金融界4月(yuè)21日消息(xī) 自国(guó)家统计局4月(yuè)11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的话题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层(céng)提供了充足的(de)政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情(qíng)中(zhōng)复苏(sū)走(zǒu)过3个(gè)月，并(bìng)且(qiě)没(méi)有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利(lì)于物(wù)价相(xiāng)对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我们(men)的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层(céng)提供了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国(guó)通胀水平较低可以看得更乐(lè)观一(yī)些，不(bù)必(bì)担心中(zhōng)国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个(gè)滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利、订单有比(bǐ)较(jiào)强的转机(jī)，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服(fú)务业率先(xiān)复(fù)苏，就业为什么(me)也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于(yú)经济修(xiū)复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能(néng)创造800万个(gè)就业岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年服(fú)务业(yè)只创造了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年(nián)加起来少创造了(le)约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一(yī)种隐形的失业(yè)，现(xiàn)在服务(wù)业(yè)仅仅是(shì)恢复到2019年(nián)的水平，要恢复(fù)到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业(yè)相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的(de)服(fú)务(wù)业在回(huí)升并不矛(máo)盾，“回(huí)升(shēng)只是补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有回(huí)到潜在增速上才(cái)能够逐步消化(huà)之前积压的(de)潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概(gài)在今(jīn)年底回到疫情前的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计局(jú)公(gōng)布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思)0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新增贷款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金融统计(jì)数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩(suō)”提法要合理看(kàn)待，通缩(suō)一般具有物价水平(píng)持续(xù)负增长(zhǎng)、货币(bì)供应量持续下降(jiàng)的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价(jià)仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币(bì)供应(yīng)量）和社(shè)融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行(xíng)持续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近(jìn)期(qī)的(de)物价回落是(shì)因为经济基(jī)本面和高基(jī)数等(děng)因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方(fāng)面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持(chí)下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应(yīng)也(yě)有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步指出，去(qù)年3月国际(jì)油价暴涨和国(guó)内(nèi)鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数(shù)扰动(dòng)。货币信贷较(jiào)快增长与(yǔ)物价回(huí)落(luò)并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发(fā)力，去年以来支持稳增长力度(dù)持续(xù)加大(dà)，供给端见效较快。但实体经济(jì)生(shēng)产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等(děng)环节的(de)效应(yīng)传导(dǎo)有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和居民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需(xū)恢复不(bù)匹配的(de)现状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布(bù)会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期市场热(rè)议的中国经济(jì)是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩。从(cóng)下阶段来看(kàn)，物价(jià)会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基数(shù)较高，国(guó)际大宗商(shāng)品(pǐn)价格涨幅较高，再加上(shàng)国(guó)内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比较高(gāo)，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩(suō)。随着下半年(nián)影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商(shāng)经济(jì)学家激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计(jì)下半年基(jī)数效应消(xiāo)退(tuì)后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当(dāng)前物(wù)价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服(fú)务业(yè)和其他不可贸易品(pǐn)的(de)通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的(de)）最大(dà)的(de)“不可贸易品(pǐn)”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势(shì)最(zuì)重(zhòng)要的风向标(biāo)之一。华泰宏(hóng)观认为，不论(lùn)是从居(jū)民收入、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还是居民资产负(fù)债表的边(biān)际变化(huà)而言，居民消费能(néng)力和购房意愿在防疫政策优化(huà)后都在修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度(dù)CPI走势(shì)并不(bù)满足央行(xíng)对通缩(suō)的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则(zé)反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而是(shì)与基数效应、前期非经(jīng)济政策(cè)对企业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持(chí)续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢复(fù)向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是(shì)通缩，是产能过剩(shèng)和三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思(hé)消费需求不足抑制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下货币扩张(zhāng)对(duì)促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补(bǔ)，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造(zào)成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效(xiào)需求或(huò)供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化(huà)、海外市场转向(xiàng)三个原因。经(jīng)济预期在经历(lì)一轮上(shàng)修与下(xià)修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏(hóng)观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利(lì)率依(yī)然(rán)有小幅下(xià)行空间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境(jìng)下(xià)景气行业的稀缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气(qì)低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的(de)成长行业(yè)优势凸(tū)显。

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