大(dà)家(jiā)周末好，先来看下重要消息。

　　塞(sāi)尔(ěr)维(wéi)亚总统下令军队进入(rù)最高战备状态，紧急(jí)向(xiàng)与科索沃行政线方向移动

　　据(jù)塞尔维亚(yà)南(nán)通(tōng)社26日消息，塞尔维(wéi)亚总统武契奇(qí)当天下令，将塞尔维亚军队的战备状态提(tí)升到(dào)最高(gāo)等级，并紧(jǐn)急(jí)向与科索(suǒ)沃(wò)行政(zhèng)线方向移动。

　　报道称，武(wǔ)契奇提升塞尔维(wéi)亚(yà)军队战备状态与科索沃局势(shì)骤然紧张有关。

　　当天科(kē)索沃(wò)北部兹韦(wéi)钱(qián)塞族区(qū)塞(sāi)族民众(zhòng)与科索沃阿族警察发生(shēng)冲突(tū)，阿族警察(chá)在(zài)冲突中(zhōng)使用了催泪弹和(hé)震爆弹，并(bìng)闯入了兹韦钱区行政大楼。目前(qián)兹韦(wéi)钱(qián)区已经(jīng)被(bèi)科索沃特警封(fēng)锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科索沃战(zhàn)争结束后由联合(hé)国托管。2008年，科索沃单(dān)方面宣(xuān)布独立，塞尔维(wéi)亚始(shǐ)终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀(zhàng)超预期上(shàng)行！这一(yī)数据(jù)创年内新高，美联储年内不降息(xī)？

　　5月(yuè)26日(rì)，美国商(shāng)务部最新数据(jù)显示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超(chāo)出预(yù)期值(zhí)和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通胀(zhàng)指标(biāo)——剔除食物和能(néng)源后的核心PCE物(wù)价指数同比(bǐ)增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预(yù)期(qī)值(zhí)0.3％，增速(sù)创(chuàng)2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当前经济周期相(xiāng)关的通胀压力的周(zhōu)期性(xìng)核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的(de)最高记(jì)录(lù)。

　　美联储政策利(lì)率期货合约交易(yì)商周五加大了对美(měi)联储将继续加息的(de)押注，数据公(gōng)布后(hòu)，这(zhè)些合约(yuē)的隐含(hán)收益率上升，定价美联(lián)储在6月(yuè)会议上将基准利(lì)率目(mù)标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上(shàng)调(diào)0.25个百分(fēn)点的可能(néng)性约为60％。

　　据华尔街日(rì)报(bào)报道，交(jiāo)易员们一(yī)直坚信(xìn)，美联储今年(nián)将多次(cì)降息(xī)。但他(tā)们最终承认，基于对期货的(de)押注，今(jīn)年降(jiàng)息(xī)的可能性不大(dà)。现在，他们预(yù)计在2024年之(zhī)前不(bù)会(huì)降息，而且2024年的(de)降息(xī)幅度(dù)低于此前的预期。强(qiáng)劲的(de)经济增长(zhǎng)、通胀数据、劳动力市场(chǎng)以及债务上限担忧的缓(huǎn)解(jiě)降低了今年降息的可能性。交易员们(men)现在认为(wèi)，6月份的会议可(kě)能(néng)会考虑(lǜ)加息25个基点(diǎn)。市场预计联邦基金利(lì)率将(jiāng)在2024年(nián)底降至3.5％，就在一个月前(qián)，衍生品市场预计(jì)基准(zhǔn)利率届(jiè)时将降(jiàng)至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走(zǒu)出(chū)弱周期

　　近期化工板块整体走势偏弱，油(yóu)化工(gōng)与煤(méi)化工板块(kuài)略(lüè)显(xiǎn)分(fēn)化。期货日报记者观(guān)察到，煤(méi)化工品种无论是(shì)下跌幅度(dù)，还(hái)是下行斜率，均(jūn)大于油(yóu)化工品(pǐn)种。以PTA等原料成(chéng)本端(duān)为原油的品(pǐn)种，在(zài)原油下跌(diē)幅(fú)度不大(dà)的情况下，跌幅(fú)较小；而(ér)以尿素(sù)、甲醇原(yuán)料成(chéng)本端为煤炭(tàn)的品种(zhǒng)，跌幅(fú)较(jiào)大。

