2023年前(qián)4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地(dì)方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来(lái)自(zì)香港投资(zī)基(jī)金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基(jī)金（投向中国(guó)市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过(guò)前四个月(yuè)跌(diē)宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构(gòu)代表接受本(běn)报采访解析他们对于市(shì)场动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时(shí)间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常(cháng)务(wù)董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观(guān)经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时(shí)间美国陷入(rù)衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国经(jīng)济复苏步入轨道(dào)，若后续房地(dì)产(chǎn)等持续发力，中(zhōng)国经济持(chí)续快速复(fù)苏可期(qī)。随(suí)着美元(yuán)走(zǒu)弱，后(hòu)续人(rén)民币等其它非美货币可能会获(huò)得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智(zhì)能，机构人(rén)士认(rèn)为人工智能将为各个(gè)行业(yè)带来巨变，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司可能(néng)获(huò)得较(jiào)为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全(quán)球经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因为存款外(wài)流(liú)，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这样一来(lái)，企业(yè)、家庭部(bù)门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年(nián)美国(guó)经济衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能(néng)实现稳定增长(zhǎng)，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多(duō)因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看来(lái)，日本(běn)的(de)经济(jì)表现(xiàn)不会太差，对(duì)中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济(jì)复(fù)苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面(miàn)，还需(xū)要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第(dì)一(yī)季度超(chāo)出预期的情况(kuàng)下(xià)，市(shì)场普遍认(rèn)为今(jīn)年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对(duì)于欧(ōu)美(měi)经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏(sū)的道路(lù)上。如果(guǒ)下半(bàn)年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快(kuài)复(fù)苏进(jìn)程。目前来看，经济复(fù)苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流(liú)动性和信贷(dài)宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是(shì)美(měi)国和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是(shì)高利(lì)率环境对经(jīng)济的压制作(zuò)用(yòng)会降低欧(ōu)美(měi)经济的(de)预期。日本目前处于一(yī)个极(jí)端宽松货币(bì)政策拐点(diǎn)，但是目(mù)前新任日本央行行长表现出会维持(chí)货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计(jì)美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素(sù)作(zuò)用下，经济本身就有趋势(shì)性的内生(shēng)修复动力(lì)，并不需(xū)要太(tài)强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋(qū)势(shì)上看无论经济(jì)增长(zhǎng)还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复(fù)趋势的(de)开端，远没(méi)有到讨论修复(fù)是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶段已经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及(jí)冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日(rì)本(běn)：政策方面，日银(yín)新总裁(cái)植田和男维持宽(kuān)松的(de)政(zhèng)策(cè)立场，短期调整货币政(zhèng)策(cè)区间(jiān)可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年(nián)美国有80％的概(gài)率进入(rù)衰退。美国银(yín)行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失(shī)业(yè)率有抬升的可(kě)能，这(zhè)将会是导致美国经济名(míng)义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预(yù)期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面(miàn)临的(de)通胀问题比美国更为(wèi)持(chí)久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加(jiā)息50个(gè)基点，将存(cún)款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持(chí)这一水平。中国经济的强(qiáng)势复(fù)苏，是全球经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对(duì)于国(guó)内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息(xī)节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高(gāo)利率(lǜ)环境带(dài)来冷却(què)经(jīng)济的副作用。在整体通(tōng)胀数据(jù)逐步往下走的环(h一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克uán)境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今(jīn)年加(jiā)息(xī)或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联储可(kě)能(néng)要到了(le)明(míng)年上半年才会(huì)认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去(qù)的半(bàn)年12个月多次(cì)提到(dào)，他宁(níng)愿经(jīng)济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是(shì)非(fēi)常明(míng)显的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部(bù)分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过(guò)最近的银行业问(wèn)题，市场(chǎng)对美联(lián)储加息(xī)的预期(qī)发生了较大波动。目前市场预计，5月份的(de)加息(xī)会是(shì)最(zuì)后(hòu)一次(cì)，然后(hòu)在第四季度开始逐步(bù)调整(zhěng)利率(lǜ)水平(píng)，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来说，这(zhè)是个(gè)好(hǎo)消(xiāo)息，因(yīn)为高利率环境导致美元流动(dòng)性下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资(zī)本市(shì)场上反映出来了。不论是(shì)美国的银行业还(hái)是高收益债(zhài)券(quàn)领域(yù)，都(dōu)出现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲(chōng)击。

　一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普(pǔ)遍预期从(cóng)今(jīn)年(nián)三季度开始(shǐ)，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可(kě)能在年(nián)底(dǐ)会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较的(de)鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员(yuán)都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场(chǎng)预(yù)期有一定的(de)差距。当然(rán)，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未来几个(gè)月美国经济的(de)实际情(qíng)况(kuàng)去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息(xī)后进入了观察(chá)期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积(jī)并形(xíng)成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联(lián)储更早(zǎo)转向。美国经济(jì)衰退(tuì)终(zhōng)局确(què)定性较高，在此情景下(xià)，长久期(qī)的(de)利率债、高(gāo)评(píng)级(jí)信用债(zhài)会在大类资产中取得相对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联(lián)储可(kě)能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加息(xī)周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅在(zài)没(méi)有衰退接(jiē)踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底(dǐ)才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的(de)表现在美(měi)联储加(jiā)息接(jiē)近尾声(shēng)时通常更(gèng)容易(yì)预测(cè)。一直以来(lái)，10年期(qī)政府债收益率的(de)高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后出现，然后在(zài)接下来(lái)的12个(gè)月平均下(xià)跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低(dī)了(le)收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么(me)看(kàn)AI带(dài)来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业(yè)已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金(jīn)热(rè)”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获(huò)得利(lì)好，这是比较自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公司带(dài)来(lái)哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如(rú)广告公司(sī)，AI是否可(kě)以进(jìn)一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较高的。