上(shàng)市公司(sī)退(tuì)市在A股早已(yǐ)不稀奇，但(dàn)连带(dài)着可(kě)转债一起退市却(què)是(shì)个新(xīn)鲜事(shì)。5月(yuè)22日，*ST搜特(tè)因股价(jià)连续20个交易日低于1元，触及退市指标，公司(sī)股票及其可(kě)转债被(bèi)终(zhōng)止上(shàng)市，搜(sōu)特转债或成为(wèi)首(shǒu)只因正股退市而强制退市的可转(压在玻璃窗边c，在窗户边czhuǎn)债。此(cǐ)外，*ST蓝盾(dùn)也因(yīn)触及退市指标被终止上市，其可转债已进入退市整理(lǐ)期(qī)，引发投资(zī)者对可转(zhuǎn)债信用(yòng)风险的担忧。

　　可转债兼(jiān)具债券和(hé)股(gǔ)票双重(zhòng)属(shǔ)性，自诞生以来(lái)颇受市场欢(huān)迎。一个广(guǎng)为(wèi)流传的说(shuō)法(fǎ)是，可转债(zhài)“下有(yǒu)保底，上不(bù)封(fēng)顶”，即上涨时有“股(gǔ)性”加(jiā)油，下跌时有“债(zhài)性”托底，投资者“进可攻退(tuì)可守”，几乎稳(wěn)赚(zhuàn)不赔。在(zài)可(kě)转(zhuǎn)债30多年发展中，此前(qián)一(yī)直未出现因(yīn)正(zhèng)股退(tuì)市而退市的情况，也未发生(shēng)过实质(zhì)性(xìng)违(wéi)约(yuē)事件。

　　随(suí)着搜特转债(zhài)等的退(tuì)市，零违约(yuē)历史或将被打破(pò)，可转债(zhài)信(xìn)用风(fēng)险浮出水面(miàn)。虽说可转债(zhài)退(tuì)市(shì)后，依然可(kě)以执行赎回和回(huí)售等条款，但由于(yú)大多数上市公司是(shì)因(yīn)经(jīng)营不善导致退市，财务状况并(bìng)不乐(lè)观，资不(bù)抵(dǐ)债、拿不出钱进行赎回(huí)的可能性(xìng)较大。而如果启动破产(chǎn)重整(zhěng)，公司发行的可转债划归为普通(tōng)债权，清(qīng)偿(cháng)顺(shùn)序(xù)相对靠(kào)后(hòu)，刚性兑付亦存(cún)在很(hěn)大(dà)不确定(dìng)性。

　　接(jiē)连2只可(kě)转债退市，投资者蓦然(rán)发现，“长期稳定(dìng)的羊毛(máo)”不(bù)稳定了。事实上，可转债退市并非(fēi)完全出乎意料(liào)，早已在相(xiāng)关规(guī)则中埋下(xià)了“伏笔”。根据交易所上(shàng)市规则，上市(shì)公司股票被终止(zhǐ)上市的，其发行的可转债(zhài)及其他衍生品种应当终止上市。过去A股退市难、退市(shì)少，成就了可(kě)转债(zhài)30多(duō)年零退市、零违约(yuē)的“神话”。随着全面注册制(zhì)改革(gé)的持(chí)续推进，市场优(yōu)胜劣汰加快，常态化(huà)退市机制正在形(xíng)成，以上市股为(wèi)锚的(de)可(kě)转债也跟着出清，违约风(fēng)险随(suí)之上升。退市，或(huò)将(jiāng)成(chéng)为可(kě)转债市场新常态。

　　市(shì)场在发(fā)展，生(shēng)态(tài)在改变，投(tóu)资(zī)者(zhě)没有理由一成(chéng)不变(biàn)，是(shì)时候重塑(sù)对可转(zhuǎn)债的认知了。投资者要(yào)改变“闭(bì)眼买债”的路径(jìng)依赖，学会优择品种(zhǒng)，规避(bì)风(fēng)险。在选择债券(quàn)时，要理(lǐ)性评(píng)估正股基本(běn)面、成长性、估(gū)值水平以及(jí)发债(zhài)公司偿债能力(lì)等，防范债(zhài)券退市、违约(yuē)风险；在取舍标的(de)时，应远离(lí)正股业绩表现(xiàn)不(bù)佳(jiā)、估值较低、退市风险(xiǎn)较高的(de)标(biāo)的，而选(xuǎn)择正股经营效益(yì)良(liáng)好、估值合理且(qiě)随市场下跌估(gū)值出(chū)现压缩的标的。并(bìng)密切关(guān)注可转债市(shì)场风格变化，及时调整配置比例和结构，学会在市场(chǎ压在玻璃窗边c，在窗户边cng)波动中“游泳”。

　　监管也应当跟上形势变化。目前关(guān)于(yú)可转债(zhài)的退(tuì)市处理还有不少空白和盲点，监管部门(mén)应尽快打齐补丁，给予市场明确预(yù)期。比如，可进一步明确(què)可转债在退市(shì)后是(shì)否仍(réng)存在交易可能、是否还(hái)拥有转股功能等。同时，应加强对可(kě)转债的风(fēng)险(xiǎn)防控(kòng)，强化发行前的信用评级，对于信用资(zī)质较弱的公司，可(kě)考虑提(tí)高担保资产与回售条款等相关要求，适当提升(shēng)准入门槛，以(yǐ)更好保(bǎo)护(hù)投资者利(lì)益。

　　全面注册(cè)制下，证券市场将迎来全(quán)方(fāng)位(wèi)、根本性的变化。过去(qù)一些“无(wú)脑买入”“跟风买入(rù)”的简单(dān)套路行不(bù)通(tōng)了，一(yī)些(xiē)规则制度(dù)上的短板不能视而不见了。各(gè)市场参与主体(tǐ)还需顺时应势(shì)，调整包(bāo)括可转(zhuǎn)债(zhài)在内的投资方法，完善配(pèi)套制度，提升风险(xiǎn)意识，共促A股市场健康(kāng)稳定发展。

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