金融(róng)界5月(yuè)16日消(xiāo)息 国(guó)新办今日上午举(jǔ)行4月份国民经济运行情况新闻发布(bù)会。现场(chǎng)有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均(jūn)弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原因有哪些？国家(jiā)统计局如何看待未(wèi)来(lái)的(de)走势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发(fā)言人(rén)、国(guó)民经(jīng)济综合统计司(sī)司长(zhǎng)付凌晖回(huí)应称，当前价格低(dī)位运行主要是阶段性的，当前中(zhōng)国(guó)经济不存(cún)在通缩，总的来(lái)看，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩。从CPI的情况来看，今年(nián)以来(lái)，CPI同比涨幅总体(tǐ)上(shàng)是(shì)回(huí)落的，4月份同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性(xìng)因素影响(xiǎng)。

　　一(yī)是食品价格的回落。随(suí)着(zhe)气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有(yǒu)所回落。同时(shí)，生猪市(shì)场(chǎng)供(gōng)应总体是充足的(de)。进入4月(yuè)份(fèn)以后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价格下行(xíng)，也带动了食品价格的(de)回落。4月份，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅(fú)比(bǐ)上月(yuè)回落2个百分点。

　　二(èr)是(shì)能源价(jià)格(gé)降幅扩(kuò)大(dà)。今年(nián)以来(lái)，受到世界经济复苏乏力、全球能源(yuán)价格(gé)总体上趋于回落，对国内居民消费汽柴(chái)油价格输出型影(yǐng)响显现，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能源(yuán)价格同比下(xià)降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用消费品降价(jià)促(cù)销。今年以来，受到汽车(chē)优(yōu)惠补贴政策(cè)去年底(dǐ)到期影响，国(guó)六B的(de)排放标准在今年(nián)7月份切换(huàn)，车企降价促销力(lì)度(dù)加大，带动(dòng)了(le)价格的下行。我(wǒ)们看到，4月(yuè)份燃油小汽(qì)车价格环(huán)比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同期(qī)对(duì)比基(jī)数走(zǒu)高。上(shàng)年同期受到(dào)疫情(qíng)冲击，猪肉价(jià)格进入到上(shàng)涨周(zhōu)期等因(yīn)素(sù)的影响，食(shí)品(pǐn)价格涨树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴幅(fú)扩大。同时，由(yóu)于(yú)国(guó)际(jì)地缘政治冲突、全球疫情影(yǐng)响，去年国际油价(jià)高涨，带动了CPI中能源(yuán)价格上升。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中食品和能源由(yóu)于受到(dào)短(duǎn)期因素影(yǐng)响，往(wǎng)往(wǎng)波(bō)动会(huì)比较大，看价(jià)格(gé)总体的状况，更重要的还要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总(zǒng)体(tǐ)保持基本稳定(dìng)。从(cóng)核心(xīn)CPI目前的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比还是(shì)偏(piān)低的，很(hěn)重要的(de)原因(yīn)是服务需求仍在恢复中，相关价格(gé)涨(zhǎng)幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济社会(huì)恢复常态化运行(xíng)，服(fú)务(wù)需(xū)求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带(dài)动服务价(jià)格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同(tóng)比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个月回(huí)升。未来(lái)随着服务消(xiāo)费需求带动增强，价格回升也会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌(líng)晖指出，从(cóng)PPI情况(kuàng)来看，今年以来受到国内(nèi)外多重因(yīn)素影响(xiǎng)，PPI同(tóng)比降幅连续扩(kuò)大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下几个：

　　一是国(guó)际(jì)输入(rù)性因素影响(xiǎng)。我国部分大(dà)宗商品价格与国际(jì)市场联(lián)系比较(jiào)紧密，今年以来受到世(shì)界(jiè)经济恢复乏力(lì)影(yǐng)响，国际大宗商(shāng)品价格走低、国内石油、有色价格出现下降，4月(yuè)份石油(yóu)和天然(rán)气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业(yè)价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不(bù)足。经济恢(huī)复(fù)常态化运行以后(hòu)，部分行业产能供给(gěi)充裕，但(dàn)市树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴场(chǎng)需求相(xiāng)对不足，价格有所下降。比如煤炭产能继续释放，进(jìn)口持(chí)续增(zēng)加，而(ér)电煤需求季节性减少，市(shì)场进(jìn)入淡季，价格降幅有所扩大(dà)，4月(yuè)份煤炭开(kāi)采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求(qiú)还在恢复中，价格出现下降，4月(yuè)份黑(hēi)色金属冶炼和压延(yán)加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是(shì)上年(nián)价格变动翘尾(wěi)下拉影响加(jiā)大(dà)。4月(yuè)份上年价格翘尾影响是(shì)负(fù)2.6个(gè)百分(fēn)点，比3月份(fèn)下拉(lā)影响扩大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响还会持续，国(guó)内(nèi)市场(chǎng)需(xū)求仍在恢复(fù)中，部分(fēn)工业品价(jià)格短期下(xià)行情况还(hái)会延续。但是(shì)随着国(guó)内经济(jì)恢复，市(shì)场需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)，总的(de)判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当前(qián)我国经济(jì)没有(yǒu)出(chū)现通缩(suō)

