来(lái)源(yuán)：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表。坚持(chí)加(jiā)息的(de)关(guān)键仍(réng)是(shì)通胀压(yā)力太大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声(shēng)明较3月有何变(biàn)化？第(dì)一，重申经济依然(rán)稳(wěn)健，表述(shù)修(xiū)改(gǎi)为“一季度经济(jì)温和(hé)增长，就业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申(shēn)美国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银行风险导(dǎo)致(zhì)家庭和企业信贷(dài)的(de)收紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍(réng)然很高，委员会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币(bì)政策表述(shù)，重申“委(wěi)员会评估(gū)货币(bì)政(zhèng)策的(de)滞(zhì)后影(yǐng)响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会(huì)预计一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间来体现(xiàn)；预计美(měi)国经济温和(hé)增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依(yī)然是共(gòng)识；认为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估(gū)是(shì)否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或(huò)已(yǐ)经达(dá)到（或(huò)已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。关于银(yín)行和债务(wù)上限，强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希(xī)望(wàng)大型(xíng)银(yín)行进行大规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改(gǎi)善，美(měi)国(guó)银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联(lián)邦基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调(diào)准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美(měi)国国债、机构债(zhài)务和机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国(guó)核(hé)心(xīn)通胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息是80年代以来(lái)最快的(de)一(yī)次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结(jié)束(shù)

　　从(cóng)声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经(jīng)济依(yī)然稳(wěn)健。不(bù)过表(biǎo)述修改为“1季(jì)度(dù)经济活动以适度的(de)速(sù)度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息(xī)。重申(shēn)委(wěi)员会将评估货币政(zhèng)策的(de)滞后(hòu)影响，“在(zài)确定(dìng)额外的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)在多大程(chéng)度上适(shì)合(hé)于随着时间(jiān)的推移将(jiāng)通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩(suō)，货币政策影(yǐng)响经济活动(dòng)和(hé)通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及经济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国(guó)银行体系(xì)稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)条(tiáo)件收(shōu)紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和通(tōng)胀，这(zhè)些(xiē)影响的(de)程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是(shì)住房和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明(míng)确指出(chū)，如果美国出(chū)现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可(kě)能会出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是(shì)共识，所有人全票通过(guò)，一些(xiē)政(zhèng)策(cè)制定者谈(tán)到停止加息，但(dàn)不是本次会(huì)议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题(tí咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉)，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已经达到(dào)了限制性水平(píng)（或已经接近达到），也就意(yì)味(wèi)着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的(de)关键仍是审(shěn)视(shì)数据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美(měi)国劳动力(lì)市(shì)场(chǎng)在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉水平(píng)仍高，高于(yú)2％的(de)通胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银(yín)行发(fā)挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。银行(xíng)危(wēi)机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上(shàng)限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经(jīng)济后果“高度(dù)不确(què)定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也(yě)强(qiáng)调(diào)，如(rú)果(guǒ)国会(huì)不尽早采取行(xíng)动提高债(zhài)务上限，美国可能(néng)最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿(yì)美元(yuán)的法定(dìng)举债(zhài)上限，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣布采取(qǔ)特别措施(shī)，避免(miǎn)联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会(huì)预(yù)算办公室5月1日发布的最(zuì)新报(bào)告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行风(fēng)险演变成系统性风(fēng)险(xiǎn)的概率或有限，但(dàn)中(zhōng)小银行破产或依然会出现。目(mù)前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水平不(bù)变(biàn)，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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