近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外(wài)资机构加(jiā)强研究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企(qǐ)上市公司已(yǐ)获外(wài)资显著加仓(cāng)。外资机构(gòu)认为(wèi)：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市(shì)场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从(cóng)中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标(biāo)的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企(qǐ)成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国(guó)石(shí)化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公司股(gǔ)票跻身(shēn)其(qí)中。期间，吸金(jīn)前十大公司(sī)分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的(de)股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公(gōng)司财报公(gōng)布(bù)，不少全球主权投资(zī)机构跻身国企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季(jì)度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政(zhèng)府(fǔ)投资局等(děng)多家(jiā)主(zhǔ)权财(cái)富(fù)基金(jīn)增持多家国企央企A股上市公(gōng)司股票(piào)。例如科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资局一季度(dù)增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江(jiāng)苏(sū)金租(zū)。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰中国(guó)基(jī)金-中国焦点(diǎn)基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控股、工商银(yín)行、建设银(yín)行、中国石化、华(hu女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌á)润置(zhì)地、中银航空租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度(dù)等，含不少(shǎo)国企公司。而基(jī)金(jīn)在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问津”到(dào)成为焦点

　　外资(zī)中关于中(zhōng)国国企公司的讨论(lùn)热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解(jiě)释了他们(men)对于(yú)国企改革的看法。报告认(rèn)为，在中国国(guó)企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关重大。而(ér)资(zī)本市场显然(rán)已经关注到了“国(guó)企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的(de)防御性公司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷追捧的(de)公司(sī)。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国(guó)中铁股价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗(sú)表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的原因可能包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投(tóu)资者认为(wèi)相关方(fāng)面或敦促国企改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营(yíng)部(bù)门，这与他(tā)们(men)的选股标准相关。基于公司的股东回报等标(biāo)准，不少国(guó)企公(gōng)司(sī)在(zài)过去难以进入部(bù)分(fēn)外资(zī)的选股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类(lèi)国企公司截至(zhì)去年(nián)年底的平(píng)均每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本效率还有很大的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆(nì)向的外资投资(zī)者(zhě)认为(wèi)国企长期的低估值为投(tóu)资者提(tí)供了厚厚(hòu)的安全垫(diàn)。部(bù)分公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企(qǐ)改革能(néng)够取得成效，投(tóu)资者会重估国(guó)企的投资者价值。投(tóu)资(zī)者对于(yú)能够持(chí)续提(tí)供(gōng)良好的股东回报的(de)公司是愿意支付溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台过去(qù)20年的(de)平均每年的净资产(chǎn)回报(bào)率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易(yì)的(de)重要(yào)原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市(shì)净率(lǜ)低于私营企(qǐ)业。

　　除了(le)股东回报(bào)，国企如何(hé)与投(tóu)资者互(hù)动(dòng)，增(zēng)强透明性是全(quán)球投资者关(guān)注(zhù)的问(wèn)题(tí)。此外，投资(zī)者关注的(de)其它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在(zài)服务国家战略的同时增强(qiáng)它(tā)的商(shāng)业(yè)效(xiào)率，如何改善(shàn)激励措施等(děng)。尽管这次女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题(tí)具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席(xí)股票(piào)策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目前国(guó)企(qǐ)主题受到(dào)关注(zhù)，可(kě)能个别股票(piào)有一定量的“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但是有充分的理由认为(wèi)国企主题是(shì)可(kě)持(chí)续的。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部(bù)分公司估值仍然(rán)很(hěn)低。虽然它已经从极低的(de)水(shuǐ)平上升，但总体(tǐ)来说(shuō)，国有企业的(de)市盈率仍然(rán)在(zài)10倍(bèi)左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司能够继续改善(shàn)他(tā)们的财务(wù)表现，提高每股盈(yíng)利水平(píng)和(hé)利润增(zēng)长，并通过股息(xī)或(huò)股票回购(gòu)，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成(chéng)为股票价(jià)格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者(zhě)的角度看，他们对国企的持(chí)有或配置仍然(rán)相当(dāng)保守。因为如(rú)果回顾过去的(de)5到10年，大多数境外(wài)的观点是看(kàn)好(hǎo)上市民(mín)营企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资(zī)投资组合经理(lǐ)只关注(zhù)经济的私营部分(fēn)。随着事态改变，他(tā)们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公(gōng)司估值远远低(dī)于(yú)全球(qiú)同行。不排除有些(xiē)公司会(huì)受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东地区(qū)的(de)资(zī)金(jīn)）受地(dì)缘政治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外(wài)，一(yī)些过往被认为乏味无趣(qù)的(de)行业部分公司的股价有(yǒu)了非常显著(zhù)的回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步(bù)指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性(xìng)的观(guān)点。如果等(děng)到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们(men)已经被市(shì)场价(jià)格反映出(chū)来，因为市场总是(shì)预先(xiān)反应。所以我们永(yǒng)远不(bù)会(huì)有百分百的确定(dìng)性或信心(xīn)。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国(guó)市场(chǎng)我们学到了(le)什(shén)么？我们学到的重要一课就是：跟随(suí)政(zhèng)府的政策投(tóu)资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资者需要(yào)一些机制(zhì)来从大量的(de)国有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同(tóng)时(shí)，这些(xiē)企业所处的行业(yè)整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负(fù)债表(biǎo)和低债务(wù)水平(píng)等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道(dào)，即使(shǐ)外国投资者(zhě)很重(zhòng)要，真正(zhèng)决定(dìng)价格(gé)的还(hái)是(shì)国内投(tóu)资者。如果(guǒ)外(wài)国投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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