文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存(cún)款在连(lián)续(xù)13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一(yī)年多(duō)时间里，居(jū)民(mín)部门(mén)积攒了(le)一大(dà)笔超额(é)储蓄。今年这笔超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否顺利(lì)释放对(duì)判断经(jīng)济和资本市场走势至(zhì)关重(zhòng)要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试回(huí)答两个问题。一(yī)是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是(shì)超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答(dá)取决于存款会受到(dào)哪(nǎ)些因(yīn)素的影响。一般影响居民存(cún)款的主要有(yǒu)这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回(huí)、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增(zēng)加、认购金(jīn)融资(zī)产、购房增加、提前还贷等(děng)则会(huì)带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消费、少(shǎo)投资(zī)、少购房(fáng)的(de)结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入(rù)增速放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等(děng)下滑幅度(dù)更大(dà)，所以存款同比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复(fù)和理(lǐ)财存(cún)款(kuǎn)化李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译ng>的结果。

　　一(yī)季(jì)度居(jū)民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年(nián)末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房(fáng)行(xíng)为(wèi)修复，其对(duì)存(cún)款的(de)支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所以存(cún)款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能(néng)的原因一(yī)是居民(mín)存款理财化；二是(shì)提前(qián)还贷规模增加。因为(wèi)居民(mín)收入和消费数据(jù)不足(zú)，暂时无(wú)法判断(duàn)消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月(yuè)存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自去(qù)年10月(yuè)以来的下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风(fēng)险降(jiàng)低、收益回升(shēng)和存款利(lì)率下滑(huá)共(gòng)同作用的结果(guǒ)。受益于(yú)债券市场走强，今年(nián)理财市场表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时(shí)期(qī)下滑(huá)的存款利率，存款对居民(mí李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译n)的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断(duàn)增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规模上(shàng)看(kàn)，随着破净(jìng)率进(jìn)一步回落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还贷力度一是因为首套房利(lì)率还在下(xià)降(jiàng)，居(jū)民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首(shǒu)套主流(liú)房贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推动(dòng)提前还贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着(zhe)理(lǐ)财市场好(hǎo)转(zhu李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译ǎn)，此前因居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始(shǐ)部分回(huí)流理财市场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋(qū)势还在延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在(zài)后续几个月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游人(rén)均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来(lái)自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前(qián)已经有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地(dì)产短期或(huò)不会成为超储的主要(yào)流(liú)向。但是因为(wèi)按揭(jiē)利率存在明显利差，居民(mín)提前还贷行为(wèi)或将延(yán)续。从这个角度来看，主要因(yīn)为(wèi)少买(mǎi)房(fáng)、少投资而积攒下(xià)来的(de)储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款利率(lǜ)下(xià)滑的背景下或将继续(xù)回流(liú)到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使用(yòng)金(jīn)融机构住户存款余(yú)额+4月新增来(lái)进(jìn)行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个(gè)人住房(fáng)抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务人提前偿付(fù)的金额在资产池未偿(cháng)本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大