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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内部结构分化(huà)、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏(sū)早期多表现相(xiāng)对低迷、实(shí)属常态(tài)。传统周期下，经(jīng)济(jì)的周期性波动(dòng)，主要(yào)由需(xū)求(qiú)端驱(qū)动，物(wù)价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大(dà)体类似(shì)，一般滞(zhì)后经(jīng)济(jì)表现2个季度(dù)左右；经(jīng)济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一度相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供(gōng)给(gěi)端影响和外(wài)需拖累部分商品价(jià)格回(huí)落等(děng)。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食(shí)品中的商品、不(bù)完(wán)全由(yóu)需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环比延续(xù)低于季节性，部分耐用品价(jià)格回落(luò)也有拖累、与相关(guān)原材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元>

　　需求修(xiū)复较早的(de)领域、线(xiàn)下消费相关的商(shāng)品和(hé)服务，在价(jià)格上已有(yǒu)连续(xù)体现(xiàn)。终端需(xū)求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以(yǐ)来明显回(huí)升、分(fēn)别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中(zhōng)上(shàng)游行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文(wén)教(jiào)娱(yú)制造业价格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活(huó)动(dòng)持续(xù)改善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡献、及(jí)部(bù)分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资(zī)料拖累PPI低(dī)预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因素较(jiào)上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比(bǐ)中，食(shí)品环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等服务(wù)项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上(shàng)市(shì)，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负(fù)转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来(lái)看，原油(yóu)等上游(yóu)原材料链条(tiáo)相关价格(gé)回(huí)落，与线下(xià)消费相(xiāng)关的中下(xià)游行业价(jià)格回升。4月，多数(shù)行业环(huán)比价格回落、上游(yóu)原材料(liào)链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造业(yè)价格有(yǒu)所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国金证(zhèng)券股(gǔ)份(fèn)有(yǒu)限公司

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