金融界5月(yuè)8日(rì)消息(xī)今(jīn)日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信银行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四大(dà)行中，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业(yè)银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近(jìn)日的研报(bào)中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利(lì)于(yú)估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策不再提金融让(ràng)利(lì)。银行业(yè)也(yě)开始落实，比如一些地方(fāng)小银行下调存(cún)款利率后，股份行也(yě)出(chū)现下(xià)调；而年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠(huì)小(xiǎo)微的政策任务(wù)。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利(lì)；另一个是(shì)中央讲(jiǎng)中特估(gū)和国企改革，银行作(zuò)为资产(chǎn)规模(mó)最(zuì)大的国企行业，按政策(cè)导向(xiàng)要提(tí)高资(zī)产(chǎn)收(shōu)益率。而取消金(jīn)融(róng)让利有利(lì)于银行估值修复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行(xíng)股的PB估(gū)值低于正常估值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高(gāo)（大(dà)于10％）的(de)行业，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多(duō)，但由于(yú)让(ràng)利之(zhī)下市场担心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银(yín)行股是一种长时间的利好，有利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率连(lián)续下(xià)降。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已进(jìn)入不(bù)良率下降周期。2020年(nián)底银行(xíng)业(yè)的不良贷款率开始(shǐ)下(xià)降，到(dào)今年(nián)一(yī)季度(dù)已经连续10个(gè)季度(dù)下降(jiàng)了，这有(yǒu)利(lì)于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还(hái)没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率下降周(zhōu)期能够持续验证，我们(men)认为(wèi)这(zhè)会蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了(huì)让(ràng)银行业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和(hé)城(chéng)投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银行整(zhěng)体不(bù)良率影响较小；而(ér)且(qiě)中国经过对债务风险的分部(bù)门处理，地产(chǎn)上下(xià)游的很多(duō)行业的债务风险(xiǎn)已经解(jiě)决(jué)。总体上银(yín)行不良率还是下(xià)降的(de)。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速(sù)自去年(nián)一(yī)季(jì)度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐(guǎi)点的原(yuán)因(yīn)是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进(jìn)行(xíng)贷款利率重定价(jià)，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利空(kōng)，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去(qù)三年(nián)疫情(qíng)使得银行股(gǔ)估值被压制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙(yǐ)管多时，对银行(xíng)估(gū)值不会(huì)再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估(gū)值将会(huì)正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经取(qǔ)消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催化(huà)，是(shì)一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会议(yì)并未如市(shì)场预(yù)期一样出现明(míng)显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一(yī)个短期(qī)利好。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易层面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳定的高股息(xī)行业会成为替代(dài)品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策(cè)重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的国企央企可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续(xù)性(xìng)，海通(tōng)国(guó)际证券(quàn)给予肯定态度。该机(jī)构(gòu)认为，接下来(lái)的(de)5-7月份的(de)业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏观环(huán)境、政策规划(huà)以(yǐ)及市场交易情绪，在(zài)没(méi)有(yǒu)经(jīng)济衰退和政策打压的情况下(xià)银行(xíng)股不(bù)会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免可能的(de)小回撤，该(gāi)机构建议选股(gǔ)时选(xuǎn)择(zé)业绩好但(dàn)股(gǔ)价还未(wèi)上涨的小银行。之前(qián)中特估的概念使得大行(xíng)的(de)估值得到抬(tái)升，之后其他类型的(de)银行估值也要相(xiāng)应抬升(shēng)，本质原因(yīn)是各类银行的估值没(méi)有系统性的(de)差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率(lǜ)环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延续改(gǎi)善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良(lián蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了g)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消退(tuì)和(hé)经(jīng)济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关(guān)注(zhù)率环比有所(suǒ)改善。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力(lì)的峰(fēng)值已(yǐ)经过去(qù)，展(zhǎn)望(wàng)而(ér)言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营环(huán)境改(gǎi)善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的持续宽松，银(yín)行的资产质量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时(shí)，银行(xíng)重回基本(běn)面主逻辑。银(yín)行基本面的量(liàng)、价、质三(sān)方面的景(jǐng)气度均较去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体估值提升。规(guī)模(mó)端，信贷需(xū)求(qiú)从大到小(xiǎo)逐(zhú)步(bù)传导，下半年企业(yè)贷款需求(qiú)高景气(qì)延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融(róng)资风险缓解(jiě)；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将在居民(mín)还款能力提(tí)升下长期向好(hǎo)，银行(xíng)资产质量下行风(fēng)险封住。银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配置上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期(qī)表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板块配置价值提(tí)升。该(gāi)机构认为(wèi)1季报(bào)行业盈利增(zēng)速低点确认，主要(yào)受资产(chǎn)重(zhòng)定价以(yǐ)及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民(mín)消费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏好的修复(fù)仍(réng)然(rán)值得期待，成(chéng)为推动板块盈(yíng)利(lì)回升的(de)催化(huà)剂(jì)。我们继续看好银行板块(kuài)全年表(biǎo)现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银(yín)行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平，在(zài)后续(xù)盈利有(yǒu)望逐季修(xiū)复的背(bèi)景下，当前时点银行板块的配置(zhì)价值提升。

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