美国债务上限危机暂时“告一段(duàn)落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众议院通(tōng)过了一(yī)项(xiàng)关于联邦政(zhèng)府债务上(shàng)限(xiàn)和(hé)预算(suàn)的(de)法(fǎ)案(àn)，隔(gé)日(rì)参议院通过(guò)，根(gēn)据(jù)法案政(zhèng)府开支将受到上限(xiàn)制(zhì)约直至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据美国国会预算办公室数据，目前美国联(lián)邦债务规模约为31.46万(wàn)亿(yì)美元，占其国内(nèi)生产总值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实(shí)上(shàng)，二战以来，美国(guó)已(yǐ)103次调整(zhěng)债务上(shàng)限(xiàn)，尽管(guǎn)未曾出现过实质性(xìng)债务违约，但(dàn)债务上限危机仍可(kě)从市场预期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本等机制作(zuò)用于(yú)全球金融、实物(wù)资产。

　　多(duō)位业(yè)内人士(shì)对《中国基金(jīn)报》记者表示(shì)，在目前(qián)美(měi)国债务上限情景下，中长(zhǎng)期看美债上限(xiàn)违(wéi)约(yuē)风险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股票表(biǎo)现将(jiāng)更具(jù)韧性，而市场关注的(de)重点(diǎn)也将重(zhòng)新(xīn)回到(dào)美联(lián)储的货币政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场(chǎng)股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来(lái)美国(guó)政府债务(wù)共有22次触及法定上限，每次债务上限触(chù)及后(hòu)均得(dé)到(dào)了上调或暂停，只是经历的时间(jiān)长短(duǎn)不同。

　　彭(péng)博数(shù)据显示，2011年债务上(shàng)限解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数自(zì)高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市(shì)场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标(biāo)普500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为(wèi)3.4％。而(ér)在本次债务(wù)危机谈(tán)判过(guò)程中，亚洲市场(chǎng)反应(yīng)参差，日(rì)经225指(zhǐ)数创1990年(nián)以(yǐ)来新高，香港恒生指数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银(yín)财(cái)富管理(lǐ)投资总监(jiān)办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽(jǐn)管(guǎn)美国彻(chè)底违约的(de)可能性非常低，但(dàn)此前因为市场担忧发生发生(shēng)违约，很多(duō)国家和行(xíng)业(yè)都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和(hé)发达(dá)市场更具韧(rèn)性，得益(yì)于较佳的盈利增长前景和具吸引(yǐn)力(lì)的(de)相(xiāng)对估(gū)值，尤其看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化剂(jì)。中(zhōng)国今(jīn)年首季盈(yíng)利增长较去(qù)年第(dì)四季有所(suǒ)改善，有助提振对中国资产的信心(xīn)。与亚(yà)洲其(qí)他地区（日本除外）相(xiāng)比，中国股市的估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场(chǎng)策略(lüè)师(shī)赵(zhào)耀(yào)庭也对记(jì)者表(biǎo)示，债务协议(yì)的顺利通(tōng)过消除了美国乃至全(quán)球面临(lín)的一(yī)个(gè)不明(míng)朗因素，进而短暂(zàn)提振市场情绪。中航信托(tuō)宏观(guān)策略总监(jiān)吴照银对记者(zhě)称，因(yīn)投资者对两党达成一致(zhì)有确定的预期(qī)，所以(yǐ)近期美(měi)国以及(jí)全球资本市场并(bìng)没有对美国债务上限问题过度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽(hū)视

