5月13日，年(nián)内首只央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF发布(bù)公(gōng)告称，其(qí)累计有效认(rèn)购申(shēn)请份额(é)总额(é)超过20亿份发行上限(xiàn)，将(jiāng)启动(dòng)比例(lì)配售。这则小公(gōng)告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非(fēi)常高，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化(huà)剂。实际上，早在去(qù)年(nián)底(dǐ)及今年(nián)一季度，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方(fāng)式等问题成为市(shì)场关注焦点，中国(guó)基(jī)金报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特广药董事长什么级别，广药集团董事长是什么级别估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比(bǐ)例(lì)配售”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只国央企主题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央(yāng)企回(huí)报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代(dài)能源(yuán)等(děng)ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报(bào)的(de)央国企基金在(zài)排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成(chéng)催(cuī)化因(yīn)素的，近期银(yín)行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积极推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金的申(shēn)报发行，我认(rèn)为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基(jī)本(běn)面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估有可(kě)能独领风(fēng)骚。”万家(jiā)基(jī)金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近期密(mì)集申报的国(guó)央企主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样的布局(jú)可以更好支(zhī)持央国企的估值(zhí)重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只国央(yāng)企主题基金申报和发行(xíng)，行情(qíng)火热下将为市场(chǎng)带来增(zēng)量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一(yī)方面是因为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概念，央(yāng)国企上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题(tí)的基金(jīn)将(jiāng)为(wèi)投资者(zhě)提供更(gèng)丰富的工具以参与到(dào)央国企投资。另一方面是落实公募基金行(xíng)业高质(zhì)量发展的要求(qiú)，引导更多(duō)资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务(wù)实体(tǐ)经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关(guān)标的(de)和(hé)板块带来增量资金，提升交易活(huó)跃度，有(yǒu)望成(chéng)为(wèi)中特估(gū)行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中特估和(hé)人工智(zhì)能成为两大明显的主线，而(ér)新(xīn)能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金(jīn)经(jīng)理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是(shì)央企或地方国资所在的(de)行(xíng)业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面(miàn)在今年会有重(zhòng)大的(de)向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受(shòu)益于(yú)煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业(yè)改革的推进，大概(gài)率这(zhè)些(xiē)企业会(huì)进(jìn)入一个提质增(zēng)效、释放业(yè)绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非(fēi)常基(jī)本(běn)面的，和他(tā)过去1至2年研究投资(zī)思路也非常(cháng)吻合(hé)，为在下半年抓住这(zhè)波中特估的投资(zī)机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特(tè)估的投资机会，判断中特(tè)估的机会未来三(sān)年分(fēn)两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高(gāo)的(de)品种(zhǒng)，将会迎来普涨性(xìng)的机(jī)会。第(dì)二阶段(duàn)是未来两年，在主题(tí)性机会(huì)消散(sàn)以后，基于(yú)顶层设计(jì)对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个(gè)央(yāng)国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显著正(zhèng)向变化的个股提(tí)前进行布(bù)局，比如医药和(hé)消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其实一季(jì)报已经(jīng)显露(lù)出不(bù)少基金(jīn)在(zài)行动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股主动型基(jī)金2022年(nián)年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有股票(piào)市值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年(nián)报及2023年(nián)一季报十(shí)大重仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估(gū)计(jì)了(le)各(gè)基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一(yī)季(jì)度(dù)超过(guò)30％的(de)偏股主动型基金主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，但(dàn)在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型公募基(jī)金对港股央国企的持股市值比重达(dá)到2019年以来的(de)新高(gāo)，港股(gǔ)央国企(qǐ)持股总市(shì)值占港股持股总市值的比重由2022年(nián)四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中(zhōng)国特(tè)色估值体系，正深刻(kè)影响基金(jīn)公司(sī)的(de)投(tóu)研(yán)，落实到日常的投研流程和实践之中，不(bù)少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专(zhuān)门构建国(guó)央企股(gǔ)票(piào)库(kù)。