金融界5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委(wěi)的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方政(zhèng)府的偿债能(néng)力已经越来越被重视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经(jīng)济学家李迅(xùn)雷发(fā)文称，地(dì)方债包括地方一(yī)般债、专项债和包括城投债在内的(de)各(gè)种隐形(xíng)债(zhài)，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等(děng)在(zài)内(nèi)的机构投资者是地方债的(de)主要持有者，他(tā)们普遍(biàn)担心的还是(shì)城投债务、非标(biāo)等地(dì)方政府隐(yǐn)形债风险。例(lì)如(rú)，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力已无法得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府的财(cái)权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前(qián)提下，我国地(dì)方政府(fǔ)的(de)杠(gāng)杆率水平确实够(gòu)高了。需(xū)要调整中央和(hé)地方之间债务余额(é)的(de)比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的(de)发(fā)债(zhài)规模(mó)，为(wèi)地方(fāng)经济(jì)减负。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在(zài)当前中(zhōng)国经(jīknocked什么意思，knocking什么意思ng)济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故(gù)在(zài)城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的(de)“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上大力度(dù)支持地方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或(huò)商业(yè)银行的低息(xī)资(zī)金来降低(dī)债务(wù)成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央政策上支(zhī)持地方政府通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示(shì)这(zhè)类典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来(lái)源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置(zhì)地方债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为(wèi)地方债(zhài)务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业(yè)公开发行的公司(sī)债券和中期票据。按照(zhàknocked什么意思，knocking什么意思o)新预算法、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投公司(sī)定位由地(dì)方政府投融资机构转变为(wèi)市场化(huà)运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通常都(dōu)是地方(fāng)政府(fǔ)下设的投(tóu)融资(zī)机构，很难完全独立(lì)成(chéng)为(wèi)与(yǔ)政府无关的纯市场化(huà)的(de)企业。城投的债(zhài)务主要包括向银行借款和发(fā)行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后一种债权(quán)融资的规模(mó)也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投有息债务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台(tái)实际上已(yǐ)经成为地方债务的(de)主要体现形式(shì)，规(guī)模(mó)明显超过地方(fāng)政府的一般(bān)债和专项债(zhài)之和。城(chéng)投平(píng)台(tái)中，如今，城(chéng)投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无违(wéi)约(yuē)案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书(shū)的高等级(jí)信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违(wéi)约情况时(shí)有(yǒu)发生，银(yín)行贷款展期、调整还(hái)贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易(yì)违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增knocked什么意思，knocking什么意思长和(hé)财政收入增(zēng)速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍(biàn)担心(xīn)，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东部(bù)发(fā)达(dá)省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河(hé)南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负(fù)面冲(chōng)击，信用分层(céng)现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有(yǒu)所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面利率降幅也(yě)明显不如(rú)全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投资(zī)者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下(xià)降。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应(yīng)该确(què)保(bǎo)城投债的按(àn)时(shí)兑付。因为违约(yuē)不(bù)仅不能解(jiě)决债务(wù)问(wèn)题，反(fǎn)而会(huì)恶化区域(yù)信(xìn)用环境，导致地(dì)方国企(qǐ)融资(zī)难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展的(de)角度看，政府(fǔ)部(bù)门仍(réng)需要持续(xù)举债来实现(xiàn)经济(jì)平稳增长，需要(yào)保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需(xū)要(yào)增(zēng)强城(chéng)投债权人的持有信心(xīn)，首(shǒu)先要(yào)确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具(jù)备(bèi)低成本的(de)借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意(yì)味着对(duì)地(dì)方债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非(fēi)债券类债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵(zūn)义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出(chū)让(ràng)国(guó)有资(zī)产来偿(cháng)债方面，也希望(wàng)中央给予政策上的(de)支持(chí)。因为今年(nián)3月(yuè)1日(rì)，国资(zī)委在对政协十三届(jiè)全国(guó)委员会第五次会议(yì)第00503号提案的答(dá)复中(zhōng)表示，将适时(shí)出台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份额规范化(huà)退出的有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的(de)优(yōu)势(shì)，助(zhù)力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰(yǎng)”仍需(xū)要(yào)保持。

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