2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高企，美(měi)联储持续加(jiā)息(xī)，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国香(xiāng)港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资(zī)基金(jīn)公会(huì)的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国(guó)市场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个(gè)月以来，中国股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市(shì)场接(jiē)下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报采访解析他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮(bāng)助(zhù)投资者把脉今(jīn)年剩余(yú)时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资(zī)总(zǒng)监(jiān)及宏观经济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司(sī) 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国(guó)经(jīng)济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持续(xù)发力，中国经济(jì)持续快速复苏(sū)可期(qī)。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续人民(mín)币等其它非美(měi)货币可能会获(huò)得(dé)支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人工智能将为各个(gè)行(xíng)业带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬(yìng)件(jiàn)类(lèi)公司可(kě)能(néng)获(huò)得较为(wèi)确(què)定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭部门能获(huò)得的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费相对稳定，但是(shì)到了下半(bàn)年美国(guó)经济(jì)衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现(xiàn)稳(wěn)定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快(kuài)速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国(guó)，日本(běn)过去几年受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国(guó)持更(gèng)加(jiā)乐观态度(dù)。中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏在全球起着(zhe)引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全(quán)面，还需要企(qǐ)业投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度(dù)超(chāo)出预期的(de)情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认为今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是(shì)对于欧美经(jīng)济(jì)的预(yù)期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复(fù)苏(sū)的道(dào)路(lù)上。如果下半年(nián)财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会(huì)加快复苏进(jìn)程(chéng)。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢(huī)复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷(dài)宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的压制作用(yòng)会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央行行(xíng)长表(biǎo)现出会维持(chí)货币(bì)政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们(men)认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的(de)预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务(wù)业(yè)通胀具韧性(xìng)，但中期(qī)就业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等(děng)多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复(fù)动(dòng)力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增长还是(shì)企业(yè)盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋(qū)势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及(jí)修复力度最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬季天气(qì)较预期温和(hé)等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入(rù)严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情(qíng)况。日(rì)本：政策(cè)方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线(xiàn)控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的风(fēng)波提升了(le)衰退概(gài)率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的(de)可能。随着劳(láo)工参与率(lǜ)的(de)提高，以及新增就业(yè)的下(xià)降，未来失业(yè)率有抬升的可能(néng)，这将会(huì)是导致美国(guó)经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的(de)强势复(fù)苏，是(shì)全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了(le)投资者对于国内经济(jì)增长(zhǎng)复苏的(de)信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息(xī)节(jié)奏(zòu)如何？

　　断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理ong>许长泰(tài)：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽(suī)然说(shuō)通胀还没有回(huí)到美联储的政策(cè)目标(biāo)。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济(jì)的副(fù)作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今(jīn)年加(jiā)息(xī)或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可(kě)能(néng)要到了明年上(shàng)半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落(luò)的(de)速度(dù)不够快，而且美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)在过(guò)去的(de)半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和(hé)的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对于(yú)降低(dī)通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近(jìn)的银行(xíng)业(yè)问题，市场对美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月份(fèn)的加息(xī)会是最后一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率(lǜ)的正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本市场(chǎng)来(lái)说，这是个好消息，因为高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境导致美元(yuán)流(liú)动(dòng)性下降和投资成本急剧(jù)上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上(shàng)反映出来了。不(bù)论(lùn)是美国(guó)的银(yín)行业还(hái)是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性(xìng)和短期(qī)成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近(jìn)一次(cì)加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季(jì)度开始，美国将(jiāng)进入一个(gè)技术性衰退，可能在(zài)年(nián)底会有一次减(jiǎn)息。但是美(měi)联储现在(zài)论调还是比较(jiào)的鹰派，至(zhì)少从(cóng)美(měi)联储官员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期(qī)有一定(dìng)的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应根据(jù)未来几个月(yuè)美国经济的(de)实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期(qī)，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之间争(zhēng)取平(píng)衡。后续如果美国金(jīn)融(róng)体系风险继续累积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性较(jiào)高，在(zài)此情景下，长久期的利(lì)率债、高评(píng)级信用债会在大类资产(chǎn)中取(qǔ)得相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美(měi)联储可能在下(xià)半(bàn)年降(jiàng)息50个(gè)基(jī)点。虽(suī)然美联储结(jié)束加息(xī)周期及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策可能利(lì)好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有(yǒu)经济状况触底才会(huì)构成股市反(fǎn)弹(dàn)的充(chōng)分条件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收(shōu)益率的表(biǎo)现在美联储加息(xī)接(jiē)近尾(wěi)声时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益(yì)率的高位几乎总是(shì)在最后一次(cì)加息前后出现，然后在接(jiē)下(xià)来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的(de)企业已经(jīng)录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大(dà)概(gài)率能赚钱(qián)。工具(jù)率(lǜ)先获得利好，这是比(bǐ)较自然(rán)的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需(xū)要思(sī)考的问(wèn)题。