调油逻辑(jí)提振成本价格，从而能够(gòu)推(tuī)升芳烃价格，去年二季度芳烃(tīng)市场的热度(dù)之高(gāo)也正是由这个逻(luó)辑主(zhǔ)导。然而，今年(nián)与去年(nián)的步调明显(xiǎn)不一。期货日报(bào)记者观察(chá)到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货(huò)盘面已连续出现了9连跌，从(cóng)走势上来看，两(liǎng)品(pǐn)种的表现远(yuǎn)超市场预期(qī)。

　　截至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约(yuē)收于8251元/吨，较4三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级月17日收(shōu)盘(pán)价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级"遭遇(yù)9连跌！这两个品(pǐn)种(zhǒng)逻(luó)辑已变……" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504074517227.png">

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要(yào)原因在于(yú)两方(fāng)面，一方(fāng)面由于近期原油大(dà)跌(diē)，另一方面(miàn)近期(qī)成品油裂(liè)差下跌。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美(měi)国(guó)的加息预(yù)期，需求羸弱，市场对于(yú)衰(shuāi)退的预期再起。而(ér)原(yuán)油供应(yīng)端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原(yuán)油近期(qī)回补前期缺口后继续下行，对于化工特别(bié)是(shì)与之相关(guān)性(xìng)相对较强的PTA形(xíng)成成本塌(tā)陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油(yóu)库存(cún)在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使得市场对于美国(guó)调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中(zhōng)，记(jì)者了解(jiě)到，美国(guó)夏油(yóu)对于(yú)辛(xīn)烷(wán)值的需求支撑(chēng)起了芳烃(tīng)调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今(jīn)年芳(fāng)烃市场走势(shì)相对偏(piān)弱，且去年调油(yóu)逻辑发生的时间在5月发(fā)酵(jiào)、6月(yuè)初达到顶(dǐng)峰，今年调(diào)油逻(luó)辑是(shì)在汽油(yóu)旺季(jì)到来之前。

