近(jìn)日，2022年营业收(shōu)入303.11亿(yì)元且(qiě)净利润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其(qí)旗下子公(gōng)司(sī)兴福电子公布(bù)科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是(shì)磷酸、硫酸(suān)等，其电子级磷(lín)酸产品(pǐn)是半导体加工过程(chéng)中的关(guān)键材(cái)料，公司(sī)客(kè)户(hù)包括长江存储(chǔ)、华(huá)虹集团、中芯国际(jì)等，也获得大基金二期入股。

　　不过(guò)有意(yì)思(sī)的是，兴福(fú)电子第二(èr)大客(kè)户竟(jìng)然是可口可乐，这也无意间透露了一个冷知识——可口可(kě)乐生(shēng)产过程中使用的磷(lín)酸，原来不只是(shì)常(cháng)规的食品级磷酸，还用到了更高纯度的电(diàn)子级磷(lín)酸。

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)间接控股股东还与第(dì)二(èr)大股东(dōng)有(yǒu)可复(fù)活的对赌协议。且其中一条比(bǐ)较少见，即在兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实(shí)现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福(fú)电子主要从事从(cóng)事湿(shī)电子化学(xué)品业务，公(gōng)司产品包(bāo)括磷酸(suān)、硫酸等。公司(sī)磷酸产品按照纯度等(děng)级分为(wèi)电子级磷酸(suān)、食品级磷酸，电子级(jí)磷(lín)酸可分(fēn)为IC级(jí)磷(lín)酸和面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯(chún)度等级由高(gāo)到低分(fēn)别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福(fú)电子在生产电子级磷酸、电子级(jí)硫酸的同(tóng)时会产生部分食品级(jí)磷(lín)酸、工业级硫酸(suān)等产品。其中2022年(nián)食品级磷酸(suān)的(de)主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有(yǒu)个点值(zhí)得一看，兴福电(diàn)子2022年第(dì)二大客户为可口(kǒu)可乐，金额为(wèi)6924.1万元(yuán)，申报(bào)稿显示的主要销售内容(róng)为磷酸(suān)产品。这个销售金(jīn)额比兴(xīng)福电子当(dāng)年食品级磷酸(suān)的主(zhǔ)营业务收入多出了(le)4994.81万元。原因是(shì)，兴福(fú)电子电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)除(chú)销售(shòu)给集(jí)成(chéng)电路行业(yè)、显示面板行业客(kè)户外(wài)，还销售(shòu)给可口可(kě)乐公司、化工品(pǐn)贸易(yì)商等其他行业客户(hù)。由于可口可乐公司对磷酸(suān)产品的品质要(yào)求高(gāo)于一般佛教肉莲是什么的(de)食(shí)品级磷酸，公(gōng)司销售给(gěi)可口可乐(lè)公司的磷酸产(chǎn)品(pǐn)等级实际为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福(fú)电子(zi)2020年至2022年（下称(chēng)“报告(gào)期”）的营业(yè)收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看(kàn)点。一是，兴福(fú)电子(zi)2022年12月进(jìn)行过(guò)前(qián)期会(huì)计差错(cuò)更正及(jí)追溯调整，比如兴福电子原(yuán)报表2020年净利润(rùn)为(wèi)-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二(èr)个点为，兴福电子2022年非经常性损益(yì)为(wèi)4528.14万(wàn)元。某会计师(shī)事务所合伙人对记(jì)者表示(shì)，非(fēi)经常(cháng)性损益是(shì)指(zhǐ)公司发生的与经(jīng)营业务无直接关系，或是虽与(yǔ)经营业(yè)务相关，但由(yóu)于其性(xìng)质、金额或发生频率(lǜ)，影响了真实、公允地反映(yìng)公司正常(cháng)盈利能(néng)力(lì)的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴福电子2022年(nián)归(guī)母净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整摘要(yào)，数据来源(yuán)：申报稿

　　第(dì)三个点为(wèi)，兴福(fú)电子(zi)2020年至2022年业绩增长与主营业(yè)务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申(shēn)报稿列举的同行业可比公司平均水平(píng)。对此，兴福(fú)电子在(zài)申(shēn)报稿中(zhōng)表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客户的产(chǎn)品认(rèn)证及(jí)批量供货，毛利(lì)率水平较高的集成电路(lù)用(yòng)湿电子化学品销(xiāo)售收入占比(bǐ)持续(xù)提(tí)升，且(qiě)公司根据部(bù)分产(chǎn)品原材料价格上(shàng)涨情况适时调高了产品销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在(zài)较高水平(píng)。

　　那(nà)么，在此情况(kuàng)下，兴福电子未来毛(máo)利(lì)率还有多少上升空间？如(rú)果不(bù)靠涨价，兴福电子未来是否还(hái)能持续(xù)提高业绩？