　　目前(qián)来看，主(zhǔ)流大类资(zī)产对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方(fāng)国际(jì)证券资产(chǎn)管理(lǐ)部总经(jīng)理兼投资(zī)总监肖(xiào)令君(jūn)对记者表示，从中长期的资产(chǎn)配置角度(dù)出发，诸如(rú)美债上限(xiàn)等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑两点：一是多元化(huà)低相关性资产(chǎn)配置、二是支付保险费(fèi)的另(lìng)类(lèi)策(cè)略(lüè)，为组合提供下行保护。回顾美(měi)债上限危(wēi)机(jī)历(lì)史，看到避(bì)险资(zī)产如美(měi)元(yuán)、美债、黄金在通常较风(fēng)险资产呈现明显(xiǎn)的超额(é)收益，因(yīn)此组合(hé)配置(zhì)中保有一定(dìng)比例的(de)避险资产(chǎn)有助对(duì)冲投资(zī)组合波(bō)动。”肖令(lìng)君进一步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展(zhǎn)望德国有多大面积，德国相当于中国哪个省中也提到，黄金作为典型的避险资产，国际(jì)金价(jià)将有支撑，短期或继续走高，因为美债(zhài)利(lì)率短(duǎn)期内仍会(huì)高位震荡，通胀不(bù)确定性(xìng)仍然较高，同(tóng)时全球(qiú)整体风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极端危机(jī)环(huán)境下(xià)，大类(lèi)资(zī)产会(huì)呈(chéng)现同涨同跌的(de)特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛售一切资产增持现金，传统避险资产随同风险资产一起(qǐ)下跌，因此以期权保护组(zǔ)合下行风险是另一(yī)种方式(shì)。美(měi)债违约并非我们(men)的基准假(jiǎ)设，如果(guǒ)出现此类尾部风险，做多波动率、以及做空风险(xiǎn)资(zī)产的衍(yǎn)生品策略将显(xiǎn)著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球(qiú)信用市(shì)场的最佳非对称(chēng)对冲策略是做(zuò)空美国(guó)高评级银行（评(píng)级下调(diào)、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆(gān)、估(gū)值(zhí)紧绷）和美国REIT（出(chū)现更(gèng)严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则对记者表示，美债(zhài)上限的提升，将(jiāng)促(cù)进(jìn)美联(lián)储停(tíng)止(zhǐ)紧缩货(huò)币(bì)政策，对美股也是一大利好。他(tā)还认(rèn)为，美国政府的财政(zhèng)支出得(dé)到(dào)了保(bǎo)证，在两年内可以继续举债。最近(jìn)两周(zhōu)的美债谈判(pàn)关(guān)键期(qī)，美(měi)国(guó)三大股指主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投票”的(de)市(shì)场报以乐观。可(kě)见随(suí)着美债上限(xiàn)谈(tán)判的尘埃(āi)落(luò)定，美股仍有望进德国有多大面积，德国相当于中国哪个省一步(bù)有良好表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美(měi)国财政政策和货(huò)币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上(shàng)限法(fǎ)案，市场关注焦点再度回到美国未来的财政政策(cè)和货(huò)币政策上(shàng)。肖令君(jūn)认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻数据依(yī)赖原则，联(lián)储可能会(huì)持续关注(zhù)就(jiù)业数据(jù)和工(gōng)商业运行(xíng)情况，等待市(shì)场(chǎng)自(zì)然降温(wēn)至浅萧条后(hòu)再(zài)开启降息(xī)，年内降息的乐观预期存在修正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上看(kàn)，美国经(jīng)济韧(rèn)性好(hǎo)于预(yù)期，如果年核心PCE指标继续(xù)反(fǎn)弹(dàn)走高，不排(pái)除联储(chǔ)还会(huì)继续加息(xī)的可能(néng)，但加(jiā)息周期(qī)已接近(jìn)尾(wěi)声，利率基本见顶(dǐng)的趋势不会改(gǎi)变，因此(cǐ)预计(jì)加息(xī)对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通(tōng)过(guò)后，美国财政部预计将可于未来7个月发行逾(yú)6000亿美元的(de)国债(zhài)。随着(zhe)市场流动性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债(zhài)券收益(yì)率或将随着资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师黄俊则称(chēng)，接下来美国财(cái)政部的(de)工作(zuò)重点是如何(hé)为美债(zhài)找到买家，其中有三个重要(yào)看点，即第一，美联储现在(zài)仍(réng)在(zài)缩表周期，接下来是否要调整货币(bì)政策停止缩表抛售美债；第二，以中国(guó)为(wèi)代表的贸(mào)易顺差国(guó)是否购买美(měi)债；第三，美国(guó)国内普通(tōng)家庭可能成为购(gòu)买(mǎi)美债异(yì)军突起的(de)力量(liàng)。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储现在仍在(zài)缩(suō)表周期，接下来(lái)是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果(guǒ)美联储(chǔ)缩(suō)表(biǎo)卖(mài)出美债(zhài)，美国财政部发行美债（向市场卖出(chū)）这无疑会给美(měi)债市场造成极(jí)大抛压(yā)。他总结(jié)道，美债的重新发行，有可能促使(shǐ)美(měi)联储美联储停止加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申(shēn)明中删(shān)除了(le)此前(qián)暗示未来还会(huì)加息(xī)的措(cuò)辞，需要关注6月利率决议中美联储是否能进一步确认(rèn)停(tíng)止紧缩的(de)态度。

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