　　物(wù)产(chǎn)中(zhōng)大期(qī)货能化(huà)组组(zǔ)长谢雯表示，发生(shēng)这一现象(xiàng)的原(yuán)因更多是始于路径依赖，去(qù)年极端(duān)的调油(yóu)行情使得(dé)市场预期今年调(diào)油逻辑发生的概率仍较大，调油商提(tí)前(qián)准备原料运往美国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑是(shì)调油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美(měi)亚价(jià)差大(dà)幅拉升(shēng)；今(jīn)年的(de)调(diào)油带来芳烃美亚价(jià)差处于往年同(tóng)期(qī)高位，但当(dāng)前美湾(wān)芳烃库存较高，需求饱和(hé)，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去(qù)年在细(xì)节与节(jié)奏上又有差(chà)异，主(zhǔ)要体现(xiàn)在(zài)去(qù)年(nián)5—6份(fèn)的(de)行情是“脉冲式”的(de)，当(dāng)时市(shì)场对于美国高辛烷值调油料的短缺(quē)没有提早预期(qī)，导(dǎo)致旺季来(lái)临(lín)后行(xíng)情(qíng)一触即发，而经历过去(qù)年的(de)大幅波动，随后调油商对于今年已(yǐ)经提早(zǎo)有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保持相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国(guó)创造套利空间，同(tóng)时我们从去年四季度至今韩(hán)国(guó)出(chū)口美国芳烃的数(shù)量保持(chí)相对(duì)高位(wèi)可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装(zhuāng)置的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就(jiù)启(qǐ)动(dòng)，提(tí)早并(bìng)迅(xùn)速(sù)将芳(fāng)烃(tīng)估值打上去(qù)，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动(dòng)，这明显早于去年。但我们也看(kàn)到了PXN在(zài)3月(yuè)下(xià)旬后就处于高位徘(pái)徊的状态，意味着(zhe)调油逻辑(jí)已经在芳(fāng)烃(tīng)上提早(zǎo)兑现(xiàn)。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达(dá)期(qī)货分(fēn)析师(shī)韩冰冰表示，今年(nián)和去年(三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级nián)芳烃走势存在(zài)着节奏的差(chà)异，去年5月份(fèn)是是炒作调油(yóu)需求的主要时期，而(ér)今年(nián)市(shì)场提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰(bīng)冰介(jiè)绍，今(jīn)年调(diào)油逻辑应该(gāi)不及(jí)去年。“去年受俄乌冲突(tū)影响，欧美(měi)地区成品油供需突然变得紧张，油品裂(liè)解利润非常好，调油逻(luó)辑兴起(qǐ)。而今年(nián)的问题是欧美经(jīng)济(jì)下行压力较大，油(yóu)品(pǐn)需求面临走弱，从(cóng)盘面也可以看到(dào)，3月(yuè)份市场因炒作调(diào)油(yóu)需求(qiú)大(dà)幅(fú)拉涨，但(dàn)进入4月(yuè)以后，油品利润却回落(luò)，并拖累形成(chéng)原(yuán)油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主要是(shì)由于俄乌冲突(tū)导(dǎo)致(zhì)原(yuán)油的出口受限以及疫情影响下美国炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从(cóng)而(ér)导致了美(měi)亚套(tào)利窗口的打开(kāi)，亚(yà)洲芳烃运往(wǎng)美国，原(yuán)料(liào)端紧(jǐn)缺助(zhù)推PTA价格(gé)的(de)大(dà)幅(fú)走高。今年看工(gōng)厂对(duì)于调油(yóu)行情(qíng)有所(suǒ)准备(bèi)，整体(tǐ)缺量需求将不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河(hé)期货(huò)分析(xī)师(shī)隋斐(fěi)看(kàn)来，二季度美国出行(xíng)旺季下调(diào)油需(xū)求被赋(fù)予期待，然而有了(le)去年二(èr)季度(dù)调(diào)油需求增加(jiā)下亚美套(tào)利利润可观的经(jīng)验，部(bù)分工厂提前(qián)跟(gēn)美国工厂签订(dìng)了长约，今年的出(chū)口周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察(chá)，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年调(diào)油季出口总量的65％偏上。同时，据了(le)解(jiě)，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企(qǐ)业签订合(hé)同多(duō)采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口打开(kāi)后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍(réng)将发生(shēng)，但(dàn)是整体(tǐ)对于芳烃价格(gé)的(de)提振高度将极大可能不(bù)如去(qù)年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波动加剧(jù)，近期原油(yóu)库存低位回升(shēng)，汽油(yóu)裂(liè)解价差回(huí)落，亚洲甲苯调油优势(shì)下降，在对未来(lái)需求的(de)不确定和经济可能衰退的背景下调油需(xū)求出现了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯(xī)的(de)基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的(de)局面在恒力(lì)石化和嘉(jiā)通能源两(liǎng)套年产(chǎn)能共500万吨新(xīn)装置投产和(hé)下(xià)游消费走(zǒu)弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供(gōng)应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新(xīn)装(zhuāng)置(zhì)投(tóu)产下北方低价货源冲(chōng)击(jī)华东，下游(yóu)硬胶产品(pǐn)利(lì)润不佳，成品(pǐn)库(kù)存偏高的局面仍存，苯乙烯(xī)主(zhǔ)港库存及上游纯(chún)苯(běn)港(gǎng)口库(kù)存攀(pān)升，二季度苯(běn)乙烯仍面临(lín)累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边际弱(ruò)化，但是现在还(hái)没有真正(zhèng)进(jìn)入美国汽(qì)油的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬(xún)开(kāi)始美(měi)国汽(qì)油消费(fèi)走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保持(chí)高位，但是在当前衰退(tuì)预期以(yǐ)及美联储加(jiā)息背景(jǐng)下，成品油消费的(de)成色或(huò)较预期大(dà)打折扣，芳(fāng)烃前期相(xiāng)对原油的价(jià)差高点已经看到，调油逻辑再继续(xù)大幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃系(xì)产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归(guī)自身的(de)供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合约(yuē)换月，市场的(de)交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场(chǎng)博(bó)弈增大。”隋斐(fěi)表示，从(cóng)基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不(bù)至于大(dà)幅(fú)累库(kù)，成(chéng)本端的(de)扰动对(duì) PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而(ér)言(yán)，目(mù)前(qián)国内纯(chún)苯(běn)下游品种中除了苯胺盈利之(zhī)外其他下游盈利性不(bù)佳，纯苯港口库(kù)存(cún)去库(kù)力(lì)度(dù)减弱，苯乙烯(xī)下游同样面临(lín)成品(pǐn)库存偏(piān)高(gāo)和利润不佳的(de)局面，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临累库压力，短期来看价格向上(shàng)的驱动或(huò)较乏力。

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