　　对此，国投(tóu)安信期货能源首席分析师高(gāo)明宇(yǔ)解释说，终端产品这(zhè)一分化的根源还(hái)是(shì)原料端表(biǎo)现的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价将能(néng)源危机在期货市场的影射(shè)推向(xiàng)顶峰，2022年下半(bàn)年起市场进入(rù)衰(shuāi)退交易主(zhǔ)题，且目前(qián)工业(yè)品整体仍处于衰退交易的中后凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别场。”她称。

　　“从(cóng)能(néng)源板块内部来看，前期原油(yóu)价格的下(xià)行已触碰到中东主要产油国的财(cái)政盈亏平衡成本、页(yè)岩油生产商边际产(chǎn)油成本、美(měi)国收(shōu)储目标价位，在美国页岩油非常规能源产量增速持续不达(dá)预期的情况(kuàng)下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动原油供(gōng)给约束(shù)的兑现，在(zài)能(néng)源品的(de)下行趋势中原油的成本支撑、供应减量率先发生，价格也率先(xiān)呈(chéng)现震荡筑底的迹(jì)象。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而对(duì)于煤(méi)炭而言，年初以来(lái)港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国内(nèi)三西主产(chǎn)区动力煤的边际(jì)到港(gǎng)成本900元/吨左右，在煤炭全行(xíng)业利润丰(fēng)厚的情况(kuàng)下(xià)供应(yīng)有增无减，宽松的供(gōng)需面(miàn)持(chí)续带动(dòng)产业链各环节(jié)累库，价格下跌趋(qū)势明确，亦对近期煤化工(gōng)品(pǐn)种构(gòu)成较(jiào)大压(yā)制(zhì)。

　　“今(jīn)年年初以来，煤炭价格(gé)整(zhěng)体便处于震荡下行的趋势中(zhōng)，原料(liào)煤炭成本端的支撑(chēng)弱化，使(shǐ)煤化工(gōng)品(pǐn)种的(de)估(gū)值中枢不断下移。”中信建投(tóu)期货分析(xī)师刘书源表示(shì)，相(xiāng)较(jiào)于煤(méi)炭，原(yuán)油整体(tǐ)为区间弱势震荡(dàng)的走势(shì)，并未出(chū)现较(jiào)大的(de)单边走弱趋势。

　　“就煤化(huà)工市场而(ér)言(yán)，本周持续(xù)走(zǒu)弱未(wèi)见(jiàn)反转迹象。”方正中期(qī)期货(huò)研究院(yuàn)上海分院负责人(rén)夏聪聪解释说，煤化工(gōng)市场缺乏(fá)利好驱动，消息面(miàn)无利好刺激，导致(zhì)行情持续(xù)低迷(mí)。国内煤炭市场供(gōng)应存在(zài)保障，在(zài)进口煤增加(jiā)的情(qíng)况下，市场可流通(tōng)货源充裕(yù)，今年(nián)受到天气因素的影响(xiǎng)，水电出力预计逐步(bù)好转，电煤需求存在增加(jiā)，但增速或放缓(huǎn)。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在下(xià)调可能，成本(běn)端难(nán)以提供(gōng)有力支撑。加(jiā)之煤化工整体需(xū)求端不佳，高温雨季(jì)部分区域需求(qiú)受到(dào)影响。需求(qiú)处(chù)于季节(jié)性淡季，下游(yóu)用煤(méi)企业库(kù)存水平偏高，价格承压下行(xíng)，煤化工受到成本端的拖累。

　　事(shì)实(shí)上(shàng)，煤化(huà)工近期的(de)持续走弱(ruò)也与宏观需求弱势以及自(zì)身品种的(de)产能投(tóu)放(fàng)周(zhōu)期有关。

　　“根据前(qián)期调研，部分甲醇(chún)和尿素的(de)终(zhōng)端工(gōng)厂，在经历疫情几(jǐ)年(nián)之后，并(bìng)未重启，所(suǒ)以终端(duān)产品的(de)需求并没有因疫情解封后，出现显著恢复(fù)。叠(dié)加近期(qī)港口和坑口煤价加速下(xià)跌，导致煤化工品种(zhǒng)的(de)估值中枢不(bù)断下移，难见反(fǎn)转。”刘(liú)书源称。

