美国债务上(shàng)限(xiàn)危机暂时“告一段落(luò)”——美东时(shí)间5月31日，美国国会众(zhòng)议院通过了(le)一(yī)项关于联邦(bāng)政(zhèng)府债务(wù)上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据法(fǎ)案政(zhèng)府开支将(jiāng)受到上(shàng)限制约直(zhí)至(zhì)2024年(nián)结束，但可以避免发生债务违约(yuē)。根据美国(guó)国会预算办公室数据，目(mù)前美(měi)国联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占(zhàn)其(qí)国内生产总值比例(lì)已超过120％，相当(dāng)于每(měi)个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已103次调(diào)整(zhěng)债务上限，尽管(guǎn)未(wèi)曾出现(xiàn)过实质性债务(wù)违约，但债务上限危机仍可(kě)从(cóng)市场(chǎng)预期(qī)、流动性(xìng)、风险偏好、借(jiè)贷成本等机制作用于全球金融(róng)、实物资(zī)产。

　　多(duō)位(wèi)业内(nèi)人士对《中国基金报》记者表示，在(zài)目前美(měi)国债务(wù)上限情景下，中(zhōng)长期看美(měi)债上(shàng)限违约风险难(nán)以(yǐ)忽视(shì)，亚洲等(děng)新兴(xīng)市场(chǎng)股(gǔ)票表现将更具韧性，而市场关注的重(zhòng)点(diǎn)也将重新回(huí)到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股票表现更具韧性(xìng)

　　除(chú)本次外(wài)，1976年(nián)以(yǐ)来美(měi)国政(zhèng)府债务共有22次触及(jí)法定上限，每次债务上(shàng)限(xiàn)触及后均得到了上调(diào)或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上限解决(jué)前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债务上限解(jiě)决前后，标普(pǔ)500指数最(zuì)大下(xià)调幅度幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次(cì)债(zhài)务危机谈(tán)判过程中，亚洲市场反应参(cān)差，日经225指数创(chuàng)1990年以(yǐ)来新高，香港恒生(shēng)指(zhǐ)数则跌至(zhì)年内新低(dī)。

　　瑞(ruì)银(yín)财(cái)富管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国彻底违约的可能(néng)性非常(cháng)低，但此前因为(wèi)市场担忧发生发(fā)生违(wéi)约，很多国家(jiā)和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相(xiāng)对于美国和发达市场(chǎng)更具韧性，得益于较佳(jiā)的(de)盈利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其(qí)看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场(chǎng)而言(yán)，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键催化(huà)剂。中国今年首季盈利增长(zhǎng)较去年第四(sì)季有(yǒu)所(suǒ)改善，有助提振对中国资产的(de)信(xìn)心。与亚(yà)洲其他地区(qū)（日本除(chú)外(wài)）相比，中国股市的估(gū)值(zhí)似乎(hū)被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日(rì)本除外）全球(qiú)市场(chǎng)策(cè)略师(shī)赵(zhào)耀庭也对记者表示，债务(wù)协(xié)议的(de)顺利(lì)通过消(xiāo)除了美国乃(nǎi)至(zhì)全球(qiú)面临的一个不明朗因素，进而短(duǎn)暂(zàn)提振市(shì)场情(qíng)绪。中航信托(tuō)宏观(guān)策略总监吴照银对(duì)记者称，因投资者对(duì)两党达成(chéng)一致有确定的(de)预(yù)期，所以近期美国以及全球资本(běn)市场并没(méi)有(yǒu)对美国债务上(shàng)限(xiàn)问题过度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资产(chǎn)对(duì)于美债危机(jī)的叙事反(fǎn)应都较为(wèi)平淡，但野村东(dōng)方国际证券资产管理部总经理兼投资总监肖令君(jūn)对记(jì)者(zhě)表示，从中长期的资产配(pèi)置角度出发，诸如美债上限等类似的尾(wěi)部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑(lǜ)两点：一是多元化低相关性(xìng)资(zī)产配置、二(èr)是(shì)支付保险(xiǎn)费的(de)另(lìng)类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限(xiàn)危机历史，看到避险资产如美元、美债(zhài)幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会、黄金在通常较风(fēng)险(xiǎn)资产(chǎn)呈现(xiàn)明显的超额收(shōu)益，因此组(zǔ)合配置中(zhōng)保有(yǒu)一定比例的避(bì)险资产有助对冲(chōng)投资组合(hé)波(bō)动。”肖令(lìng)君进一步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债季度展望中也提到，黄(huáng)金作为典型的避(bì)险资产，国(guó)际金价将有支撑，短期或继(jì)续走高，因为美债利率短期(qī)内仍会高位震(zhèn)荡(dàng)，通(tōng)胀不确定性(xìng)仍然较(jiào)高，同时全(quán)球整体风(fēng)险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面，极(jí)端(duān)危机环境下，大类资(zī)产会呈现同(tóng)涨同跌的特(tè)征，如(rú)2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场无差别(bié)抛售(shòu)一切资产增持现金，传统避(bì)险资产随(suí)同风险资(zī)产一(yī)起下跌，因此以期权保护组合下行风险是另一种方式(shì)。美债(zhài)违约并非(fēi)我们的基(jī)准假设，如果出现此类尾部风险，做多波(bō)动率、以及做空风(fēng)险资(zī)产的(de)衍(yǎn)生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信(xìn)用市(shì)场(chǎng)的(de)最佳非对称对冲策略(lüè)是做空(kōng)美国(guó)高评级银行(xíng)（评(píng)级下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值(zhí)紧(jǐn)绷）和美(měi)国REIT（出现(xiàn)更严(yán)重的(de)衰(shuāi)退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则对记者(zhě)表(biǎo)示，美债上限的提升(shēng)，将促进美(měi)联(lián)储停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股(gǔ)也是一大利(lì)好。他还(hái)认为(wèi)，美国(guó)政府(fǔ)的财(cái)政支出(chū)得(dé)到了保证，在(zài)两(liǎng)年内可以继续举(jǔ)债。最近两周的美债谈判关键期，美国三大股(gǔ)指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报以乐观(guān)。可见随着美(měi)债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步(bù)有良好表现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策上