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设(shè)计改(gǎi)变研究员过去对(duì)国央企的固定思(sī)维，需要实地考(kǎo)察国(guó)央企，并且需要利用(yòng)当(dāng)前国央(yāng)企愿意交流(liú)的契机(jī)，多花精力(lì)去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基(jī)金在行动上，要(yào)求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有(yǒu)国央(yāng)企构建专门的(de)股(gǔ)票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和(hé)财务(wù)导向的变化(huà)，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首先(xiān)要认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能(néng)力等方面(miàn)所体现的鲜(xiān)明中国元素和(hé)发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建的具有时代(dài)特(tè)征(zhēng)和(hé)中国特色、符合国(guó)家战略导向的估值体(tǐ)系，而(ér)不是(shì)简单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特(tè)估是(shì)一种新(xīn)的(de)提法，但是这个概念所涉(shè)及到的行(xíng)业和(hé)公(gōng)司，一(yī)直在发(fā)生的变(biàn)化。”万(wàn)家基(jī)金经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)表示，万(wàn)家基(jī)金一直非常关注传(chuán)统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也(yě)是一定能够(gòu)抓住(zhù)中特估这波行情的机会的(de)。同时，随着时(shí)局(jú)的变化(huà)，也在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春(chūn)表示(shì)，积极践(jiàn)行(xíng)中(zhōng)国(guó)特(tè)色的估值体系是(shì)资本市场使命，投资者需(xū)要学习领会并针对原有的估(gū)值体系进行改(gǎi)造，以适应现实的(de)需(xū)要(yào)。明确该(gāi)体系(xì)的(de)框架是第一位的工作，合(hé)理设置指标也非常重要，投资者的认可(kě)和实(shí)施是最终(zhōng)该体系能否具备长期(qī)价值的基础。不过，他也(yě)提(tí)醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知(zhī)误(wù)区，市(shì)场化认可是基(jī)本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价(jià)值与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新估值方式(shì)？

　　央国(guó)企是(shì)国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展(zhǎn)要符合国家(jiā)战略发展发向，更需要承担社(shè)会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之(zhī)中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访(fǎng)的基金(jīn)经理认为(wèi)，对于(yú)国(guó)央企的估值方式要充分(fēn)体现企业的社会(huì)价值(zhí)与国(guó)家战略(lüè)价值，目(mù)前已(yǐ)经形成了初(chū)步(bù)的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有企业承担社会价(jià)值(zhí)、符合国(guó)家战(zhàn)略发(fā)展的价(jià)值？首要任务就构建中(zhōng)国(guó)特色的价值评(píng)价(jià)体系，改变(biàn)从以(yǐ)私人(rén)股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一价(jià)值估值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值观念、纳入中国(guó)特色的(de)ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值。”博时(shí)基(jī)金指数与量(liàng)化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年(nián)来国资委指导(dǎo)国内团队(duì)对(duì)于中(zhōng)国特色(sè)ESG披(pī)露与(yǔ)评价体系不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价值(zhí)评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环(huán)境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经(jīng)理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工(gōng)和社(shè)会责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定(dìng)的(de)现金流、持(chí)续(xù)增长(zhǎng)的(de)盈(yíng)利、科(kē)技(jì)创新对提升企业内(nèi)在价值的(de)积极作(zuò)用，这(zhè)样(yàng)有利于提(tí)高估值定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策(cè)略(lüè)构建等实务工(gōng)作中，都(dōu)有成(chéng)熟的量化指标可(kě)以使用，包括净资产收益率、营(yíng)业现(xiàn)金比率、资(zī)产(chǎn)负债(zhài)率、研发经费投入强度等等(děng)。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更细致分析在估值思(sī)维、估值(zhí)结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估(gū)值的方法和指标上，他认为其包括产业(yè)链(liàn)上下(xià)游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产业(yè)发展、市场(chǎng广药董事长什么级别，广药集团董事长是什么级别)竞(jìng)争力和可(kě)持续发展等各(gè)种因素与企业价值(zhí)的关系。这些因素在对估值结论和(hé)判(pàn)断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统的估(gū)值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变(biàn)化(huà)，还(hái)有估值结(jié)论(lùn)和估值判断的变化，都是(shì)为了更(gèng)好地适应中国的市场和经济特(tè)点，提(tí)供更精准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进(jìn)行(xíng)探索(suǒ)，目前(qián)尚(shàng)没有(yǒu)公认的指标可(kě)以使用。

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