公募(mù)基金交易结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见(jiàn)的托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式和券商结算(suàn)模式之后(hòu)，一种(zhǒng)创新模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在基(jī)金行(xíng)业悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报(bào)记(jì)者了解，2022年(nián)3月初成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金(jīn)由博(bó)道基金(jīn)、广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行三方(fāng)合(hé)作推出。目前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发(fā)证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”的推出(chū)也吸(xī)引了行业各方目光，据业内(nèi)人士(shì)透露，除(chú)了广(guǎng)发(fā)证券有落地的基金产品之外(wài)，其他券商、基金(jīn)公司也(yě)在(zài)关(guān)注研究这(zhè)一新的(de)模式，也在(zài)摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前(qián)基金结算模式迎来新时代。券商结算(suàn)、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算三类(lèi)模(mó)式各(gè)有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据(jù)不同(tóng)情况，选择不同的(de)结(jié)算模式，最大限度的调(diào)动(dòng)各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基(jī)金25年的(de)历(lì)史长河(hé)中(zhōng)，托管人(rén)结算(suàn)模式是最早出现也是最为(wèi)成(chéng)熟的基金(jīn)结(jié)算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动(dòng)试(shì)点，成为(wèi)基金公司撬动券商资源的(de)有力抓手，之后由试点(diǎn)转常(cháng)规(guī)，发展迅速女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各(gè)方(fāng)探(tàn)索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国(guó)基金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立的(de)博道(dào)盛兴一年(nián)持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正(zhèng)在(zài)发行的易(yì)方(fāng)达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基(jī)金分别由(yóu)博道、易(yì)方达两家基金(jīn)公司与广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公司中(zhōng)，广发证(zhèng)券是率先有落地基金(jīn)产品的券商(shāng)，据了(le)解，其(qí)他券商也(yě)在积极研究这(zhè)一新(xīn)的业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申报，由托管(guǎn)银(yín)行进行结算，在这种模式下，资(zī)金存(cún)放在托管银行的托(tuō)管账户，无须银证转账(zhàng)到(dào)证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集(jí)中(zhōng)存放在托管银(yín)行，在券(quàn)商(shāng)开立的(de)资金账户无需(xū)实(shí)际上的银证转账(zhàng)存入资金，每个交(jiāo)易日(rì)基金公(gōng)司采(cǎi)用申报(bào)交易(yì)额(é)度(dù)，使(shǐ)用虚(xū)头寸资金的方(fāng)式进行场(chǎng)内交易(yì)，券商根(gēn)据已申报(bào)的交易额度(dù)每(měi)日滚动计算(suàn)产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额(é)度(dù)的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金场内交易通过经纪券(quàn)商完成，仍然(rán)保(bǎo)留了原先(xiān)券商交易结算模式的交(jiāo)易(yì)前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由(yóu)托管行(xíng)完成，解(jiě)决了部分(fēn)托管行比较关注的托管资(zī)金归属保管(guǎn)问(wèn)题，一定程(chéng)度上(shàng)调动了托管(guǎn)行的(de)积极性。

　　在博时基(jī)金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟看(kàn)来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选择，更好地满足各方差异化的需(xū)求(qiú)，也(yě)印(yìn)证了券商(shāng)财富(fù)管理转型已经进入更加(jiā)成(chéng)熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的结(jié)算模式备选(xuǎn)可以有(yǒu)助于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金(jīn)投资人(rén)共赢(yíng)发展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)可以保证较好运(yùn)营效率带来的优(yōu)质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基(jī)金公司(sī)的商业(yè)利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工具(jù)化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进，金(jīn)融机(jī)构为广(guǎng)大投资人提供更多的交(jiāo)易(yì)工(gōng)具选择(zé)。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客户交(jiāo)易结算(suàn)资金的三方存管框(kuāng)架，谈及这(zhè)类(lèi)模式的创新点(diǎn)，平安(ān)基金总结(jié)为三大方(fāng)面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金(jīn)无需(xū)三方存管；二(èr)是(shì)交易交收分离：证券公司(sī)对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验资验券；三(sān)是日(rì)终资金对账：实现证券公司与托管人系统对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资验券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业(yè)模式创新(xīn)

