金融界5月16日消(xiāo)息 国新(xīn)办(bàn)今(jīn)日上午举行4月份国(guó)民经济(jì)运行情(qíng)况新闻发布(bù)会。现场有记者(zhě)提问，4月(yuè)份(fèn)CPI与PPI同(tóng)比表(biǎo)现均弱(ruò)于预期，尤其(qí)是PPI通(tōng)缩加剧，请问原(yuán)因(yīn)有哪些？国家统计局如(rú)何看待未来的(de)走势(shì)？

　　国家(jiā)统计(jì)局(jú)新闻发言人、国民经(jīng)济综合(hé)统计(jì)司(sī)司长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价格低(dī)位运(yùn)行主(zhǔ)要是阶段(duàn)性的，当前中国经济不存在(zài)通缩，总的来看，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况(kuàng)来(lái)看(kàn)，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)总体上是回落的(de)，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了0.6个百(bǎi)分(fēn)点，CPI走低主要是一(yī)些阶段性因素(sù)影响。

　　一(yī)是食品(pǐn)价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加，市场价格有所回落(luò)。同时，生猪市场(chǎng)供(gōng)应总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品(pǐn)价格的(de)回落(luò)。4月份(fèn)，食(shí)品(pǐn)价(jià)格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源(yuán)价(jià)格降幅扩(kuò)大(dà)。今年以(yǐ)来，受到(dào)世界经(jīng)济复苏乏力、全球能(néng)源价(jià)格(gé)总体上(shàng)趋于回(huí)落(luò)，对国内(nèi)居(jū)民消费汽柴油价格输出(chū)型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销。今(jīn)年以来，受到汽车(chē)优惠(huì)补(bǔ)贴政策(cè)去年底到(dào)期影响，国(guó)六B的排放标准在今年7月(yuè)份切(qiè)换，车企降价促(cù)销力度加大，带(dài)动了价格的下行。我们看到(dào)，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格环比还(hái)在下降。

　　四是上年(nián)同期对比基(jī)数(shù)走高。上年同期受到疫情冲(chōng)击，猪肉价格进(jìn)入(rù)到上涨周期(qī)等因素(sù)的影响(xiǎng)，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同时，由于国际地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治冲突、全(quán)球疫情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价(jià)格上升(shēng)。在这些因素共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，在价(jià)格中食品(pǐn)和(hé)能源由于受到(dào)短期(qī)因素(sù)影响，往(wǎng)往波动会(huì)比较(jiào)大，看价格总(zǒng)体的状况，更重要的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基(jī)本稳定。从核心CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前(qián)相比还是偏低的，很重要(yào)的原因是服务(wù)需求仍在恢复中(zhōng)，相关价格涨幅(fú)跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着经(jīng)济(jì)社会(huì)恢复常态化运行，服务(wù)需求稳步扩大(dà)，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅回升，带(dài)动服务(wù)价格(gé)涨幅有所(suǒ)扩大。4月(yuè)份，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上(shàng)月(yuè)扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个月回升。未来随着(zhe)服务消费需求(qiú)带动增强，价(jià)格(gé)回升也(yě)会推动(dòng)核心(xīn)CPI涨幅回归(guī)到合理的水平。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以来受到国(guó)内外(wài)多(duō)重(zhòng)因素(sù)影响，PPI同(tóng)比降幅连(lián)续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下(xià)几个：

　　一(yī)是(shì)国际输入性因素影响。我国(guó)部分(fēn)大宗(zōng)商品(pǐn)价格与国际市(shì)场联系比较紧(jǐn)密，今年以来受到世界经济(jì)恢(huī)复乏力影(yǐng)响，国际大宗商品价格走低、国(guó)内(nèi)石油、有色价格(gé)出现下降，4月份石(shí)油和天然(rán)气开(kāi)采业价(jià)格下降16.3％，化学(xué)原料和化学制品业价(jià)格下(xià)降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延加工业(yè)价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复常态化运行以后，部分(fēn)行业产能(néng)供给充裕(yù)，但市场需求相对不足，价格有所下降。比如(rú)煤炭产能继(jì)续释(shì)放，进口持续增加，而电煤需求(qiú)季节(jié)性减少，市场进入淡季，价格降幅有所扩(kuò)大，4月份煤炭开采和洗选业(yè)价(jià)格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充足，而市场需求还(hái)在恢复中，价格(gé)出(chū)现下降，4月份黑色金(jīn)属冶(yě)炼和压(yā)延(yán)加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动(dòng)翘(qiào)尾(wěi)下拉影响加大(dà)。4月份上年价(jià)格翘尾影响是(shì)负2.6个百分点，比(bǐ)3月份(fèn)下拉影响扩大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶(jiē)段情况来(lái)看，国际输入性影响还会持续，国内市场需求仍在(zài)恢复中，部分(fēn)工业品价格(gé)短期下(xià)行情况还会延续。但是随着(zhe)国(guó)内经(jīng)济恢复，市(shì)场需求(qiú)回(huí)暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季(jì)度货币政策报告也提及通缩。报告提(tí)到，我国(guó)通胀水平处于温和区间。过去一年、五年和十(shí)年，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶(jiē)段(duàn)性(xìng)回落，主要与供需恢复(fù)时间差和基(jī)数效应(yīng)有关。我国(guó)经济(jì)运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行(xíng)在负值区间(jiān)。

