原本被(bèi)视为极其(qí)艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却(què)又一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披(pī)露完(wán)毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业(yè)主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿(yì)元，同比增(zēng)长15.12％，净利润(rùn)实现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部企业营(yíng)收净利再创(chuàng)新高(gāo)，14家白(bái)酒上(shàng)市企业营收(shōu)取得了两位数增长。在(zài)打响疫(yì)情后首个春节动销战(zhàn)后，今年一季度(dù)白(bái)酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家(jiā)企业拿(ná)下两位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注意到(dào)，过(guò)去三年，外(wài)部环境对白(bái)酒造成了(le)不可忽(hū)视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗(kàng)压能力足够强大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随着白酒行业(yè)集中度提升，头部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌(pái)难以望(wàng)其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏(fú)间，正处于新一轮调整周期(qī)的(de)白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的(de)一个共(gòng)同主题是去库存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)，强者恒(héng)强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的数据(jù)，2022年白(bái)酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营收和(hé)利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增长的表现(xiàn)之一是优势品牌正在持续(xù)拥抱红(hóng)利(lì)。白酒产量、销量已经连(lián)续多(duō)年下降，行业(yè)集中度不断提(tí)升，存量竞争格局(jú)下企业(yè)间挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部(bù)强(qiáng)者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企(qǐ)成(chéng)为(wèi)产业经济(jì)增长的(de)主要(yào)动力。年报显示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两位数增(zēng)长，20家白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持(chí)了(le)良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景(jǐng)的多元化，对于中国(guó)白酒的复(fù)兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个特征是，在过(guò)去(qù)取得了稳定增(zēng)长和快(kuài)速发展的企业，基(jī)本形(xíng)成了中高端驱动增(zēng)长的发展模式(shì)，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上(shàng)除高端(duān)一如既往(wǎng)强势以外，其中高端(duān)产品销量都以超(chāo)两位(wèi)数(shù)的涨幅增长。头(tóu)部(bù)品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦(jiāo)中高端，白酒产业(yè)不约而同都在(zài)进行产(chǎn)品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构优(yōu)化的需(xū)要，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩建(jiàn)等(děng)项目，这些(xiē)都是企业为持(chí)续保持结构性(xìng)增(zēng)长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的(de)品牌(pái)与品质优(yōu)势，进一(yī)步(bù)挤压非名酒(jiǔ)市(shì)场，而基于品(pǐn)类和产品(pǐn)的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业(yè)进入(rù)寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较疫(yì)情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累(lèi)计(jì)增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除(chú)头部酒企强者恒强(qiáng)外(wài)，二(èr)三(sān)线(xiàn)品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别(bié)的仅有3家，分别(bié)是(shì)老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前(qián)一年的6家基础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业(yè)规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯(tī)队(duì)，都是在各(gè)自省内(nèi)有(yǒu)一定话语权、有较大市(shì)场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼(bǐ)伏的竞争(zhēng)，也推动了二(èr)级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升级和全国(guó)化布局，挤进一线市(shì)场，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现(xiàn)金(jīn)流(liú)的下(xià)降，蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗录(lù)得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问(wèn)题(tí)。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基数较(jiào)高，以(yǐ)及公(gōng)司(sī)主动(dòng)进行了策略(lüè)调整(zhěng)导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企(qǐ)金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业(yè)务(wù)体量和利润(rùn)出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)为亏损。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等(děng)多(duō)方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业(yè)中，有17家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍(shě)得(dé)、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛(máo)利率(lǜ)有所下(xià)降。

　　毛利率高(gāo)，印(yìn)证了白(bái)酒超强的盈利能(néng)力，但(dàn)透过(guò)年报，白(bái)酒的(de)高库存更加值(zhí)得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮(liáng)液紧随其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存(cún)同比增(zēng)长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库(kù)存增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程度上反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合(hé)同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡酒等同比(bǐ)降幅(fú)超五(wǔ)成。截至今年一季度末，总体合同负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展研究(jiū)院专家、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹青告(gào)诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业(yè)绩非常优秀(xiù)。但是我们发现整个市场除了茅台(tái)供不应求以外，其他产品都存在价格(gé)倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台(tái)以外社会库(kù)存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧(yōu)。”但(dàn)他也表示，“预计今年下(xià)半年(nián)中(zhōng)秋(qiū)节后有望成为酒业重回正(zhèng)轨(guǐ)发展的时间(jiān)节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞(fēi)表达(dá)了(le)同样(yàng)的看(kàn)法，他认为，随着国家(jiā)经济面的(de)恢复以(yǐ)及(jí)社会活动的(de)复(fù)苏，会加速去(qù)库存，特别是名酒(jiǔ)库(kù)存会(huì)得到(dào)很(hěn)大的缓(huǎn)解，但是区(qū)域中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在(zài)投资者关系互动平(píng)台(tái)回答投资者关于库存的问题时(shí)就谈到，五(wǔ)粮液(yè)产品(pǐn)渠道(dào)库存量不(bù)到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去(qù)三(sān)年，受疫情(qíng)影响(xiǎng)线下消费场景大减，终端(duān)动销放(fàng)缓，造成(chéng)了社会库存积(jī)压。从产能来看(kàn)，近十(shí)年来白酒蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗产(chǎn)量在不断下(xià)降，白酒产业存量产能(néng)过剩是不争(zhēng)的事(shì)实，未(wèi)来仍(réng)然是(shì)趋(qū)势之一。加(jiā)之(zhī)消费观念(niàn)、消费习惯的变化，即(jí)使是疫情后(hòu)消(xiāo)费场景大规模恢(huī)复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节都在努(nǔ)力，其中最关键的(de)是，亟需库存消化能力强劲(jìn)的(de)新渠道。可以(yǐ)看到，大(dà)小酒企均在营(yíng)销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒(sā)钱，大(dà)部分酒企(qǐ)年(nián)报中销售(shòu)费用一栏的数字(zì)在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的(de)库存消化(huà)得快(kuài)，谁的价格(gé)倒挂恢(huī)复(fù)得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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