4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预(yù)期(qī)，新(体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤xīn)增就业(yè)、失(shī)业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工(gōng)资环比(bǐ)增(zēng)速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份，或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在较大不确(què)定。非农(nóng)发体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤(fā)布(bù)后(hòu)，截(jié)至北京(jīng)时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数(shù)据点(diǎn)评(píng)

　　4月美国就业报告(gào)大超预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位(wèi)；小时工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于(yú)以往年份(fèn)（图2），或导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来持(chí)续性存在(zài)较大不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期(qī)从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关行业(yè)回升明显。4月商品相关行(xíng)业新增非(fēi)农就业(yè)3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就业(yè)的(de)13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万(wàn)人(rén)。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就(jiù)业均边(biān)际回升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制(zhì)造(zào)业(yè)边(biān)际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服(fú)务业相关行业新增(zēng)就业从(cóng)3月的(de)18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现(xiàn)分化。其(qí)中(zhōng)，医疗保健和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业(yè)需求可(kě)能(néng)仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅下降(jiàng)，回落(luò)至21年(nián)5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时(shí)工资增速(sù)回升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧(rèn)性较(jiào)强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍(réng)有望保持(chí)稳(wěn)健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资增速低于(yú)其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速回(huí)升后，与其(qí)他(tā)工资指(zhǐ)标(biāo)的差距(jù)收窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜(qián)在的工(gōng)资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市(shì)场劳(láo)动力(lì)供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张程度之(zhī)一(yī)的职位(wèi)空缺(quē)与待业人(rén)数(shù)之比连续三月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当(dāng)前职(zhí)位空(kōng)缺和求职(zhí)人之比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接近(jìn)供(gōng)需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就业(yè)数据(jù)将进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或(huò)弱于非农就业数据所指示(shì)的水平，后续(xù)需要(yào)关注(zhù)季节因子扰动下降后(hòu)就业数据的(de)走势。非(fēi)农就业超(chāo)预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶(è)化，联储转向(xiàng)的(de)可能性将加大。5月以来(lái)，第(dì)一(yī)共和银行被接管、西(xī)太(tài)平洋合众银(yín)行等区域银行(xíng)股价大(dà)幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时(shí)点提(tí)前，前景存在较大不确定(dìng)性（参(cān)见(jiàn)《美国债务上(shàng)限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行(xíng)危机以及债务上限风波，金融市(shì)场动荡可能性(xìng)加大(dà)，不排(pái)除金融风(fēng)险以及实体(tǐ)经济的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：美(měi)国(guó)中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非农(nóng)强于预(yù)期，但或许和(hé)季节性有关(guān)》

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