4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产及物(wù)流景气(qì)度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预(yù)计当月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行(2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上(shàng)行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车(chē)物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环(huán)比有所下行，但受(shòu)去年同期低基数(shù)提(tí)振(zhèn)同(tóng)比有(yǒu)所(suǒ)上行(xíng)，尤(yóu)其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)大的工业生(shēng)产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社会(huì)消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数(shù)影响。4月居民出行及消(xiāo)费(fèi)活跃(yuè)度仍在高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影(yǐng)票房较(jiào)3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出(chū)台降(jiàng)价(jià)政策(cè)及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期居民此前(qián)受(shòu)抑制的(de)旅游需求得到集(jí)中释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出(chū)行人(rén)数及总收(shōu)入(rù)均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一(yī)假期消费数据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计(jì)当月总(zǒng)投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面(miàn)积(jī)较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土地成交面积(jī)较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库存(cún)较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量(liàng)环(huán)比较3月同期分(fēn)别下(xià)行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在(zài)手(shǒu)资(zī)金情况能否回暖，地(dì)产新(xīn)开工能(néng)否回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基(jī)建端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低基数下(xià)基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需环比(bǐ)回落拖累食(shí)品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批(pī)发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案小商品总(zǒng)价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可(kě)能(néng)继(jì)续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面(miàn)，海(hǎi)外经济(jì)动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价(jià)格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求(qiú)日(rì)度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月出口或(huò)保持(chí)较(jiào)高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的一(yī)体(tǐ)化产(chǎn)业链(liàn)、需求链的(de)格局不断优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口产业链(liàn)的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷(dài)款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头(tóu)、购房需求回升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有(yǒu)望(wàng)继续企(qǐ)稳回升，政策性银(yín)行(xíng)金融工(gōng)具继(jì)续带动(dòng)基建(jiàn)投资和企(qǐ)业中长期(qī)贷(dài)款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下(xià)，社融同比增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府(fǔ)债融(róng)资(zī)较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税(shuì)低基(jī)数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快(kuài)增(zēng)长——预计(jì)政(zhèng)策性银行金(jīn)融工(gōng)具(jù)仍是近(jìn)期准财政的主(zhǔ)要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸显》

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