第(dì)三(sān)，中国有庞(páng)大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极(jí)的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬(yìng)件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构(gòu)成的服务器(qì)，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光模(mó)块(kuài)；自去年年底以来(lái)，产(chǎn)业链已经陆续收到(dào)了上(shàng)述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布(bù)式计算(suàn)部署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端(duān)场景，主(zhǔ)要基于(yú)生(shēng)成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有(yǒu)云(yún)上的(de)大模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要(yào)根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文(wén)档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常(cháng)多可以探(tàn)索落地的案例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会(huì)呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会(huì)主要来源(yuán)于(yú)下(xià)游潜在的目标(biāo)用户群体规模较大、用(yòng)户的(de)付费意愿强或者用户(hù)的(de)使用时长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业(yè)。与此同时，我们(men)看到(dào)，中国高(gāo)度重视(shì)数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了(le)国家数据(jù)局，国务(wù)院重组科技部，三大运营(yíng)商都加大了在数据方面的投入(rù)，中(zhōng)国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该(gāi)板(bǎn)块目(mù)前估值处于(yú)历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块(kuài)在今后的(de)6-10个月(yuè)会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体企业的韩(hán)国市场则(zé)将是(shì)亚(yà)洲(zhōu)上(shàng)升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科技主题也将(jiāng)有不(bù)俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度学习模型）的发(fā)展将带(dài)来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理需要(yào)大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片(piàn)的(de)需求与发展。云(yún)计算服(fú)务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的数据集和计(jì)算资(zī)源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商(shāng)的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购各(gè)类AI软件与服务，如机(jī)器(qì)视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在(zài)一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要(yào)性的。一方面(miàn)，知(zhī)名(míng)人士的(de)呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能安(ān)全与可(kě)控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于行(xíng)业理解(jiě)现有(yǒu)模型的风险与影响，为(wèi)下一(yī)代模型的管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强大，需要一定时间(jiān)观察(chá)其对社会(huì)产生的影响。但(dàn)另(lìng)一方面(miàn)，依靠公众人士发起的(de)自律性暂停可能难以有效执行。人工智(zhì)能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一步研(yán)究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继(jì)续推进研究旨在(zài)保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方(fāng)向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监(jiān)管缺失(shī)的担忧，因而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在(zài)使用过程(chéng)中产生的法律规制(zhì)风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过(guò)程(chéng)中的数据可能涉及(jí)到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客(kè)户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私(sī)有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机(jī)会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效率、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室(shì)正式(shì)发布《生成(chéng)式人工智能服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服(fú)务(wù)提供者应该承担信息安(ān)全主体责任，做好个人信息(xī)保(bǎo)护、未成年人保护、内容(róng)安全(quán)管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人工智能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间(jiān)投资(zī)策(cè)略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个(gè)月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别(bié)方面，固定收益或者债(zhài)券为(wèi)优先(xiān)，低配股(gǔ)票(piào)。如(rú)果美国经济进(jìn)入下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股票的估(gū)值相对(duì)于(yú)企业盈利的预(yù)期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美(měi)国(guó)国债(zhài)，它的利率还是(shì)要往下(xià)走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意(yì)义上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利(lì)增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资(zī)产管(guǎn)理比较青睐欧美(měi)的政府债券(quàn)，再加(jiā)上(shàng)一(yī)些投资(zī)等级的企业(yè)债。不看好高(gāo)收益债的原(yuán)因在于：当经济(jì)表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格承压。货(huò)币(bì)方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币(bì)都(dōu)会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策略现在时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上(shàng)，我(wǒ)们认(rèn)为股票优于债(zhài)券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值(zhí)压(yā)力会减小。商(shāng)品受全(quán)球总需求(qiú)下降和中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的(de)影响，下(xià)半(bàn)年(nián)反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的表(biǎo)现，之后可(kě)能会出(chū)现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场，在公(gōng)司(sī)业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换(huàn)句(jù)话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认为(wèi)美国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和(hé)去年一样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好美(měi)股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们(men)的股票(piào)投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资(zī)策(cè)略：整体而言，我们(men)认为今年债券(quàn)的表(biǎo)现(xiàn)会优(yōu)于股票的(de)表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债券和投资级别(bié)的(de)债券，能够提供不(bù)错(cuò)的收(shōu)益率(lǜ)，而(ér)且即(jí)使(shǐ)在经(jīng)济下行的(de)时候也(yě)非(fēi)常具有韧性(xìng)。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价格的(de)上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达(dá)到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主(zhǔ)要是(shì)由于供给(gěi)端的(de)收(shōu)缩。外汇市场投资策(cè)略：由于(yú)美(měi)联(lián)储停止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券(quàn)、黄金等(děng)资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能(néng)有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落(luò)石(shí)油等大宗商品(pǐn)由于需求下(xià)降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估(gū)值均处于较(jiào)低位置，宏观环(huán)境有利于权(quán)益市(shì)场，风(fēng)格上建议高配制(zhì)造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子(zi)、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联(lián)网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价(jià)不足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长风(fēng)格可(kě)能阶段(duàn)性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一(yī)篮子(zi)货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺(quē)风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势周期(qī)逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一定重新(xīn)反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看(kàn)好中国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中(zhōng)国市场股票估(gū)值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经济(jì)增长(zhǎng)，最近的(de)银行存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱(ruò)的预期(qī)应该会支持(chí)除日本以(yǐ)外的亚(yà)洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们增加了(le)对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资(zī)级政府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的(de)特征一致，在(zài)美国(guó)，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息(xī)的定(dìng)价），而(ér)公司债券收益率相(xiāng)对于美(měi)国政府债券(quàn)的溢(yì)价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩(kuò)大。

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