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的(de)在推(tuī)动数字化的(de)进程(chéng)，我们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环(huán)节都(dōu)需(xū)断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理要(yào)消耗大(dà)量的(de)算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构(gòu)成的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上述硬(yìng)件(jiàn)产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及(jí)两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公有(yǒu)云(yún)上部署的(de)大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是(shì)部(bù)署到私有云(yún)上(shàng)的大(dà)模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成本来收(shōu)费；应用(yòng)场景落地较(jiào)为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花(huā)齐(qí)放的格局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的目标用户群(qún)体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用户的使用时(shí)长(zhǎng)较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多行业(yè)。与此同时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度重视数(shù)字经(jīng)济(jì)，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬科技(jì)和软科技的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国(guó)家数据局(jú)，国务院重组科技部，三(sān)大运营商都加大(dà)了在数据方(fāng)面的投入(rù)，中国的云企业(yè)也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块(kuài)目前估(gū)值处于历史低位，随着(zhe)去库(kù)存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为(wèi)很(hěn)多(duō)中(zhōng)国的(de)科技企业在后疫情时代，会更关(guān)注利(lì)润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带(dài)来以下方面(miàn)的投(tóu)资(zī)机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与推理需要(yào)大量(liàng)的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的(de)需求(qiú)与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需(xū)要庞大(dà)的数据集(jí)和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要(yào)海量(liàng)数(shù)据进行训(xùn)练(liàn)，数据(jù)采集(jí)、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举采(cǎi)购各(gè)类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器(qì)人等以满(mǎn)足自动化的(de)需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专家(jiā)及业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公众对(duì)AI技术(shù)研发的知情权以及行业(yè)自(zì)律是(shì)有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼(hū)吁显示出(chū)行业内对人工智能安全(quán)与可(kě)控性(xìng)的(de)高度重视，这(zhè)有助于提高公众对此的认识，同时促进相关(guān)法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大(dà)的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为下一代模(mó)型(xíng)的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大，需(xū)要一(yī)定时间观察其对社(shè)会产生的影响。但另(lìng)一方面(miàn)，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起的(de)自律性(xìng)暂停可能难(nán)以有效执行。人(rén)工智能(néng)行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研(yán)究(jiū)旨在(zài)保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出(chū)现了偏差，而更多(duō)是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使(shǐ)用(yòng)过(guò)程中(zhōng)产生的(de)法律规制风险(xiǎn)以及(jí)科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署在公有(yǒu)云上(shàng)面，用(yòng)户交互过程(chéng)中(zhōng)的数据(jù)可能涉及到(dào)用户隐私和企(qǐ)业(yè)机(jī)密，因(yīn)此(cǐ)现(xiàn)在越来越多的(de)企业客户开始(shǐ)转向规(guī)划私(sī)有部署大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不(bù)法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成(chéng)式(shì)人(rén)工智能服(fú)务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供(gōng)者应该承担信息(xī)安(ān)全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信(xìn)息(xī)保护、未成年(nián)人保护、内(nèi)容安全管理等工作(zuò)，我们相信在生成式(shì)人工智能领(lǐng)域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月就6个(gè)月，全(quán)球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者(zhě)债券为优(yōu)先(xiān)，低(dī)配股票(piào)。如果美国经(jīng)济(jì)进(jìn)入下半年(nián)，经济(jì)增长(zhǎng)速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前(qián)美国股票的估值(zhí)相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期(qī)的美国(guó)国债，它的利率还是(shì)要往下走，利(lì)率往下走代表(biǎo)这些(xiē)债券(quàn)的价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根资产管理目前是偏向中国及(jí)广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美(měi)国(guó)快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根(gēn)资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在于：当经(jīng)济表(biǎo)现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级(jí)比较低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价(jià)格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会(huì)得(dé)到支(zhī)持(chí)。商品：对能源(yuán)跟工(gōng)业金属持(chí)相对中(zhōng)性态(tài)度，商品中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认(rèn)为股票优于债(zhài)券，优于商品。年(nián)末(mò)有降息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全(quán)球总(zǒng)需(xū)求下(xià)降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可(kě)能会出现中国(guó)优于(yú)欧美股市(shì)的(de)情况。尤(yóu)其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件(jiàn)下(xià)，受其他(tā)因素影响的(de)估值因素带(dài)来的(de)下跌调整(zhěng)幅(fú)度(dù)比较大(dà)。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈(yíng)利(lì)增长及通胀前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债(zhài)券也会受益(yì)。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现(xiàn)一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去(qù)年一样(yàng)的股债双杀(shā)，对(duì)成长股则尤为不(bù)利(lì)。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不(bù)看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体(tǐ)而言，我们(men)认为今(jīn)年债券的表现(xiàn)会优于股票的表(biǎo)现，特别(bié)是政府债券(quàn)和投(tóu)资级别的债券(quàn)，能(néng)够提(tí)供(gōng)不(bù)错的收益率(lǜ)，而(ér)且即使在经济(jì)下行的时候也非常具(jù)有韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投资策略(lüè)：我们同时也看好(hǎo)黄金和(hé)石油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避(bì)险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之(zhī)前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一(yī)步上(shàng)行，主要是由(yóu)于供给端(duān)的(de)收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联(lián)储停止加息，美元的利差(chà)优势收(shōu)窄，因(yīn)此我们(men)要为美元走(zǒu)软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来(lái)的分(fēn)母端断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理制(zhì)约改善，利(lì)好利(lì)率债及高评级债券(quàn)、黄金等资(zī)产类(lèi)别(bié)成长股受分母端(duān)改(gǎi)善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承压(yā)，整体(tǐ)回落石油等大(dà)宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)相对和绝对估(gū)值均处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环(huán)境有利于权益市场，风格(gé)上(shàng)建议高配(pèi)制(zhì)造、科技(jì)，低配(pèi)周(zhōu)期(qī)、金融地产，标配消费和(hé)医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸(xī)引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的(de)优质央(yāng)国企(qǐ)；契(qì)合数字中国建设方向，受益于(yú)复(fù)苏的(de)互联(lián)网板(bǎn)块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美(měi)元也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即(jí)使(shǐ)在(zài)2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估(gū)值仍然(rán)低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调(diào)就是明(míng)证。我们对美元(yuán)进一(yī)步走(zǒu)弱的预期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们增(zēng)加了对高质量政府债券的(de)敞(chǎng)口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债(zhài)券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受(shòu)益于债券收益率的下(xià)降（因为市(shì)场对(duì)增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而(ér)公司(sī)债券收益率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价因信贷质(zhì)量恶(è)化的预期(qī)而扩大。

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