来源(yuán)：<再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了font face="Courier New">海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政(zhèng)治局4月28日召(zhào)开会(huì)议，分(fēn)析(xī)研究当前经济(jì)形(xíng)势和经济(jì)工作。今年(nián)以来(lái)，经济(jì)增长好于预期(qī)。不过当前经济(jì)恢复性好转，内生动力还(hái)不强，需求(qiú)仍(réng)然不(bù)足。所以，稳增长基调延续，短期政策(cè)不太可能转向收紧，但(dàn)是(shì)面对(duì)高(gāo)质(zhì)量发展要求，也没增量刺激政策。未来扩大需(xū)求主要依靠自发(fā)修复(fù)消费，主(zhǔ)动稳定投资(zī)。此(cǐ)外，产业政策方(fāng)面强调“实体经济”支撑，防风(fēng)险仍然(rán)是重点任务。整体看，二季度经济修(xiū)复速(sù)度或将放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次会议(yì)首(shǒu)先强调了今年的(de)成绩，即“经济增长好于预期(qī)”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从一季(jì)度公布的数据看，确(què)实好于去年四(sì)季(jì)度时的(de)预(yù)期。但随后会议也提到“经济运行好转(zhuǎn)主要是恢(huī)复(fù)性的，内(nèi)生(shēng)动力(lì)还不强，需求仍然不足”。这也使得经济转(zhuǎn)型升级面临新的阻(zǔ)力，推动高质(zhì)量发展仍需(xū)要克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明显改善，但距离疫(yì)情之前2019年的(de)6％附近的增速(sù)，还有(yǒu)较(jiào)大的差距。所以，经济(jì)仍需(xū)政(zhèng)策(cè)呵护。尤其是一季度降(jiàng)准后，就(jiù)业压力(lì)仍然存在(zài)，我们认为政策短期不会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持(chí)续回升向(xiàng)好的关(guān)键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺(cì)激

　　面对高质(zhì)量的发展要求，会议强调经济要实现“质的有(yǒu)效(xiào)提升”和“量的(de)合(hé)理(lǐ)增长(zhǎng)”。这(zhè)一点和去(qù)年(nián)经济工作会议精神一致。这也意味着稳增长不会(huì)通(tōng)过强刺(cì)激的方式，而是(shì)统筹推动再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了“经济运行(xíng)持续(xù)好(hǎo)转”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社会预(yù)期持续(xù)改善”、“风险(xiǎn)隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥(huī)政策效力和激发经营主体活力结合(hé)起来”。我们的(de)理解是，下(xià)一阶段更多通过激发市场化(huà)的力(lì)量去(qù)推动经济(jì)修复，通过改革开放的(de)方式激(jī)发高(gāo)质(zhì)量的(de)增长。所以会议指出，要坚持“两个毫不(bù)动摇”，破除影响各类所有制企业公(gōng)平竞争、共同发展的(de)法律法(fǎ)规(guī)障碍和(hé)隐性壁(bì)垒。各类企(qǐ)业都要依法(fǎ)合规经营。要(yào)下决心从根本(běn)上解决企业账款拖欠(qiàn)问题。总体而言，政(zhèng)策(cè)刺激空间有限，主要还是以提振(zhèn)信心和预期(qī)、激发活(huó)力为主要手段，让(ràng)经(jīng)济自(zì)发(fā)的内生(shēng)修复(fù)。

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　　扩需(xū)求(qiú)：自发(fā)修复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资

　　会议提(tí)出(chū)，积极的财(cái)政政(zhèng)策(cè)要“加力提(tí)效”，稳健(jiàn)的货币(bì)政(zhèng)策要“精准有力”，延(yán)续了去年12月会议(yì)的表述。对(duì)于政策的要求，本(běn)次会议强调“形(xíng)成扩(kuò)大需求的合(hé)力”，而去年12月会议的相(xiāng)关表述是(shì)“加强(qiáng)各类政策协调配合”，这说(shuō)明扩大需求是未来的(de)政策(cè)重心(xīn)。

　　一方面(miàn)，自发修复消费。“要多渠(qú)道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费”。提高消(xiāo)费，主(zhǔ)要还是(shì)靠居民劳(láo)动(dòng)收入的自然修复(fù)。另(lìng)一方面，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资。尤(yóu)其是基建投(tóu)资，是政府(fǔ)主动稳增长的重点。会议提到，在超大特大城市积极稳(wěn)步推进城中村改造和“平急两(liǎng)用”公共基(jī)础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议强调，要把吸引外(wài)商投资(zī)放在更加重(zhòng)要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支(zhī)持有条件的自贸试验区和自由贸易港对接(jiē)国际高标准经贸规(guī)则(zé)，开(kāi)展(zhǎn)改革开放先行先(xiān)试。

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　　产业(yè)发(fā)展：看重实体(tǐ)经济

　　会议强调，加(jiā)快建设现(xiàn)代化产业体系(xì)要以“实体经(jīng)济”为支撑。我们的理解(jiě)是，产业(yè)政策的重(zhòng)点是(shì)“实体经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应(yīng)的(de)。

　　会议明确“要夯实科技(jì)自立自强根基，培育(yù)壮大(dà)新动(dòng)能”；“要巩固和扩大(dà)新能源汽车发展优势，加快推进充电(diàn)桩、储能等设施建设(shè)和配套(tào)电网改造”。会(huì)议指出(chū)“要重视通用(yòng)人(rén)工智能发展(zhǎn)，营造创新生态(tài)”，也提到了“重视防范风(fēng)险”。我们(men)认为，人工(gōng)智能发展到一(yī)定程度，监管(guǎn)措施也必(bì)然会跟上。此外，在互联网领域(yù)，要推动(dòng)平台(tái)企业规范健康发展(zhǎn)，鼓(gǔ)励(lì)头部(bù)平台企业探(tàn)索创(chuàng)新。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会议提(tí)出(chū)，“统筹(chóu)做(zuò)好中小(xiǎo)银行(xíng)、保险和(hé)信托(tuō)机(jī)构改革(gé)化(huà)险工作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生、保(bǎo)稳定工(gōng)作”；“要加(jiā)强地(dì)方政(zhèng)府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房(fáng)地产产业链、中小金(jīn)融机构的(de)风险出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也需要(yào)化解。所以今年(nián)和(hé)去年最大(dà)的不(bù)同(tóng)是(shì)疫情(qíng)影响减弱(ruò)，其他方面的经济(jì)问题(tí)依然是存(cún)在的(de)。

　　整(zhěng)体看，二(èr)季度经济修复速度或将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相(xiāng)对(duì)克制(zhì)。

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