事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提(tí)前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提(tí)前(qián)七天的两种类型。协(xié)定(dìng)存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款当前利率处于什么水平？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的(de)上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规(guī)上限。7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最高的通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本(běn)相对刚性(xìng)的(de)问题。

　　规定上限对相关(guān)存(cún)款实际(jì)利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非(fēi)对称(chēng)。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。其二，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款若(ruò)流出，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则(zé)其变动会(huì)影响M2规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存(cún)款和协(xié)定存款投向收(shōu)益率更(gèng)高(gāo)的理(lǐ)财以(yǐ)及(jí)其他(tā)资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通道。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进一步加速(sù)居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平(píng)均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足(zú)宏观(guān)审(shěn)慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)的(de)传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合(hé)理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存(cún)款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年初至(zhì)今其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向其他存(cún)款的(de)利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一轮(lún)存款利(lì)率(lǜ)下调的(de)开始(shǐ)，源(yuán)于目前存款利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地(dì)产(chǎn)市场：地产销售(shòu)有所(suǒ)恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业(yè)投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油(yóu)价(jià)上升。货币政(zhèng)策(cè)与汇率：资短(duǎn)端金利率下(xià)行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不约定存(cún)期，在支取时(shí)提前通知(zhī)银(yín)行的存款业务(wù)，分(fēn)为(wèi)提前一天(tiān)和提前七天的(de)两种类(lèi)型。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时(shí)需(xū)提前通(tōng)知银(yín)行，约定支取存(cún)款的(de)日期和(hé)金(jīn)额方能(néng)支(zhī)取，按(àn)存款人提前通知(zhī)的(de)期限长短划分为一天通(tōng)知(zhī)存款和(hé)七天通知存款两个品种，一天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前一天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款，七天通知存款(kuǎn)必(bì)须(xū)提前七天通(tōng)知约定支(zhī)取存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是对协定额(é)度以内(nèi)的(de)部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。协定存(cún)款是(shì)指银(yín)行与(yǔ)客(kè)户签订协议(yì)，约(yuē)定结(jié)算账户的每日留存金额，结(jié)算账(zhàng)户每(měi)日(rì)余(yú)额低(dī)于最低留(liú)存额(é)（含(hán)）的部分按活期存款利率计息，超(chāo)过部分按中国人民银(yín)行规定的协(xié)定存款利率(lǜ)计(jì)息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利(lì)率的(de)上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新(xīn)规上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行与(yǔ)股份(fèn)行挂(guà)牌利率未超过央行新规上(shàng)限，超过上限(xiàn)的银行(xíng)主(zhǔ)要集中(zhōng)在(zài)城商行和农(nóng)商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存(cún)款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚(gāng)性的问题。我们在(zài)梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个人通(tōng)知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商(shāng)行通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调。目前(qián)超过利率新(xīn)规上(shàng)限的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行(xíng)会导致(zhì)部分城(chéng)商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。根据(jù)《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)与普通(tōng)存(cún)款并列，并不属于单位存款和储蓄存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利(lì)率上(shàng)限的设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没(méi)有影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速(sù)。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则(zé)其(qí)变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人(rén)或企业将通知存款和协(xié)定(dìng)存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民(mín)存(cún)款已经开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由(yóu)个人(rén)存款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来(lái)源于个人存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于住户(hù)部门。但随(suí)着4月(yuè)居民存款同比首次由增转降，居(jū)民资产配置或(huò)回流表外，对应的则是(shì)M2同比超过市场预期(qī)下(xià)行。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居民将(jiāng)资(zī)金(jīn)从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平(píng)均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满(mǎn)足(zú)宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通(tōng)货币(bì)政(zhèng)策的传(chuán)导(dǎo)渠道(dào)；三(sān)是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的调(diào)整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而部分(fēn)中小(xiǎo)银行未(wèi)高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存(cún)款利率明显偏高，实(shí)际上不利于(yú)商业银行整体负债(zhài)端(duān)成本的下降，也成为本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率的触(chù)发因(yīn)素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下(xià)调的开始(shǐ)？目前(qián)十(shí)年期国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利(lì)率自律(lǜ)机制建(jiàn)立了存款利(lì)率市场化(huà)调(diào)整机制，以 10 年期(qī)国债收益(yì)率和以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行(xíng)下调存款(kuǎn)利(lì)率，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下(xià)行(xíng)。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用(yòng)车零售较上周(zhōu)有(yǒu)所改善，今(jīn)年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）<小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询strong>财政(zhèng)与政(zhèng)府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因城(chéng)施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品房周均成(chéng)交面积两(liǎng)年(nián)平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和(hé)三线(xiàn)城市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款政(zhèng)策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发(fā)行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资与(yǔ)工业生产：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐(tǔ)量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车通行量与铁(tiě)路货运(yùn)量较上(shàng)周分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉(ròu)价格继续下行(xíng)，菜价(jià)、果(guǒ)价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分(fēn)别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格(gé)：油价小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人(rén)民(mín)币被(bèi)动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢(màn)于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观(guān)日历：关注中国(guó) 4 月(yuè)经(jīng)济数据

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申万宏(hóng)源宏观(guān)研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源(yuán)宏(hóng)观周报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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