2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美(měi)国(guó)通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是(shì)美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面(miàn)，来自香(xiāng)港投资基金公(gōng)会(huì)的数(shù)据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港注册的基(jī)金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票(piào)基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来，中国(guó)股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股(gǔ)票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市(shì)场动态(tài)的看法(fǎ)，以帮(bāng)助(zhù)投资者把脉今(jīn)年剩余时间投(tóu)资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监(jiān)及宏(hóng)观(guān)经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公(gōng)司 基金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大(dà)。中国经(jīng)济复苏(sū)步(bù)入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国经(jīng)济(jì)持续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的(de)人工智能，机构人(rén)士认(rèn)为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司可能(néng)获(huò)得(dé)较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国银(yín)行要么(me)主动收(shōu)紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的(de)贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个(gè)人(rén)消费相(xiāng)对稳定，但是到了(le)下半年(nián)美国经济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现(xiàn)稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是(shì)快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因(yīn)素(sù)支持。亚洲地(dì)区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情当中恢(huī)复过(guò)来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管理看(kàn)来，日本(běn)的经济表现不会太差(chà)，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在全球起着(zhe)引领作用(yòng)。但是，如果要(yào)中国经济复(fù)苏(sū)更(gèng)稳固，更(gèng)全(quán)面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复(fù)苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预期的(de)情况下，市场普遍(biàn)认(rèn)为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预(yù)期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地产(chǎn)方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进(jìn)程。目(mù)前来看，经济复苏的(de)压力主要(yào)来自(zì)外需减弱(ruò)和(hé)内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的压制(zhì)作(zuò)用会降(jiàng)低欧(ōu)美经济的预期(qī)。日(rì)本(běn)目前处于一个极端宽松(sōng)货(huò)币政策拐点，但是(shì)目前(qián)新任日(rì)本(běn)央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续(xù)修(xiū)复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产(chǎn)等多重约(yuē)束因(yīn)素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并(bìng)不(bù)需(xū)要太强的政策刺激，从趋(qū)势(shì)上看无(wú)论(lùn)经济增长还是企业盈利(lì)的修(xiū)复，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修(xiū)复是否(fǒu)结束、以及(jí)修复力度最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能(néng)源(yuán)价(jià)格显著回(huí)落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧(ōu)洲经济(jì)已避开冬(dōng)季陷入严重衰(shuāi)退的(de)最坏情况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田和(hé)男维持宽松的政策(cè)立场，短期调(diào)整(zhěng)货币政策(cè)区间(jiān)可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增(zēng)就业的下(xià)降，未来(lái)失业率有抬升的可(kě)能，这将会(huì)是导致美国经(jīng)济名义上进(jìn)入衰退，最主要(yào)的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期(qī)。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地(dì)区(qū)面(miàn)临(lín)的通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央行将再(zài)次加(jiā)息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余(yú)下时(shí)间保持(chí)这一(yī)水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了(le)投资者对于国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)复苏的(de)信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经最后一次加息了(le)。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没有回到美联储的政策(cè)目(mù)标(biāo)。但是3月份开始(shǐ)，银(yín)行(xíng)出(chū)现问题，这都是高利率环(huán)境带来冷(lěng)却(què)经济的副作用(yòng)。在(zài)整体通胀数据逐步(bù)往(wǎng)下(xià)走的(de)环境之下，企业信(xìn)心也开始是越(yuè)走越弱。美联(lián)储今年加息(xī)或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到了(le)明年上半年才会认(rèn)真的(de)去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半(bàn)年(nián)12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的(de)决心还是非常(cháng)明(míng)显的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的银行业(yè)问(wèn)题(tí)，市场对(duì)美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在第四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的(de)正常化（即(jí)降息）。