、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的(de)可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社会责任等要素对(duì)企业稳健成长的重(zhòng)大意义(yì)，重视稳定的现金(jīn)流、持续增(zēng)长的盈(yíng)利、科技(jì)创新对提升企业内在(zài)价值的积极作(zuò)用，这样有利于(yú)提(tí)高(gāo)估值(zhí)定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建等实(shí)务工作中，都(dōu)有成(chéng)熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括(kuò)净资产收益(yì)率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经(jīng)费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基金(jīn)经理李(lǐ)欣更细致分(fēn)析在估(gū)值(zhí)思(sī)维(wéi)、估值结论(lùn)、估值判断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是估值的方(fāng)法和指标上(shàng)，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持(chí)续(xù)发展等各种因素与企业价值的关(guān)系。这些因素在对估(gū)值结论和判(pàn)断(duàn)的影响上，也(yě)使(shǐ)得(dé)中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系与传统的(de)估值体(tǐ)系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思(sī)维的变(biàn)化，还有估值(zhí)结论和估(gū)值(zhí)判(pàn)断的变(biàn)化(huà)，都是为了(le)更好地适(shì)应中国的市场和经(jīng)济特(tè)点，提供更精准、更合(hé)理的(de)企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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