　　总的看，若(ruò)经济(jì)保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落(luò)客观上有以(yǐ)下因素：

　　一(yī)是供(gōng)给能力(lì)较强(qiáng)。在稳(wěn)经济(jì)一揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副(fù)产品(pǐn)生产(chǎn)稳定(dìng)、物流渠道(dào)畅(chàng)通，也保证了居(jū)民“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供应(yīng)充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实(shí)体经(jīng)济生(shēng)产(chǎn)、分配(pèi)、流(liú)通、消费(fèi)等(děng)环(huán)节本身有个(gè)过程bd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别(chéng)，加之(zhī)疫情(qíng)的“伤(shāng)痕效应”尚(shàng)未消退，居民超(chāo)额储蓄向消费的转化受收入分配分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居(jū)民出现(xiàn)提前还(hái)贷现(xiàn)象，也一定程度影响当期消费(fèi)。

　　三是基数效应明(míng)显。去年国际油价一度逼近(jìn)140美元大(dà)关，今年以来已回落(luò)至80美(měi)元(yuán)附(fù)近，带动CPI交通工具(jù)燃料和(hé)居(jū)住(zhù)水电燃(rán)料的同比增速走(zǒu)低；疫情扰动使得去年(nián)3月鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨，对(duì)今年也(yě)存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存(cún)在明(míng)显基数效应，去年二季(jì)度受(shòu)疫情冲击(jī)GDP同比(bǐ)降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增(zēng)速(sù)可能明(míng)显回升。

　　bd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别未来几个(gè)月受高基数等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性(xìng)保(bǎo)持(chí)低位，主要(yào)受去年同(tóng)期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要(yào)看到，随着基(jī)数降低，特别是政策(cè)效应(yīng)将进一步显现(xiàn)，市(shì)场机制发挥(huī)充(chōng)分作(zuò)用，经济内生动力也在增(zēng)强，供(gōng)需缺口有望(wàng)趋于(yú)弥(mí)合，预计(jì)下半(bàn)年(nián)CPI中(zhōng)枢(shū)可能温和抬升，年末可能回升至近年均(jūn)值水(shuǐ)平附(fù)近(jìn)。

　　报告表示，当前(qián)我国经济(jì)没(méi)有出(chū)现通(tōng)缩。通缩主(zhǔ)要指价格持续负增长，货(huò)币供应量也具有下降趋势，且通常(cháng)伴随经济(jì)衰退。我国物(wù)价仍在温和(hé)上(shàng)涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳(wěn)定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增(zēng)长相(xiāng)对(duì)较快，经济运行持续好转，不(bù)符合通缩的特(tè)征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济(jì)总供求基本平衡，货币条(tiáo)件合理适度，居民预期稳(wěn)定，不存在长期(qī)通缩或通胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休(xiū)矣(yǐ)

　　一问(wèn)：通缩大(dà)讨论？通缩是个伪命题(tí)，担忧大可不必

　　物(wù)价(jià)是(shì)经济短周期(qī)波动的滞后指标，不能仅以物价(jià)回落来评判经济(jì)进入“通缩”。过往经验显示，经(jīng)济的(de)周期(qī)性波动主(zhǔ)要由(yóu)需求(qiú)驱动，物价跟随需求变化(huà)而变化，使(shǐ)得物价变化滞后经(jīng)济1-2季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏初期(qī)，需(xū)求才刚刚开始修复，对价格的(de)提振尚(shàng)不(bù)明显，使得物价(jià)指(zhǐ)标(biāo)低位徘徊，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比均在(zài)1％以(yǐ)下。

　　领先指标持(chí)续修复，显示(shì)经济处于复(fù)苏初期。以企业中长期资(zī)金来源(yuán)刻(kè)画的有(yǒu)效社(shè)融增速，去年9月(yuè)以来持续回升(shēng)，由去年(nián)8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按照有效社融变化领先(xiān)经(jīng)济2个(gè)季(jì)度左右的经验(yàn)规律，本(běn)轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所(suǒ)体现。