对资本市场(chǎng)来(lái)说，这是个好消息，因为高利率环境导致(zhì)美(měi)元流动(dòng)性下降和投资成(chéng)本急(jí)剧上(shàng)升，这(zhè)已(yǐ)经(jīng)在全球(qiú)资本市场上反(fǎn)映出(chū)来了。不论(lùn)是美国的银行(xíng)业还是(shì)高收益(yì)债(zhài)券(quàn)领域(yù)，都出现了(le)流(liú)动性和短期成本上(shàng)升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今(jīn)年(nián)三季(jì)度开始，美(měi)国将(jiāng)进入一(yī)个(gè)技术性衰退，可能在年底会(huì)有(yǒu)一(yī)次减息。但(dàn)是中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久(shì)美(měi)联储现在论调还是比较的(de)鹰派，至少从美联储(chǔ)官(guān)员的点阵图看，大部分美(měi)联储官(guān)员都认为在(zài)2024年前不会减息(xī)，与市(shì)场(chǎng)预(yù)期有一(yī)定(dìng)的差距。当然，我们(men)要动态地看问题，应根据未(wèi)来几(jǐ)个月(yuè)美国经济(jì)的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控(kòng)通胀及防(fáng)范金融风险之(zhī)间争(zhēng)取(qǔ)平(píng)衡。后续如果(guǒ)美国(guó)金融(róng)体系风险继(jì)续累积并形成(chéng)进一步的风险事件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国(guó)经济(jì)衰退终局确(què)定性较(jiào)高，在(zài)此情景下，长久期的(de)利(lì)率债、高评级信用债会在大类资产中(zhōng)取得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半(bàn)年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加(jiā)息(xī)周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵而(ér)至(zhì)时成立。多(duō)数(shù)情况下，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储加息(xī)接近尾声时通常更容(róng)易(yì)预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高(gāo)位几乎总是(shì)在最后一次加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下(xià)降压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已(yǐ)经录得(dé)一定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司带(dài)来哪些变化(huà)，这是我们需要思考的(de)问题(tí)。例(lì)如广告公司，AI是(shì)否可以进一步(bù)提(tí)升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的(de)。第三，中国(guó)有庞大的(de)市场，政府积极的在推动数字(zì)化的进程，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练(liàn)环节和(hé)推(tuī)理环节都需要(yào)消耗大量(liàng)的算力，涉及到的(de)硬(yìng)件领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构(gòu)成的服务器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自(zì)去年(nián)年底(dǐ)以来(lái)，产业链已经(jīng)陆续(xù)收到(dào)了上述硬件产品(pǐn)环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一(yī)类(lèi)是公有(yǒu)云上部(bù)署的大(dà)模型(xíng)，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是(shì)部(bù)署(shǔ)到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署成本来(lái)收费；应用场景落地较为(wèi)多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探(tàn)索(suǒ)落(luò)地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格(gé)局，投(tóu)资机会主要来(lái)源于下游潜在的目标用户群(qún)体规模较大、用户的付费意愿强或(huò)者(zhě)用户的使用(yòng)时长较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很(hěn)多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的(de)发展(zhǎn)，今年(nián)成(chéng)立了国家数据局(jú)，国务院重组(zǔ)科技部，三(sān)大(dà)运营(yíng)商都加大了在数(shù)据方(fāng)面的投入，中国的云企业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前(qián)估值处(chù)于(yú)历史(shǐ)低(dī)位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半导体企(qǐ)业(yè)的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的(de)科(kē)技企业在后疫(yì)情时代，会更关(guān)注利(lì)润和现金流(liú)，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度学(xué)习(xí)模型）的发(fā)展将带来以(yǐ)下(xià)方(fāng)面(miàn)的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练与推理需(xū)要大(dà)量(liàng)的(de)算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型(xíng)需要(yào)庞(páng)大的数(shù)据(jù)集和计(jì)算资源进(jìn)行训(xùn)练(liàn)，这(zhè)将推动公共云(yún)服(fú)务(wù)商的发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务(wù)将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人(rén)等以满(mǎn)足自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专家(jiā)及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程(chéng)度上增加公众对AI技(jì)术研发的知情(qíng)权以及行业(yè)自律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能安全与(yǔ)可控性(xìng)的高(gāo)度重视，这有助于提(tí)高公(gōng)众对此的(de)认识，同时促(cù)进相关(guān)法(fǎ)规(guī)与标(biāo)准的出台(tái)。暂停开发(fā)更强(qiáng)大(dà)的(de)模(mó)型有助于行(xíng)业理解现有模(mó)型的风险与影响，为下一代(dài)模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一(yī)定时间观(guān)察其(qí)对社会产生的(de)影(yǐng)响。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂(zàn)停可能难以(yǐ)有效(xiào)执(zhí)行(xíng)。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持(chí)竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了(le)偏(piān)差(chà)，而(ér)更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会(huì)思考(kǎo)在使(shǐ)用过程中(zhōng)产生的(de)法律规(guī)制(zhì)风(fēng)险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互(hù)过程(chéng)中的(de)数据(jù)可能涉及到用户隐私(sī)和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多(duō)的企业(yè)客(kè)户开始转向规(guī)划私有部署大模(mó)型。