事(shì)件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融(róng)机(jī)构执行基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款是什么？通知存款和协定(dìng)存款是(shì)“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是(shì)为(wèi)吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七(qī)天的(de)两种类(lèi)型。协定存款是对协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过(guò)协定(dìng)部(bù)分(fēn)给予协定(dìng)存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利率处于什么水平？为何需(xū)要规(guī)定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大(dà)行1天和(hé)7天期通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银(yín)行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际(jì)利率有何影(yǐng)响？是否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城商(shāng)行和农商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称(chēng)。其一(yī)，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和(hé)协定存款若流出(chū)，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合(hé)理推(tuī)断，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的设(shè)定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？本次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利(lì)率，核心(xīn)目的(de)是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合(hé)理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实体经济(jì)融(róng)资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率(lǜ)水平。但目前尚(shàng)不(bù)构成新一轮(lún)存款利(lì)率下调的开(kāi)始(shǐ)，源于目前(qián)存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的(de)充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售(shòu)、地(dì)产销售改善。乘(chéng)用车(chē)零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹。房(fáng)地产市(shì)场(chǎng)：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码。政府性基(jī)金(jīn)与基建：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造(zào)业投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下(xià)降，油价上(shàng)升。货币政(zhèng)策(cè)与汇率：资(zī)短端(duān)金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及通知存款自(zì)律上限：国(guó)有银行(xíng)（特(tè)指工农、中、建四大(dà)行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金融机构(gòu)执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协(xié) 定(dìng)存(cún)款是什么？

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定(dìng)存期，在(zài)支取(qǔ)时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天(tiān)和提前七天的两种类型。在存入款项时不(bù)约定存(cún)期，支取(qǔ)时需提前通(tōng)知银行，约(yuē)定支取存款的日(rì)期和金额方能支取(qǔ)，按存(cún)款人提前通知的期限长短(duǎn)划(huà)分为一天(tiān)通知存款和七(qī)天通(tōng)知(zhī)存款两个(gè)品种，一天通知存(cún)款必须(xū)提前一天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款，七天通知存款必须提前七天通(tōng)知(zhī)约(yuē)定支取存(cún)款。通知存款面向个人(rén)和企业(yè)办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内的部分给予活(huó)期利(lì)率，对(duì)超过(guò)协定部分给予协定存款利(lì)率。协定存(cún)款是指银行与客户签订协议，约定结算(suàn)账(zhàng)户的(de)每日留存金额，结算账户每日余额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活期存款利率计(jì)息，超(chāo)过部分(fēn)按中(zhōng)国人(rén)民银行规定(dìng)的协(xié)定存款利率计息的存款。协定存款面向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平？为何需(xū)要(yào)规定上限？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的利率上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样(yàng)本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超过新规上限(xiàn)。我(wǒ)们(men)梳理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模(mó)排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份行挂(guà)牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银(yín)行主要(yào)集(jí)中在(zài)城商行和农商行(位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的(de)通知(zhī)存款利(lì)率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利率高(gāo)于挂牌(pái)利率，其 1 天的(de)通知(zhī)存款(kuǎn)最(zuì)高利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行(xíng)通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要为城商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)，样本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执行会导致部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的(de)增速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存款和协(xié)定存款与(yǔ)普通存款并(bìng)列，并不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可(kě)能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下(xià)的(de)其(qí)他存款科目(mù)，则(zé)其(qí)变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的(de)设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率更高的(de)理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人存款推动(dòng)，资(zī)管(guǎn)资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流(liú)表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居(jū)民资产配置或(huò)回流(liú)表外，对(duì)应的则(zé)是M2同位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念比超(chāo)过市(shì)场预期下行。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速居民(mín)将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率，核心目(mù)的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平(píng)均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的(de)非(fēi)税收入(rù)；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要(yào)保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的(de)利率水平。而部分(fēn)中小银(yín)行未高(gāo)息(xī)揽(lǎn)储，其通知存款(kuǎn)利(lì)率和协定存款利(lì)率明显(xiǎn)偏高，实际上(shàng)不利于商(shāng)业银行整体(tǐ)负债端成(chéng)本的下降(jiàng)，也(yě)成为本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始？目前十年期国债收益(yì)率高于上一(yī)轮(lún)下调(diào)时低点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因(yīn)而(ér)目前尚(shàng)不具备(bèi)充分条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建立了存款利(lì)率(lǜ)市场化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款(kuǎn)利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银(yín)行下调(diào)存款(kuǎn)利率，如(rú)一年期定期(qī)存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场(chǎng)零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国(guó)整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消费：截至5月(yuè)12日(rì)，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品(pǐn)房周均(jūn)成(chéng)交面积两年平均增(zēng)速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三(sān)线城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个城市进行了公积金(jīn)贷款政(zhèng)策(cè)的调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工(gōng)业生(shēng)产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流(liú)效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点港口货物(wù)吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量(liàng)与铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回(huí)升(shēng)，国内钢价、煤(méi)价下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币(bì)政策与(yǔ)汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数(shù)小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速(sù)度(dù)慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内(nèi)容节选自(zì)申万宏源(yuán)宏(hóng)观研究报(bào)告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始？——申(shēn)万(wàn)宏源(yuán)宏观周报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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