　　美国(guó)参(cān)议(yì)院已经投票通过债(zhài)务(wù)上限(xiàn)法(fǎ)案，市场关(guān)注焦点再度回到美国未来的(de)财政政策(cè)和货币政策上。肖令君认为(wèi)，如果未(wèi)出现黑(hēi)天(tiān)鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则，联储可(kě)能会持续关注就业数据和(hé)工(gōng)商业(yè)运(yùn)行(xíng)情况，等(děng)待市场(chǎng)自然降温(wēn)至(zhì)浅萧条后再开启降息，年内(nèi)降息的乐观预(yù)期存(cún)在(zài)修正可(kě)能(néng)。

　　肖(xiào)令君(jūn)还称：“从(cóng)经济数(shù)据上(shàng)看，美国经济韧性(xìng)好于(yú)预期，如果年核心(xīn)PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排除联储还会(huì)继续加息的可能(néng)，但加息周期已接近尾(wěi)声，利(lì)率基本见顶的趋(qū)势不会改变(biàn)，因此预计(jì)加息对(duì)市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务(wù)上(shàng)限协议通过后，美国财政部预计将可于未来7个月发(fā)行逾(yú)6000亿美元(yuán)的国债。随(suí)着市场流(liú)动性(xìng)收紧，这(zhè)或(huò)将产生(shēng)显著的吸力作用。债券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)或将随(suí)着资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师黄俊则(zé)称，接下来美国财政部的(de)工作重点是(shì)如(rú)何为美债找(zhǎo)到买家，其中有三个重(zhòng)要看(kàn)点，即第一(yī)，美(měi)联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来是否要(yào)调(diào)整货币政(zhèng)策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债；第二，以中(zhōng)国为(wèi)代(dài)表的贸易顺(shùn)差(chà)国是(shì)否购买美债；第三，美国(guó)国(guó)内普通(tōng)家庭可能成为购买美债异(yì)军突起的(de)力量。

　　黄俊(jùn)进而(ér)分析(xī)称，美联(lián)储现在(zài)仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债。如果美(měi)联储缩表卖出美债，美国财政部发行(xíng)美债（向市(shì)场卖(mài)出）这(zhè)无(wú)疑(yí)会给美债(zhài)市场(chǎng)造成极大(dà)抛压。他总结道，美债的重新(xīn)发行，有可能促使(shǐ)美联储美联储停止加息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗示未来还会加息的措(cuò)辞，需(xū)要(yào)关注6月利率决议中美联储是否(fǒu)能进(jìn)一(yī)步确认停止紧缩的态度(dù)。

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