　　从股权(quán)结构来(lái)看，兴福电子控股股东为(wèi)上市公司兴发集团，其(qí)直(zhí)接(jiē)持有兴福电(diàn)子 55.29％的(de)股份。兴福(fú)电(diàn)子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为国家集(jí)成电路(lù)基金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要(yào)指(zhǐ)出的(de)是，兴福(fú)电子间接控股股东宜(yí)昌(chāng)兴(xīng)发与(yǔ)国家集成电(diàn)路基金二期(qī)之间存在对赌协议。虽然(rán)随着(zhe)兴福电子(zi)IPO，相关(guān)协(xié)议已经终(zhōng)止(zhǐ)，但回购权和随售权存在可以“复活”的(de)条件，且(qiě)其中一(yī)条(tiáo)比较少见，即(jí)“兴(xīng)福电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内(nèi)仍(佛教肉莲是什么réng)未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委审议，还是(shì)指拿(ná)到证(zhèng)监会(huì)批文？

　　如(rú)果是指通(tōng)过上(shàng)市委审(shěn)议，虽然申(shēn)报IPO后的(de)18个月内没有上(shàng)会结果的企业(yè)比(bǐ)较少，但不是没有(yǒu)例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板(bǎn)栏目显示，处(chù)于(yú)正常待审核(hé)阶段的合合信息和先正(zhèng)达(dá)，受理日期已经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目(mù)显示，20家提(tí)交注册的企(qǐ)业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福(fú)电子处于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据(jù)来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟募资15亿(yì)元，发(fā)行不(bù)超过1亿股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子(zi)达(dá)到(dào)的目(mù)标估值为54亿元。值得一提的是，15家战(zhàn)略投资者2021年(nián)12月对兴(xīng)福电子增资(zī)时(shí)，公司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑(lǜ)稀释作用(yòng)后(hòu)，15家战略投资者的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常(cháng)性关联采购主要系向关联方采购黄磷(lín)、液体三氧化硫等(děng)原材(cái)料、电力(lì)等能源(yuán)以及建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年(nián)，兴(xīng)福电子的重大经常性关联采购金(jīn)额（不含建筑(zhù)工程服务(wù)采购(gòu)）分别为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成(chéng)本(běn)的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多(duō)数是向间接控股股东宜昌兴发的下属公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴福电子部(bù)分主要(yào)原材料的(de)关联采购占(zhàn)比较高。比如(rú)，报(bào)告期(qī)内，公司普通黄磷关(guān)联采购金额占(zhàn)同(tóng)类(lèi)产品(pǐn)采购总额的(de)比例分别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧化(huà)硫关联(lián)采购(gòu)金额占同(tóng)类产品采(cǎi)购总(zǒng)额的比例均为(wèi) 100.佛教肉莲是什么00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营(yíng)业务(wù)方(fāng)面，兴福电子是控(kòng)股股东兴发(fā)集团合并报(bào)表范围(wéi)内唯一从事湿电(diàn)子化学品相关业务的主体(tǐ)，与(yǔ)兴发集团及其控制的(de)其(qí)他公司主营业(yè)务(wù)及应用(yòng)领(lǐng)域(yù)不(bù)同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在申报稿中对2023年第(dì)一季度业绩进(jìn)行预测，但(dàn)兴发集团2023年(nián)第一季度(dù)的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业(yè)收入为(wèi)65.71亿(yì)元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润(rùn)为4.49亿元(yuán)，同(tóng)比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团(tuán)在公告中(zhōng)表示，归母净利润较上年同期(qī)大(dà)幅降低(dī)，主要是受市场(chǎng)供需变化影(yǐng)响，自(zì)2022年下半(bàn)年以来(lái)，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌(diē)，在(zài)今年一季(jì)度跌幅(fú)扩大(dà)，至一季度末，草甘(gān)膦价格已跌至行业成本线附近，有机(jī)硅(guī)DMC已跌破(pò)行业(yè)成本线(xiàn)。在价格下跌过程中(zhōng)，公司上述产(chǎn)品产销量同(tóng)比(bǐ)均(jūn)出现大幅下滑(huá)。

　　兴(xīng)发集团也在(zài)公(gōng)告(gào)中谈及湿电子化学品，即公司湿(shī)电子化学品、特(tè)种化学品、食品添加(jiā)剂等成长(zhǎng)性产品市场需求总体良(liáng)好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一(yī)则公(gōng)告显示，湿(shī)电(diàn)子化学品2023年第一季度平均售(shòu)价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)降(jiàng)了16.44％。

　　由于(yú)兴发集(jí)团2022年第(dì)一季(jì)度统计口径不太一样(yàng)，销量数据不(bù)太好(hǎo)找，所以不太好具体判断(duàn)湿电子化学品相关收入(rù)的变化。

　　那么，在(zài)平均售(shòu)价下降16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年第一季度的业(yè)绩具(jù)体表现如(rú)何？

　　平均售价(jià)摘要(yào)，数据来源(yuán)：兴发集团公告

　　违法违规方(fāng)面，兴福(fú)电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因(yīn)是兴福电子(zi)无证建设房屋，总违法建(jiàn)筑面积为(wèi)4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股股东兴发(fā)集团的副总经(jīng)理赵勇于2023年(nián)4月被(bèi)上(shàng)交所予以监管警示(shì)的决(jué)定，原因是赵勇交(jiāo)易(yì)兴发集团可转债构(gòu)成短线交易。

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