另一方面(miàn)，不(bù)法分子也(yě)更有机会借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布(bù)《生(shēng)成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供者应该承担信息安全(quán)主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保护、内(nèi)容(róng)安全管理等(děng)工(gōng)作，我们相信在(zài)生成式人工(gōng)智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)投资策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球市(shì)场(chǎng)资产(chǎn)类别方面(miàn)，固定收(shōu)益或者债券为优先，低(dī)配股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ)美国经济进入下半(bàn)年(nián)，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国股票的(de)估值相对于(yú)企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美(měi)联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国(guó)债，它的(de)利率还是(shì)要往下走，利率往下走代表这些债券的(de)价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分(fēn)摩(mó)根(gēn)资产管理目前(qián)是偏向中(zhōng)国(guó)及(jí)广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根(gēn中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久)资产管理比较青睐欧美(měi)的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加(jiā)上一些投(tóu)资等级的企业债。不(bù)看好高(gāo)收益债的原因在于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业(yè)债，它(tā)的信用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得(dé)到支持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟工业金属(shǔ)持相(xiāng)对中性态度(dù)，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产(chǎn)配(pèi)置策略现在时间(jiān)节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优(yōu)于商品(pǐn)。年(nián)末有(yǒu)降息预期(qī)的条件(jiàn)下，股(gǔ)票(piào)估值(zhí)压(yā)力会(huì)减小。商(shāng)品(pǐn)受全球总需求下(xià)降和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今的(de)表现，之后可能会(huì)出现中国(guó)优于欧美(měi)股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的基本面(miàn)条(tiáo)件(jiàn)下，受其(qí)他因素影响的估(gū)值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目(mù)前的港股(gǔ)表现有背(bèi)离基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资(zī)产配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在(zài)较大的不确定(dìng)性。如(rú)果通胀下(xià)降，股票表现会(huì)较(jiào)出(chū)色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票市场投资策略：股票(piào)方面(miàn)，我们(men)不看好美(měi)股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策略(lüè)是(shì)分散(sàn)配置。我们看好新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们(men)认为今年债券的表现(xiàn)会优于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特(tè)别是政府(fǔ)债券和投资级别(bié)的债(zhài)券，能够(gòu)提供(gōng)不(bù)错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：我(wǒ)们(men)同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石油(yóu)价(jià)格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是(shì)因为(wèi)避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一(yī)步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外汇市(shì)场投资策略(lüè)：由(yóu)于美(měi)联(lián)储停止加息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为美(měi)元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带来的分母端(duān)制约改(gǎi)善，利好利率债(zhài)及(jí)高(gāo)评级债(zhài)券、黄(huáng)金等资(zī)产类别成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端(duān)承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利(lì)于权益市(shì)场，风(fēng)格上建议高配(pèi)制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上看好：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受益于(yú)复(fù)苏(sū)的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资(zī)产（例如美股）对分子(zi)端下行的定价不足(zú)。后(hòu)续若进入利率快速(sù)改善期(qī)，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心可能从(cóng)衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏(sū)，美元(yuán)也可能(néng)启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退(tuì)预(yù)期和欧(ōu)洲能源供应短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银(yín)行存款准(zhǔn)备(bèi)金率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我们对美元(yuán)进一步走(zǒu)弱的预期应(yīng)该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质量(liàng)政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐(lài)发达(dá)市(shì)场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在美(měi)国(guó)，政府债券通常受益(yì)于(yú)债券收益率的下(xià)降（因为市场对增长放(fàng)缓和(hé)最(zuì)终降息的定价），而公(gōng)司债(zhài)券(quàn)收益率相对于美(měi)国政府债券的(de)溢(yì)价因信贷(dài)质量恶化的预(yù)期而扩大。

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