　　记者了解到(dào)，随着煤炭的大幅走弱(ruò)，目前甲醇企业亏损较(jiào)之前有所放大。“煤化工产(chǎn)业(yè)链上下游均弱化(huà)，尽管成本端松动，但煤化工品种自(zì)身表(biǎo)现(xiàn)同样低迷，面临较大的(de)亏(kuī)损压力。”夏(xià)聪聪(cōng)表示，近期，甲醇期货(huò)价格创2020年10月(yuè)份以来新低，现货价格同(tóng)步走低，内蒙地区报价跌(diē)破2000元/吨(dūn)，价格下跌幅(fú)度大于原料端，利(lì)润修复过程中止。“今(jīn)年以来，从甲醇成本(běn)理论核算(suàn)来(lái)看，行(xíng)业整体(tǐ)处于(yú)不(bù)景(jǐng)气阶段(duàn)。”她(tā)称。

　　对(duì)此，刘书(shū)源也表示，由(yóu)于(yú)甲醇现(xiàn)货价格不断创(chuàng)下新低，部分(fēn)地(dì)区(qū)现货(huò)价格回(huí)到(dào)历史低位，上游甲(jiǎ)醇生(shēng)产(chǎn)企业整体利润(rùn)并没有随着煤价(jià)回落、采购(gòu)成本下(xià)降而明显转好。“尤其是单一的煤制甲醇(chún)企(qǐ)业，理论亏损(sǔn)幅度较(jiào)大，且部分内地企业有传(chuán)出因甲(jiǎ)醇价格太低，出现停(tíng)车或者(zhě)降(jiàng)负(fù)的消息，后(hòu)续值得持续关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受(shòu)访人(rén)士普遍认为，短期(qī)，煤化(huà)工品种暂难走(zǒu)出弱(ruò)周期的迹象。“经(jīng)历过前(qián)几(jǐ)年的持续投产(chǎn)，国内甲醇和尿素的产能不断扩张，当(dāng)前下游的需求难(nán)以(yǐ)匹配新(xīn)增(zēng)的产能，未(wèi)来(lái)其价格可能在1—2年都维持较低水平，从而开启倒(dào)逼上游(yóu)降负或者去产能(néng)的阶段(duàn)，后续(xù)大概率是一个产能的上下(xià)游再平(pín凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别g)衡周(zhōu)期。”刘书源称(chēng)。

　　在(zài)夏聪聪看(kàn)来，煤化工能否走出偏弱周(zhōu)期(qī)主(zhǔ)要取(qǔ)决(jué)于需求(qiú)的恢复情况(kuàng)，下半年部分品种面(miàn)临较大投(tóu)产压力，进口(kǒu)体(tǐ)量大(dà)的品(pǐn)种(zhǒng)将受(shòu)到低(dī)价进口货源的冲击，中长期看(kàn)，煤(méi)化(huà)工(gōng)行情难有(yǒu)起(qǐ)色，即使存在上涨，也表现为长期下跌后的反弹，而不是(shì)行情的反(fǎn)转。

　　油制强于煤制的可能(néng)性依然较大

　　采访中记者了解(jiě)到，近(jìn)期能源化工（尤其是油化(huà)工(gōng)）板(bǎn)块较为强势主要还(hái)是基于原料端的驱(qū)动。

　　据光(guāng)大(dà)期货分析师杜冰(bīng)沁介(jiè)绍，本周原(yuán)油(yóu)整体呈(chéng)现先抑后扬(yáng)的走势，受(shòu)到供(gōng)需基本面收紧(jǐn)的(de)前景提振油价(jià)上(shàng)涨，带动油化工板块表现(xiàn)较为坚挺。

　　“在本轮(lún)大宗商品多数(shù)下跌的行情(qíng)中(zhōng)，原油尽管受到美国债务上(shàng)限谈判陷(xiàn)入僵局带来的(de)宏(hóng)观情绪扰动(dòng)，但(dàn)是(shì)沙特能源(yuán)部长发言(yán)力挺油价和G7在(zài)其年度领导人会议(yì)上承(chéng)诺(nuò)将(jiāng)加大力度打击(jī)俄(é)罗斯逃避(bì)其(qí)石油(yóu)和燃料出(chū)口价格上限的行为都对于(yú)油(yóu)价起(qǐ)到提振作用(yòng)。”杜冰沁(qìn)表示，从基本面(miàn)来看，下半年全球原(yuán)油供需将进一(yī)步收(shōu)紧。IEA最新月报预(yù)计今(jīn)年全球(qiú)需求同(tóng)比增加220万桶/日(rì)，主要来(lái)自于中国需求复(fù)苏的(de)持续；同时美国宣布将在8月收储300万(wàn)桶(tǒng)，叠加美国即将进入夏(xià)季汽油消费旺(wàng)季。“原(yuán)油维持强势从成本端带动油化工整体强于煤化工。”她称。

