金(jīn)融界5月8日(rì)消(xiāo)息今(jīn)日(rì)早盘，A股市(shì)场银行板(bǎn)块再(zài)度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改(gǎi)变利于估(gū)值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业(yè)也开始落实，比如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出(chū)现下调；而年初的(de)低利率放(fàng)贷现象也消(xiāo)失(shī)了，新发放(fàng)贷款利率在(zài)上(shàng)行。此外(wài)，今年也没(méi)有(yǒu)下达普惠小微的(de)政策任(rèn)务。政策改变的原因之(zhī)一是银行需要资(zī)本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰(qià)当(dāng)的(de)盈(yíng)利积累，不能(néng)过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和国企(qǐ)改革，银(yín)行作为资产(chǎn)规(guī)模最大的国(guó)企(qǐ)行业，按政策导向要提(tí)高资产(chǎn)收益率。而取消(xiāo)金融让利(lì)有利于银行估值修(xiū)复。从2020年(nián)开始的金(jīn)融让利使银行股的(de)PB估值低于(yú)正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行业(yè)，在(zài)利(lì)润(rùn)正增长(zhǎng)的情况下正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在(zài)1倍多，但由(yóu)于让利之下市场(chǎng)担心银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的(de)估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的改变对银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不(bù)良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在(zài)已(yǐ)进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季度已经连续(xù)10个季度下降了，这(zhè)有利于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充分意识(shí)，银(yín)行(xíng)股价(jià)刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期能够(gòu)持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于地产和(hé)城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债(zhài)务风(fēng)险的(de)分部门(mén)处(chù)理，地产(chǎn)上(shàng)下游的很多行(xíng)业(yè)的债(zhài)务风险已(yǐ)经(jīng)解决(jué)。总体上银行不(bù)良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自(zì)去年(nián)一(yī)季度(dù)开(kāi)始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单(dān)季来(lái)看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速略微(wēi)提高。我(wǒ)们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速(sù)会逐季改善(shàn)，特别是中(zhōng)小银行。出(chū)现拐点的原因是(shì)去(qù)年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利(lì)率重(zhòng)定价，利(lì)率出现下(xià)降(jiàng)。这是一个已知(zhī)利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会(huì)出现修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行(xíng)估值不会再有太(tài)多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经(jīng)取(qǔ)消，这(zhè)对银行息(xī)差有比较(jiào)正向的催(cuī)化，是(shì)一(yī)个短期利好(hǎo)。此(cǐ)外(wài)4月底的政治(zhì)局会(huì)议并未(wèi)如(rú)市场(chǎng)预期一样(yàng)出现明显政(zhèng)策收紧，对(duì)银行(xíng)业(yè)是(shì)另一个短期(qī)利好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层面(miàn)罗(luó)列了一(yī)下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市(shì)场出现资产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会(huì)成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视(shì)提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票(piào)投资(zī)或(huò)股权投(tóu)资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通国际(jì)证券(quàn)给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将(jiāng)取决于宏观环境、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退(tuì)和政策(cè)打压(yā)的情况(kuàng)下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关(guān)于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议(yì)选(xuǎn)股时(shí)选择业绩好但股(gǔ)价(jià)还未上涨的小银行。之前中特估的(de)概念使(shǐ)得大行的估值得到抬(tái)升，之(zhī)后其他(tā)类型的(de)银行估值也要(yào)相应(yīng)抬升，本(běn)质原因是各(gè)类银行(xíng)的估(gū)值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响的消退和(hé)经(jīng)济的稳步复(fù)苏，银行不良(liáng)生(shēng)成(chéng)压(yā)力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝(jué)大多(duō)数银行关(guān)注率环比(bǐ)有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备(bèi)水平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质(zhì)量压力(lì)的峰值已经过去(qù)，展望(wàng)而言，经济复(fù)苏(sū)态势良好，企业(yè)经营(yíng)环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策(cè)的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现(xiàn)有望(wàng)延续向好态(tài)势。

　　中信(xìn)建投在银行(xíng)业(yè)2023年中期投(tóu)资(zī)策略报告中(zhōng)表示，经济复苏(sū)进行(xíng)时，银行重回基本一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思面(miàn)主逻辑。银(yín)行基本面的(de)量、价、质三方(fāng)面(miàn)的景(jǐng)气度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业(yè)催化剂，利好(hǎo)整体估值(zhí)提(tí)升。规(guī)模端(duān)，信贷需求从(cóng)大到(dào)小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需(xū)求高景气延续(xù)的同时(shí)，看好零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力提升(shēng)下长期向好(hǎo)，银(yín)行资产质量下行风险封住。银(yín)行板块配置上一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思，建议(yì)大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行板块配置价(jià)值提升。该机(jī)构认为1季报行业(yè)盈利增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端复(fù)苏低于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后(hòu)续(xù)季度，国(guó)内经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居(jū)民消(xiāo)费倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然(rán)值得期待，成为(wèi)推动(dòng)板块盈利回(huí)升(shēng)的催化(huà)剂。我们继(jì)续看好(hǎo)银行板块(kuài)全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前(qián)银(yín)行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于(yú)低位且尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望(wàng)逐(zhú)季(jì)修复的背景下，当前(qián)时点银行板(bǎn)块的(de)配置价(jià)值提升(shēng)。

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