文：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居民(mín)存款(kuǎn)在连(lián)续13个(gè)月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能(néng)否顺利释(shì)放对判断经济(jì)和资(zī)本市场走势至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决(jué)于存(cún)款会受到(dào)哪些因素的影响。一(yī)般影(yǐng日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕)响居民(mín)存款(kuǎn)的主要(yào)有这么(me)几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收入、消费支出(chū)、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还(hái)贷(dài)等(děng)则(zé)会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比多(duō)增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修(xiū)复和理财存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存(cún)续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费(fèi)和购房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力(lì)度减弱(ruò)，一季度人均(jūn)消费支出同(tóng)比增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的(de)变(biàn)化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑(huá)可能(néng)的原因一是(shì)居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因(yīn)为居(jū)民收入(rù)和消费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是(shì)4月存款回落(luò)的(de)核心原(yuán)因(yīn)，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下(xià)行(xíng)趋(qū)势(shì)，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财等资产是(shì)理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回(huí)升(shēng)和存款利率下滑共同(tóng)作(zuò)用的结果。受益(yì)于债券市场走强(qiáng)，今年理财(cái)市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率(lǜ)，存(cún)款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对居民的(de)吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提(tí)前还贷(dài)规模(mó)扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值(zhí)相比于2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房利(lì)率还(hái)在(zài)下(xià)降，居民(mín)提(tí)前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多(duō)地继续降低(dī)首套房利(lì)率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业(yè)务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推动提前(qián)还贷规(guī)模走高。

　　总的(de)来说，随(suí)着理(lǐ)财(cái)市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少买(mǎi)房等积攒下来的(de)超额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回流理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)了，且5月初(chū)这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平(píng)未(wèi)见明显改善(shàn)或(huò)部(bù)分(fēn)表明(míng)当下(xià)居民消费(fèi)意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄的持有(yǒu)分化(huà)且并非(fēi)主(zhǔ)要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超(chāo)储的(de)主(zhǔ)要(yào)流向(xiàng)。但是(shì)因(yīn)为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差，居民提前(qián)还贷行为或将延(yán)续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融(róng)机构住户存款余额+4月新(xīn)增来(lái)进行估算

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个人住房(fáng)抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的金额(é)在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期(qī)，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)波动(dòng)加(jiā)大(dà)

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