　　目前来(lái)看(kàn)，油(yóu)化工(gōng)较煤化工(gōng)较强的关键原因还是在于(yú)原料端。在杜冰(bīng)沁看来，本周(zhōu)EIA和API商业原油库存超预期大幅下降，主要源自原油进(jìn)口的大(dà)幅下降和(hé)随(suí)着出(chū)行旺季来临显著增长的需(xū)求；包括汽油(yóu)和精炼油在内的成品油库(kù)存均出现不同程度的下降，同时汽、柴油表需(xū)也环比(bǐ)增加50万桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗(luó)斯减产不及预期，但(dàn)沙(shā)特(tè)能源部长发言力(lì)挺(tǐng)油价，市场(chǎng)计价(jià)OPEC+可能在(zài)6月4日的会议上考虑进(jìn)一步减(jiǎn)产(chǎn)，叠加美(měi)国(guó)的收储均将收(shōu)紧下半年全(quán)球(qiú)原油平衡表(biǎo)。但在美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)谈判达(dá)成(chéng)一致前，宏观(guān)层面的不确定性仍(réng)然(rán)会影响市场情(qíng)绪(xù)。”杜冰沁认为，短期市场需关(guān)注美国债务(wù)上(shàng)限谈判结果(guǒ)和6月4日(rì)OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申万期货(huò)能化高级分析师陆(lù)甲明认(rèn)为，6月份OPEC+的月度会(huì)议将近。考虑目前(qián)油(yóu)价被市场接受度提升，预计6月(yuè)化(huà)工品市场对标的原油成本将基本维持(chí)5月平均价格水平。因此，预(yù)计6月OPEC+会议可能(néng)不(bù)会有(yǒu)动作。“考虑(lǜ)目前(qián)油价被市场接(jiē)受(shòu)度提升。预计6月(yuè)化(huà)工(gōng)品市场对标(biāo)的(de)原油成(chéng)本将基本维持(chí)5月平均价格水平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上(shàng)，5月份(fèn)至今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步(bù)跌落至-500多(duō)元/吨。虽(suī)然油(yóu)价也(yě)有下跌，但(dàn)由于聚乙烯自身(shēn)现货价格表现(xiàn)更弱，因而(ér)以原(yuán)油(yóu)折算成本的加(jiā)工利润反而出(chū)现了下降。

　　“展望后市(shì)，原油供应端(duān)的利好已(yǐ)进(jìn)入兑现期。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成品油(yóu)发(fā)运船(chuán)期(qī)中有所体现。“加拿(ná)大野火(huǒ)蔓延(yán)造成的31.9万(wàn)桶/天减产及3月末起(qǐ)暂停的(de)伊拉克45万(wàn)桶/天北向(xiàng)原油出(chū)口仍(réng)未(wèi)恢(huī)复，亦(yì)对本无弹(dàn)性的原油供应构成(chéng)扰动。且近期沙特(tè)能源部长再次(cì)对(duì)原油市场做空(kōng)者(zhě)发出警(jǐng)告(gào)，面对欧美银行业危机和美国债务上限谈判(pàn)带来的需(xū)求端不(bù)确定性，不排除(chú)OPEC+在6月4日会议再(zài)次减产的小概率事(shì)件发生，二季度起的基准去库预期(qī)仍将为(wèi)原油(yóu)带来相对(duì)支撑(chēng)。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品(pǐn)表现中，油制强于煤制的可能性(xìng)依然(rán)较(jiào)大。”陆(lù)甲明表示(shì)，原料(liào)价(jià)格表现上，目前国内(nèi)煤炭供(gōng)给相对充裕(yù)，因此煤炭(tàn)价(jià)格下行的趋势依然存在。原油方面，夏季是成品油消费高峰(fēng)，因此(cǐ)油价往往容易获得支撑。因此，成本端(duān)强弱(ruò)反差或依然存在。

　　同样，在(zài)高明(míng)宇看来，在(zài)国内动力煤市(shì)场中下游(yóu)库存有效去(qù)化(huà)，或低价(jià)格刺激内(nèi)产、进口兑现减量预(yù)期之前，油化工结构(gòu)性(xìng)强于煤化工的行情仍然有望延续。

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