美(měi)国债务上限(xiàn)危机暂时“告(gào)一(yī)段落(luò)”——美(měi)东时间(jiān)5月31日(rì)，美(měi)国国会众议院(yuàn)通过了一项关于联邦政府(fǔ)债务(wù)上限和预算的(de)法案，隔日参议院(yuàn)通过(guò)，根据(jù)法案政府开支将受到(dào)上限制约直至(zhì)2024年结束(shù)，但可以避免(miǎn)发生(shēng)债(zhài)务违约(yuē)。根(gēn)据(jù)美国国会预算办公(gōng)室数据，目前美国联邦债(zhài)务(wù)规模约(yuē)为(wèi)31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产(chǎn)总值(zhí)比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以(yǐ)来，美(měi)国(guó)已103次调整债务上限，尽管未曾(céng)出现过实质性债务(wù)违约，但债务上限危机仍(réng)可从市场(chǎng)预(yù)期、流动性、风险偏好、借贷成本(běn)等机制作用(yòng)于全球金(jīn)融(róng)、实物资产。

　　多位业内人士对(duì)《中国(guó)基金报》记者表示，在目前美国债务上限情(qíng)景下，中长期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视，亚(yà)洲等新兴市场股票表现将更(gèng)具韧性，而市场关(guān)注的重(zhòng)点也(yě)将重新(xīn)回到(故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么dào)美联储的货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票表现更具韧性

　　除(chú)本次(cì)外，1976年以来美国政府债务(wù)共有22次触及法定上限，每次债务上限触(chù)及(jí)后均得到了上调或(huò)暂停，只是经历的时间(jiān)长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年债务(wù)上限解决前后(hòu)，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限(xiàn)解(jiě)决前后，标普(pǔ)500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来(lái)新(xīn)高，香港恒生指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能性非常(cháng)低，但此前因为市场担忧发生发生违约，很多国(guó)家和行业都遭到抛(pāo)售，但(dàn)这次亚洲市场表现相对于美国(guó)和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利(lì)增长前景(jǐng)和具吸引力的(de)相对估值，尤其看好中国、泰国(guó)和(hé)韩国。

　　具体就中国(guó)市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利(lì)才(cái)是(shì)关键催化(huà)剂(jì)。中国(guó)今(jīn)年首季盈(yíng)利增长较去(qù)年第四季有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，有助提振对中国资(zī)产的(de)信心(xīn)。与亚洲其他地(dì)区（日本除外）相比，中国股(gǔ)市的(de)估(gū)值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全(quán故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么)球市场策略师赵耀庭(tíng故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么)也对记者表示，债务协议的顺利通(tōng)过消(xiāo)除了美国乃至全球面临(lín)的一个不明朗因素，进而短暂提振市场(chǎng)情绪(xù)。中(zhōng)航信托(tuō)宏观(guān)策略(lüè)总监吴(wú)照银对记者称，因投资者对两(liǎng)党达成一致有确定的预期，所以(yǐ)近期美国(guó)以(yǐ)及全球(qiú)资本市场(chǎng)并没有对美国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风(fēng)险难以忽视

　　目前来(lái)看，主流大类(lèi)资产对于(yú)美(měi)债危机的叙事(shì)反应都较为平淡，但野(yě)村东方国际证(zhèng)券资产管理部总经理兼投资总监肖(xiào)令君对记者表(biǎo)示，从中长期(qī)的(de)资产配置角(jiǎo)度出发，诸如(rú)美债上限等类似的尾部风险(xiǎn)事件难以忽(hū)视。

