近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热(rè)门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少国企(qǐ)、央企(qǐ)上(shàng)市公司已获外资显著加仓。外(wài)资机(jī)构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积(jī)极信号，投(tóu)资者可(kě)从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力持续改(gǎi)善的标的(de)，从(cóng)而获得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截(jié)至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额(é)最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国(guó)石化、建设银(yín)行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮(liáng)液(yè)。不(bù)少(shǎo)国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前十(shí)大(dà)公司分别(bié)吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向资(zī)金净流入额(é)前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上(shàng)市公司财报(bào)公布(bù)，不少全球主权投资机(jī)构跻身国企的前十大的股东(dōng)行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资(zī)局、科威(wēi)特政府(fǔ)投资局等多(duō)家主权(quán)财富基金增(zēng)持多家国企央企A股上(shàng)市公司股票。例如科威(wēi)特政(zhèng)府投(tóu)资(zī)局(jú)增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局(jú)一(yī)季度增(zēng)持了浦(pǔ)东(dōng)金(jīn)桥。挪威(wēi)央行(xíng)一(yī)季度(dù)新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行(xíng)、建设银行、中国石化、华润(rùn)置(zhì)地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度(dù)等(děng)，含不少(shǎo)国企公司。而基金在(zài)4月对这些国企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资(zī)中关于中(zhōng)国国企(qǐ)公司的讨论热度正在(zài)上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解释了他(tā)们对(duì)于国企(qǐ)改革的看法。报告(gào)认为，在中国(guó)国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国(guó)企改革事关重大。而(ér)资本(běn)市(shì)场显然(rán)已(yǐ)经关注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放在(zài)平常，中国中(zhōng)铁可能(néng)是乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽(suī)然有稳健的基(jī)本面(miàn)，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中国(guó)中铁(ti压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用ě)股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不(bù)俗表现，包括中石化、中(zhōng)国(guó)铝业(yè)等。这背(bèi)后的(de)原(yuán)因可能包括：随着高层重提“国(guó)企改(gǎi)革(gé)”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促国企改善治理(lǐ)等(děng)以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资机构持仓压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用中更倾向于私营部门，这与他们的(de)选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不(bù)少国企公司在(zài)过去难以(yǐ)进(jìn)入部(bù)分外资的(de)选股池子(zi)。例(lì)如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融类(lèi)国企公司(sī)截至去年年底的平均每(měi)股盈(yíng)利水平仍(réng)低(dī)于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有(yǒu)很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向的外资投资者认为国企长期的低估值为投资(zī)者提供(gōng)了(le)厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的(de)投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出(chū)，如果国企改革能够取得成效，投资(zī)者会重估(gū)国企的投资者价(jià)值。投资者对于能够持续提供(gōng)良好的(de)股(gǔ)东(dōng)回报的公司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平(píng)均每(měi)年的净资(zī)产回报率在20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么贵州(zhōu)茅台可(kě)以10倍(bèi)的市净率交易的(de)重(zhòng)要原因之一。除(chú)了房地(dì)产行业，目前来看大部(bù)分(fēn)国企的市净率(lǜ)低于私营企业(yè)。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投资(zī)者互动，增强透明性(xìng)是(shì)全球(qiú)投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其它问(wèn)题还包括：对于(yú)国企(qǐ)来(lái)说，如何在(zài)服务国家(jiā)战略(lüè)的同(tóng)时增强它的商业效率，如(rú)何(hé)改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的(de)成效仍待(dài)时间检验，但(dàn)是(shì)“注重股东(dōng)回报”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基金报记者表(biǎo)示，目前国企主题受到关(guān)注，可能(néng)个别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参(cān)与，但(dàn)是有(yǒu)充分的理由(yóu)认(rèn)为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然(rán)它已经从(cóng)极低(dī)的水平上升(shēng)，但总体来说，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次(cì)，如果公司(sī)能够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高(gāo)每(měi)股盈利水(shuǐ)平和利润增(zēng)长，并(bìng)通过股(gǔ)息或股票回购(gòu)，将利(lì)润分配给股东。这些都将成为(wèi)股票价(jià)格的(de)驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度看(kàn)，他们对国企(qǐ)的持(chí)有或(huò)配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过(guò)去的(de)5到10年，大多数境外的观点是看好上(shàng)市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只关(guān)注经济的私营部分。随着事态改变，他(tā)们有(yǒu)提升配置的(de)空间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例如部分能源(yuán)公(gōng)司(sī)估值远远低于(yú)全球(qiú)同行。不排除有些公司会受到(dào)地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地(dì)区(qū)的资(zī)金）受地缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一(yī)些(xiē)过(guò)往被认为乏(fá)味(wèi)无(wú)趣的(de)行业部分公司(sī)的(de)股价有了非常显著的回升(shēng)，还(hái)有类似(shì)的机(jī)会可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步指出(chū)：在任何市场(chǎng)，投资(zī)都必须持有前(qián)瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果(guǒ)等(děng)到所有的证(zhèng)据(jù)都摆在面(miàn)前，那么他(tā)们已经被市(shì)场价格反映出来，因(yīn)为市场(chǎng)总是(shì)预(yù)先反应。所以我们永远不(bù)会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一(yī)些积极的(de)变化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中国市场我们学到(dào)了(le)什么？我(wǒ)们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随(suí)政(zhèng)府的政策(cè)投资(zī)。中国的(de)国企已经迎来了积极(jí)的信号(hào)”。投资者需要一些(xiē)机制来从大(dà)量的(de)国有企业中筛选出有更高成功(gōng)机(jī)会的企业(yè)。

　　高盛试图找到(dào)符合(hé)政府政策导向(xiàng)、管(guǎn)理层(céng)有改(gǎi)进动力(lì)、有客观证据显示(shì)其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良(liáng)好(hǎo)的(de)资(zī)产负债(zhài)表和(hé)低(dī)债(zhài)务水平等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外(wài)国(guó)投资(zī)者很(hěn)重(zhòng)要，真正(zhèng)决(jué)定价格的还是国内投资者。如果(guǒ)外国(guó)投(tóu)资(zī)者对国有(yǒu)企业的(de)兴趣增加，那(nà)将是对国(guó)有企业股价的额外推动力(lì)。

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