来源：梁中(zhōng)华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍(réng)是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储(chǔ)声明较(jiào)3月有何变(biàn)化？第一(yī)，重申经济依(yī)然稳健，表述修(xiū)改为“一季(jì)度经济温和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银(yín)行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委(wěi)员(yuán)会评(píng)估(gū)货(huò)币政策的滞后(hòu)影响”，删除(chú)“委员会预计一些(xiē)额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估(gū)是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认(rèn)为(wèi)或已经达(dá)到(dào)（或(huò)已经接近达到）。关于(yú)降息，强调(diào)劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并(bìng)不合适。关于银行和(hé)债务(wù)上限，强(qiáng)调地区性(xìng)银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应及(jí)时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的(de)高点。此外(wài)，上调准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表(biǎo)，美(měi)联(lián)储(chǔ)将继(jì)续减(jiǎn)持美国国(guó)债、机构债务(wù)和机(jī)构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核心通(tōng)胀年化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明(míng)显降(jiàng)温。本(běn)轮加息是80年代(dài)以来最快的一(yī)次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月就业(yè)增长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委(wěi)员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估(gū)货币政策(cè)的(de)滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上(shàng)适(shì)合于随(suí)着时间的推移将(jiāng)通货膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑货(huò)币政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是(shì)删除(chú)了“委(wěi)员会(huì)预计，一些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能(néng)是适当的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银阳光女孩用英语怎么写啊怎么读，阳光女孩用英语怎么写啊翻译(yín)行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳健。“美国(guó)银行体系(xì)稳健(jiàn)且富(fù)有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这(zhè)对经济(jì)、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累(lèi)经(jīng)济活(huó)动、就业(yè)和通胀，这(zhè)些影响的程度(dù)仍(réng)不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现（阳光女孩用英语怎么写啊怎么读，阳光女孩用英语怎么写啊翻译尤其是住房和(hé)投资(zī)领域(yù)）。不(bù)过(guò)明确指出，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希望(wàng)是温(wēn)和(hé)的；强(qiáng)调(diào)，美国可能(néng)会出(chū)现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加(jiā)息的(de)问题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出(chū)本(běn)次加(jiā)息依然是(shì)共识，所有人全票通过，一些政策(cè)制定者谈(tán)到(dào)停止加息，但不是本(běn)次(cì)会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点(diǎn)的(de)问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需(xū)要(yào)利率(lǜ)提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到了限制性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着也许可(kě)以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不(bù)合(hé)适(shì)。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平(píng)仍高(gāo)，高(gāo)于2％的(de)通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高于(yú)目标水平(píng)，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔强调地(dì)区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型(xíng)银(yín)行进行大规(guī)模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具(jù)有弹(dàn)性。银(yín)行(xíng)危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应及时提高债(zhài)务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美(měi)国财政(zhèng)部长耶(yé)伦(lún)也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府(fǔ)触(chù)及(jí)31.4万亿美(měi)元的法定(dìng)举债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取(qǔ)特别(bié)措(cuò)施，避(bì)免联(lián)邦政(zhèng)府(fǔ)发(fā)生债务违约(yuē)。美国(guó)国会(huì)预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告(gào)显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性(xìng)风(fēng)险的概率(lǜ)或有限，但中小银(yín)行破产(chǎn)或依然会(huì)出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持(chí)利率水平不变，9月(yuè)开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年(nián阳光女孩用英语怎么写啊怎么读，阳光女孩用英语怎么写啊翻译)内(nèi)降息概率或较低。

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