　　“对(duì)冲投资组合(hé)的下行(xíng)风险，主要考虑(lǜ)两(liǎng)点：一是多元化(huà)低相关性资产配置、二是支付保险费的另类策略，为组合(hé)提(tí)供下行保护。回顾(gù)美(měi)债上限(xiàn)危机历史，看到避险资(zī)产如美元、美债、黄金在通(tōng)常(cháng)较风险资产呈现明显的超(chāo)额收益，因此组(zǔ)合(hé)配置(zhì)中保有一(yī)定比例的(de)避险(xiǎn)资产有助(zhù)对冲投资组合波动。”肖(xiào)令(lìng)君进(jìn)一(yī)步阐(chǎn)述道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中(zhōng)也(yě)提到，黄(huáng)金作为典型的(de)避险资产，国际金价将有支(zhī)撑，短期或继续走高，因为美债利率短期(qī)内仍(réng)会高位震荡(dàng)，通胀不确定性仍然较高(gāo)，同时全(quán)球(qiú)整(zhěng)体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另(lìng)一方面，极端(duān)危(wēi)机环境下(xià)，大(dà)类资产会(huì)呈现同涨(zhǎng)同跌的特(tè)征，如2020年3月极度(dù)恐慌(huāng)时期，市场无(wú)差别抛售一切(qiè)资(zī)产增持(chí)现金(jīn)，传统(tǒng)避险资产随(suí)同风险(xiǎn)资产(chǎn)一起(qǐ)下跌(diē)，因此以期权保护组合下行风险是另一(yī)种方式。美(měi)债违约并非(fēi)我们的基准假设，如果出现此类尾(wěi)部风(fēng)险，做多(duō)波(bō)动率、以(yǐ)及做空风险资产的衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场(chǎng)的最(zuì)佳非(fēi)对(duì)称对冲策略是做空美国高(gāo)评级银(yín)行(xíng)（评级下调(diào)、对手方(fāng)、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆(gān)、估值紧(jǐn)绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记(jì)者表示，美债上限(xiàn)的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美(měi)国政府的财政支(zhī)出(chū)得(dé)到了保证，在两年(nián)内可以(yǐ)继(jì)续举债。最近(jìn)两(liǎng)周的美(měi)债(zhài)谈(tán)判关键期，美国(guó)三大(dà)股指主涨，“用脚投票(piào)”的市场报以乐观。可(kě)见随(suí)着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望(wàng)进一步有良(liáng)好表现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点(diǎn)再次回到

　　美国财政政策和(hé)货币政策上

　　美国参议(yì)院已经投(tóu)票(piào)通过(guò)债务上限(xiàn)法(fǎ)案，市场关注(zhù)焦点再(zài)度回到美国未来的财政政策和货币(bì)政(zhèng)策上。肖令(lìng)君认为，如果(guǒ)未(wèi)出(chū)现(xiàn)黑(hēi)天(tiān)鹅(é)事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数(shù)据依赖原则(zé)，联储可能(néng)会持续关注就(jiù)业数(shù)据和工(gōng)商(shāng)业运行(xíng)情况，等待市(shì)场自然(rán)降温至(zhì)浅(qiǎn)萧条后再开启(qǐ)降息，年(nián)内降息(xī)的(de)乐观预期存在修正(zhèng)可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数据上看，美(měi)国经济(jì)韧性好于预期(qī)，如(rú)果年核心(xīn)PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除(chú)联储还会继续加息的可能，但加息周期已接近尾声(shēng)，利率基(jī)本(běn)见顶的趋势不会改变，因此预计加息(xī)对(duì)市场的(de)冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭认(rèn)为，债务上限协议通过后，美(měi)国(guó)财政部预计将(jiāng)可于(yú)未(wèi)来(lái)7个月发行逾6000亿美元的(de)国债。随着市(shì)场(chǎng)流动性收紧，这或将产生显著的吸力(lì)作用(yòng)。债(zhài)券收益率(lǜ)或将(jiāng)随着资本流(liú)出(chū)经济而上升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称，接下来美国(guó)财政部的工作(zuò)重点是如何为美债找到(dào)买家，其中有(yǒu)三个(gè)重(zhòng)要看点，即第一，美联储现在仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接下来是(shì)否(fǒu)要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债；第(dì)二(èr)，以中国为代表的(de)贸(mào)易(yì)顺差国是否购买美债；第三(sān)，美国(guó)国(guó)内普通家(jiā)庭(tíng)可能成为购买(mǎi)美(měi)债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接下来是否要(yào)调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债(zhài)，美(měi)国财政部发(fā)行美债（向(xiàng)市场卖出(chū)）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美(měi)债的重新发行，有(yǒu)可能促使美联储美联储停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删除了此前(qián)暗示未(wèi)来还(hái)会加息的(de)措辞，需要关注6月利(lì)率决议中美联储是否能进(jìn)一(yī)步(bù)确认停止紧缩的态度。

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