金融界5月27日(rì)消(xiāo)息(xī) 近日因为昆明国(guó)资委的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的(de)焦点(diǎn)，当(dāng)前地方债的规(guī)模和(hé)地方政府的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学(xué)家李(lǐ)迅雷发文称，地方(fāng)债包括地(dì)方一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包括城投债在内(nèi)的各种隐(yǐn)形债，其规(guī开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查)模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在内的机(jī)构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是(shì)城投债务、非标等地方政(zhèng)府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府(fǔ)发展研究中心提(tí)出，“化债工作推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依(yī)靠(kào)自身能力已(yǐ)无法得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看来(lái)，在土地财(cái)政(zhèng)缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提下(xià)，我国地(dì)方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地(dì)方之(zhī)间债务余(yú)额(é)的(de)比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府(fǔ)的发债规模(mó)，为地方(fāng)经(jīng)济减负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还(hái)没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支(zhī)持(chí)地方政府通过出(chū)让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这(zhè)开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查类典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企(qǐ)业公开发行的(de)公司(sī)债券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文(wén)”出台(tái)明(míng)确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府投融资机(jī)构转变为市(shì)场化运营主体，地方政府不再(zài)对(duì)城投债兜底。但实(shí)际上(shàng)市(shì)场(chǎng)仍然把城投债看作由(yóu)地方(fāng)政府背书的高信用(yòng)等(děng)级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通(tōng)常都是地方政府下设的投融资机构(gòu)，很难(nán)完全独立(lì)成为与政府无(wú)关的(de)纯市场化(huà)的企(qǐ)业。城投的债务(wù)主要包括向(xiàng)银(yín)行(xíng)借款和发行债券融(róng)资这两种方式，以前一(yī)种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后一(yī)种债权融资的规(guī)模也不小，到(dào)2022年末，余(yú)额估(gū)计在13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债务快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息(xī)债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平(píng)台发债余(yú)额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明(míng)显超(chāo)过(guò)地方政府的一般债和专项(xiàng)债之(zhī)和。城投(tóu)平台中(zhōng)，如今，城投平(píng)台的(de)债券余(yú)额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地(dì)方(fāng)政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷(dài)方式的(de)也比较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负(fù)增长的现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投(tóu)债的收(shōu)益率(lǜ)普遍高(gāo)于东部发达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府(fǔ)债(zhài)务(wù)利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全(quán)国的信(xìn)用债(zhài)市场都造成(chéng)负面(miàn)冲击(jī)，信用分层现象(xiàng)加剧，部(bù)分(fēn)经济(jì)偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本(běn)有(yǒu)所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票面利率降幅也明(míng)显不如(rú)全国(guó)。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期(qī)的背景下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应(yīng)该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信(xìn)用环境，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区(qū)域经济发展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要(yào)保持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投(tóu)债权人的持有信心，首先要确(què)保城投债不(bù)违约，这就意味着城投(tóu)公司(sī)能够具备低成本(běn)的(de)借新还旧能开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方债不(bù)兜(dōu)底，但建(jiàn)议(yì)给予困难(nán)省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司(sī)的(de)借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银(yín)行或(huò)商业银行的低息资(zī)金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于地(dì)方政府(fǔ)可否通过(guò)出(chū)让国有资产来偿债方(fāng)面(miàn)，也希望中央给予(yǔ)政策(cè)上的支持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国资委在对政(zhèng)协(xié)十三届全国委(wěi)员会(huì)第五次会议第(dì)00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国(guó)有权(quán)益份额规范化(huà)退出的有效方式和(hé)途(tú)径，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优势，助(zhù)力国有企(qǐ)业(yè)创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获(huò)得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划(huà)转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台(tái)总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故(gù)在城(chéng)投公(gōng)司还没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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