金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股(gǔ)市场银(yín)行板块再度(dù)走高，中信(xìn)银行率先涨停(tíng)，另(虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么lìng)外四大(dà)行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信(xìn)银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银(yín)行、农业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的(de)研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策不再提金(jīn)融让(ràng)利。银(yín)行业也开始落(luò)实(shí)，比如一些地方小银行(xíng)下(xià)调存(cún)款利率后，股份行也出现下(xià)调；而年初(chū)的低(dī)利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小(xiǎo)微的(de)政策任务。政策改变的原(yuán)因之一(yī)是银行需要资本扩(kuò)展，需要(yào)恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另(lìng)一个(gè)是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行(xíng)作为资产规模最大(dà)的(de)国企行业，按政(zhèng)策(cè)导向要提高(gāo)资产收益率。而(ér)取消(xiāo)金融让利有利(lì)于银行(xíng)估(gū)值修复(fù)。从(cóng)2020年开始的金融(róng)让利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估值低(dī)于(yú)正常估值(zhí)。银行(xíng)作为(wèi)ROE较(jiào)高(gāo)（大于(yú)10％）的(de)行业，在利(lì)润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但(dàn)由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政策导向的(de)改变(biàn)对银行股(gǔ)是一(yī)种(zhǒng)长时间(jiān)的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务(wù)风险周期相关，现在已进入(rù)不良率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底(dǐ)银(yín)行业的(de)不良(liáng)贷款率开始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个(gè)季度(dù)下(xià)降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动(dòng)，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降周期能(néng)够持(chí)续验证，我们认为这会让银行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍以上。部(bù)分(fēn)投资者对(duì)于地产和(hé)城投风险有担(dān)忧，但银(yín)行房地产(chǎn)贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较(jiào)小；而且中(zhōng)国经过对债务风险的分部门(mén)处理(lǐ)，地产(chǎn)上(shàng)下游的很多行业的债(zhài)务风(fēng)险已经解决。总(zǒng)体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季(jì)度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善(shàn)，特别(bié)是中小(xiǎo)银(yín)行。出现拐点(diǎn)的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利率出(chū)现下降。这(zhè)是一个已(yǐ)知利空，市(shì)场已经消化，所以(yǐ)银(yín)行股(gǔ)会(huì)出现(xiàn)修复(fù)。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值被压(yā)制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行(xíng)估值不会(huì)再有太多影响，疫情折价已过，估(gū)值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出现存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)，低利率贷款行(xíng)为经过(guò)窗口(kǒu)指导已经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行息差有(yǒu)比较(jiào)正向的催化，是一个(gè)短期(qī)利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构(gòu)从交易(yì)层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股就(jiù)得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的(de)国企央企(qǐ)可(kě)以投资(zī)ROE相对(duì)高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持(chí)续(xù)性，海通国(guó)际(jì)证券给予肯定态(tài)度(dù)。该机构(gòu)认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将(jiāng)取决(jué)于(yú)宏观环(huán)境、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在(zài)没有经济(jì)衰退和政策打(dǎ)压的情况(kuàng)下银(yín)行股不会出(chū)现大幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择(zé)业(yè)绩好但股价还未上涨的(de)小银行。之(zhī)前中(zhōng)特(tè)估的概(gài)念使得大(dà)行的估(gū)值得到抬升，之后其他(tā)类型(xíng)的银行估值也(yě)要相(xiāng)应抬升(shēng)，本质(zhì)原因是各类银行的估(gū)值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测(cè)算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A）虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么，反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的(de)稳步(bù)复苏(sū)，银(yín)行不(bù)良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多(duō)数银行关(guān)注率(lǜ)环比有所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前(qián)银(yín)行资产质量压力的峰(fēng)值已经过去(qù)，展望而言，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提(tí)升(shēng)，叠(dié)加地产政策的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的资产质量(liàng)表现(xiàn)有望延续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投(tóu)资策略报告中表示，经济复(fù)苏进(jìn)行时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本(běn)面的(de)量、价、质三方面(miàn)的景气度(dù)均较去年(nián)提升(shēng)：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气(qì)延(yán)续(xù)的同时(shí)，看好零售(shòu)、小微贷(dài)款的需求复(fù)苏(sū)。资产质量(liàng)方面，优质(zhì)房地(dì)产融(róng)资风险缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将在居(jū)民(mín)还款能力提升(shēng)下(xià)长期(qī)向(xiàng)好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议(yì)大小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券(quàn)也在近期(qī)表示，看好全(quán)年盈利能力修(xiū)复(fù)，银行(xíng)板块配置价值提(tí)升。该机构(gòu)认为1季(jì)报行业盈利增速低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复(fù)苏(sū)低于预期(qī)的影响。展望后续季(jì)度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的修(xiū)复仍然值(zhí)得期(qī)待，成为推(tuī)动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们(men)继续(xù)看好银行板块全年表现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)，在后续盈利(lì)有望逐季(jì)修复的(de)背景(jǐng)下，当(dāng)前时点银行(xíng)板块的配置价(jià)值提升。

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