　　年初以来(lái)物价的回落(luò)，受基数、供(gōng)给和外需等(děng)影响(xiǎng)较(jiào)大；伴随拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需(xū)求修(xiū)复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在年中(zhōng)前后开始抬升。除去年基数较高外，bd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别猪肉、鲜菜(cài)等(děng)食(shí)品价格回落，及(jí)油(yóu)、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下活动相(xiāng)关服务、衣(yī)着等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转(zhuǎn)加(jiā)剧，政策托(tuō)底无(wú)用(yòng)？周(zhōu)期启动(dòng)，渐(jiàn)入佳(jiā)境(jìng)

　　经(jīng)济复苏初期，资金存在一定空转较为(wèi)常见。经验显示，资金空转多发(fā)生在经济回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞(zhì)留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去(qù)年底(dǐ)以来也有类(lèi)似特征；有所(suǒ)不同(tóng)的是，当前资金多滞留在银行体系(xì)、而不是非银金(jīn)融机构，与居民理财回(huí)表、购(gòu)房偏(piān)弱带来(lái)的居(jū)民与(yǔ)企(qǐ)业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信用派生驱动(dòng)和(hé)表征(zhēng)不同过往，企(qǐ)业有效(xiào)信用派生自去年(nián)9月(yuè)以来(lái)持续(xù)改善(shàn)，而房地产相关融资拖累总体信(xìn)用(yòng)派生。传统周期下，信用(yòng)扩张以房地(dì)产驱动为主(zhǔ)，使(shǐ)得居民贷款增(zēng)长明显快于企业；相较之下，本轮信用修(xiū)复主(zhǔ)要靠(kào)企业融(róng)资扩(kuò)张，有效社融(róng)从去年9月(yuè)开始持(chí)续(xù)回升，而居民信(xìn)贷(dài)一度拖累(lèi)社(shè)融(róng)回落。

　　本轮(lún)信用派生带来的经济效应不同过往，有效信(xìn)用派(pài)生对企业行为的支持已开始显现。去年3季度以(yǐ)来(lái)，资金加(jiā)速(sù)流向制造业，而(ér)房地(dì)产相(xiāng)关(guān)融资显(xiǎn)著弱于以往(wǎng)，使得制造业投资表现显著强(qiáng)于房(fáng)地产；伴(bàn)随融资的持续改善，企(qǐ)业资本(běn)开支在1季度有所(suǒ)扩(kuò)大。但房地(dì)产“缺(quē)位”，压低了信(xìn)用派生和经(jīng)济增(zēng)长的弹(dàn)性(xìng)。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被(bèi)过度渲(xuàn)染

　　高频指(zhǐ)标(biāo)报(bào)复性反弹后(hòu)走弱，主要缘(yuán)于(yú)场景恢复的(de)“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的(de)存在，使(shǐ)得大家容易产(chǎn)生(shēng)悲观情(qíng)绪。疫情政策调整，放大(dà)了“春节效应”带来(lái)的经(jīng)济(jì)波(bō)动，部分高频指(zhǐ)标报复性反弹(dàn)后出现(xiàn)走弱的迹(jì)象(xiàng)。其中，偏消费端的活动多在(zài)2月(yuè)底之后走(zǒu)弱，偏生产端略(lüè)晚一点，导致宏(hóng)观数据屡超预期(qī)的同时(shí)，市场信心反其道而行之。

　　内生动能(néng)的修复(fù)已然开(kāi)始，消费动能或被低估，前(qián)半程靠居(jū)民出行和企业(yè)消费(fèi)，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿(yuàn)的持(chí)续改善、企业经营活动正(zhèng)常化(huà)等，皆(jiē)指向场(chǎng)景(jǐng)恢(huī)复带来(lái)的消费修复持续性和弹性不宜低(dī)估；批(pī)发零售、住宿餐饮等服务业(yè)，及稳(wěn)增长相关行业招工需(xū)求(qiú)在(zài)逐步修(xiū)复，有助于推动收入(rù)与消费的(de)正循环。

　　地产链条(tiáo)的“积(jī)极(jí)”信(xìn)号也在累积。地产大(dà)周期向下已是共识，地(dì)产链条修复会(huì)弱于传统(tǒng)周期；但小周期超调后的修复出现一(yī)些“积极”信号(hào)。1）高能级城市地产供给(gěi)增多、质量改善，利(lì)于(yú)需求(qiú)释(shì)放(fàng)、形成供需“正向循环”；2）中西部(bù)地(dì)区棚改加码（可比口径增长近(jìn)60％）、中西(xī)部地区收入修复等(děng)，有利(lì)于稳定低能级城市需求。

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