　　作为一种新的交易结算模(mó)式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过(guò)往的(de)结算(suàn)模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣(liè)势？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式(shì)，其投(tóu)资端(duān)业务也是(shì)通(tōng)过券商完(wán)成，可以全方位的跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公(gōng)司对产品场内(nèi)交易进(jìn)行前端验(yàn)资验券，可(kě)有效(xiào)防控(kòng)异(yì)常交易和超买风险。”博(bó)道基金表示(shì女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子)。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，较传统托管银行结(jié)算模式，有(yǒu)两方面好处(chù)：一是，加强(qiáng)了交易前端(duān)验资(zī)验券功能，优化(huà)交易监(jiān)控和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模式的创新(xīn)，类似(shì)与券商(shāng)结算模式，捆绑了(le)商业利益，有利(lì)于(yú)券(quàn)商代买(mǎi)市占率的提升。博时基金券(quàn)商业(yè)务(wù)部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进(jìn)一步分(fēn)析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，也有两方(fāng)面好处：一是，无(wú)需(xū)银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升(shēng)；二是，简化了开户环节，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金(jīn)人士认为(wèi)，对(duì)于基金管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)，可以兼顾资金(jīn)使用效(xiào)率与风(fēng)险控制(zhì)两方面的需求，相？过(guò)往的结算(suàn)模式体现出(chū)了？定优势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也(yě)简化(huà)了开户环节，免去了三(sān)？存(cún)管登记确认；而相比托管人结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下加强了交易(yì)前端验(yàn)资验券功能，可优化(huà)交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的主要优势归结为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来(lái)的证券(quàn)公司资金账户，仍然存放在托(tuō)管行账户，实现(xiàn)的方式是需(xū)要(yào)将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决了普通券(quàn)结模式下(xià)资金分散管理(lǐ)，资金划拨(bō)时间受银证转账时(shí)间(jiān)范围限制的痛点。日(rì)常投(tóu)资(zī)运作(zuò)过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨(bō)工作，例如，定期(qī)费用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一定(dìng)量减少了证券资金账户开户与(yǔ)银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确(què)各方职责(zé)所在，以及完善业(yè)务风(fēng)险(xiǎn)管理。通过(guò)交易交收分离，证券公司前(qián)端验资(zī)验券可有(yǒu)效防控(kòng)异常(cháng)交易和超买风(fēng)险，托管(guǎn)人(rén)负责交收；日终资金对账实现证券(quàn)公司(sī)与托(tuō)管(guǎn)人系(xì)统对(duì)接对账，可防(fáng)范(fàn)资金结算风险。

　　平安(ān)基金(jīn)同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)几点不(bù)足之处：一方面，类(lèi)似托管人结算模式，该模(mó)式与托管人结算模(mó)式一(yī)致(zhì)，对投资组合而(ér)言需按月计算缴(jiǎo)纳(nà)最低结算备(bèi)付金与保证机制；另一方面，虚(xū)头寸机制(zhì)下(xià)，管理人、托管人与券商(shāng)三(sān)方需每日确立场内/外资金分(fēn)配比例。取(qǔ)决(jué)于投(tóu)资组合交易特征，将增加日常投(tóu)资(zī)运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不(bù)少基金公司对(duì)类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也在筹备或启动相(xiāng)应(yīng)的合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及系(xì)统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制(zhì)仍(réng)有(yǒu)待解决等问题，初期或更多是头(tóu)部(bù)基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结(jié)算模式和券(quàn)商结算模式，这一模式可以同时(shí)激发银行、券商双方(fāng)的销售力度(dù)，同(tóng)时在此(cǐ)类模式刚刚起(qǐ)步(bù)阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发(fā)优(yōu)势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，关于类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)仍处于(yú)发(fā)展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决，成(chéng)为主(zhǔ)流结(jié)算模(mó)式(shì)仍不(bù)具备条(tiáo)件。展(zhǎn)望未来(lái)，预计相关金融机构对该模式(shì)会保持(chí)高度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心，认为这是一个基金、券(quàn)商(shāng)、银行三(sān)方共赢的模式，有望(wàng)成为新的行业发展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模式、托管人结(jié)算模(mó)式(shì)均有比较优势；对托管人而(ér)言，产品资金(jīn)全额(é)留存(cún)在托(tuō)管账户，无(wú)需(xū)银证转账(zhàng)；对(duì)证券公司提(tí)高服务(wù)机(jī)构客(kè)户的能力(lì)，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改(gǎi)造(zào)，尤(yóu)其(qí)是托管行和券商。博道基金就表示，对基金公司来(lái)说，总体保留沿用券商结算模(mó)式(shì)下的场内交(jiāo)易前端验资验券(quàn)相关流(liú)程和业务系(xì)统(tǒng)，个(gè)别如(rú)清(qīng)算模块涉及一些小改动。但券商和托管行(xíng)的系统改动(dòng)较(jiào)大，如在系统(tǒng)直连、账户(hù)管(guǎn)理(lǐ)、场内(nèi)清算(suàn)、场外清算等多个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目前(qián)已(yǐ)经(jīng)实现的(de)模式来看(kàn)，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)、基金(jīn)公司三(sān)方(fāng)参(cān)与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有一些(xiē)银行、券商对(duì)此也抱有积极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算(suàn)模式发生(shēng)了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公(gōng)募(mù)基金(jīn)诞生起，采取的就(jiù)是银行(xíng)托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是(shì)目前公(gōng)募基金(jīn)结算(suàn)的主流(liú)模式。这一(yī)模式(shì)是，基(jī)金管(guǎn)理人(rén)租(zū)用券商(shāng)的交易席(xí)位直(zhí)连报盘(pán)交易所，托管(guǎn)人作(zuò)为特殊(shū)结算参女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子与人与(yǔ)中国结算进行资金和(hé)证券的清算(suàn)交收(shōu)。

　　券商(shāng)结算模式在2017年(nián)启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至(zhì)今(jīn)已(yǐ)历(lì)时5年(nián)有余。随着运作机(jī)制(zhì)渐稳、结算(suàn)效率改(gǎi)善及(jí)券商(shāng)财富(fù)管理(lǐ)业务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎来(lái)爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金采用(yòng)了券(quàn)结模(mó)式。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易结算(suàn)模式，基金结(jié)算模式也正式(shì)进入了(le)新时代(dài)。

　　博道(dào)基金(jīn)相关人士就表示，券(quàn)商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，每种结算模(mó)式各有优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根据(jù)不同情况，选择不(bù)同(tóng)的(de)结算模式，最大(dà)限度的(de)调动(dòng)各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤(yóu)其是(shì)类(lèi)QFII结算模式的(de)创新发(fā)展，伴随着权益市(shì)场(chǎng)行情修(xiū)复及(jí)券商(shāng)财富管理业务高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的(de)指数型(xíng)基金等产(chǎn)品类型上，券结模(mó)式将有较大(dà)发(fā)展空间。”上述平安基金相关(guān)人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士也看(kàn)好券结(jié)模式的发展(zhǎn)。据一位业内(nèi)人士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司(sī)中更加普遍。中小(xiǎo)基(jī)金相对来说获得银(yín)行渠道的营(yíng)销支持(chí)难度较大，券结模式能有效(xiào)推动券商和基金公(gōng)司的合(hé)作关系，有助(zhù)于中小(xiǎo)基金(jīn)新产(chǎn)品(pǐn)开拓市(shì)场。

　　不(bù)过(guò)，上述人士也表示，券(quàn)结模式保有量会更稳定(dìng)一些，对于托(tuō)管行有一个制衡的作用。以前(qián)是(shì)小公司为主，现在也有一些大公司陆续开(kāi)始(shǐ)试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)表示，券商(shāng)结算(suàn)模式的发展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约(yuē)因(yīn)素，也从“投入成本(běn)较(jiào)大、技术(shù)系统探索较困难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产(chǎn)品(pǐn)策略与(yǔ)市场环(huán)境及需求的匹配(pèi)度、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒适度、销售服(fú)务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度(dù)绑定(dìng)；在此模(mó)式(shì)下(xià)，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方(fāng)投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公(gōng)司和(hé)证券公(gōng)司(sī)会受益于这一发展变化。

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