　　值得注意的(de)是(shì)，昨天央行(xíng)发布的一季度货币政策报(bào)告也提及通缩。报(bào)告提到，我国(guó)通胀水平处于温和区间(jiān)。过(guò)去一年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物(wù)价涨幅阶段性回落，主要(yào)与供需恢复时(shí)间差和基数效应有关。我国经济(jì)运行(xíng)开(kāi)局良好，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个月运(yùn)行(xíng)在负值区间。

　　总的看，若经(jīng)济(jì)保持正常增(zēng)长态(tài)势，CPI阶段(duàn)性回落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮(lún)物价回(huí)落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策(cè)有力支持下，国(guó)内生产持续加(jiā)快恢复，PMI生(shēng)产分项保持在较高景气区间；农副产品生产稳(wěn)定(dìng)、物流渠道畅通(tōng)，也保(bǎo)证了居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需求复苏(sū)偏(piān)慢。实体经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费等环(huán)节本身有个(gè)过程，加(jiā)之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超(chāo)额(é)储蓄向(xiàng)消(xiāo)费的转化受收入分(fēn)配分化、收入预期不(bù)稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消费(fèi)需求偏(piān)弱。近期居民(mín)出(chū)现提前还贷现(xiàn)象(xiàng)，也一定程(chéng)度影响当期消费。

　　三是基(jī)数效应明显。去年国际油价一度逼近140美元(yuán)大关，今年以来已回落至80美元附(fù)近，带动CPI交通(tōng)工具(jù)燃料(liào)和居住水电燃料的同(tóng)比(bǐ)增速(sù)走(zǒu)低；疫情扰动(dòng)使得去年3月鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节上(shàng)涨(zhǎng)，对(duì)今年也存在高(gāo)基数影响。GDP等(děng)宏观(guān)经济数据同(tóng)样存在(zài)明显基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作(zuò)用(yòng)下今年二季(jì)度GDP增速可(kě)能(néng)明显回升(shēng)。

　　未来几个月(yuè)受高基(jī)数(shù)等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低位，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左(zuǒ)右(yòu)的高基数影响。但(dàn)要看到(dào)，随着基(jī)数(shù)降低(dī)，特别是政(zhèng)策效应将进一步显现，市场机制发挥充分作用，经济内(nèi)生动(dòng)力也在(zài)增(zēng)强，供需缺口有望趋于弥(mí)合，预计(jì)下半(bàn)年CPI中枢(shū)可能温(wēn)和(hé)抬升(shēng)，年末可能回升至(zhì)近年均值水平附近(jìn)。

　　报告表示(shì)，当前我国(guó)经(jīng)济(jì)没有出(chū)现通缩。通缩主要指价格持续负增长，货币(bì)供应量也具有下降趋势，且通(tōng)常伴随经济衰退(tuì)。我国(guó)物价(jià)仍(réng)在温(wēn)和(hé)上涨，特(tè)别是(shì)核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左(zuǒ)右，M2和社(shè)融增长相对较(jiào)快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转，不符合通缩的(de)特征。

　　中长期看，我国经济(jì)总(zǒng)供求基(jī)本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的(de)基(jī)础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩是(shì)个伪(wěi)命题，担忧大(dà)可不必(bì)

　　物价是(shì)经济短周期波动的滞后指(zhǐ)标，不能仅(jǐn)以物价回(huí)落来评判(pàn)经济进入(rù)“通缩(suō)”。过往经验显示，经济的周(zhōu)期性波动主要(yào)由(yóu)需求(qiú)驱动，物(wù)价跟随需求变(biàn)化(huà)而变化，使(shǐ)得物价(jià)变化(huà)滞后经济1-2季(jì)度左右；经济复(fù)苏初期，需求(qiú)才刚刚开始修复，对价格(gé)的提振尚(shàng)不明显，使得(dé)物价指标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指(zhǐ)标持续修(xiū)复，显示经济处于(yú)复(fù)苏初期。以企业中长期资金(jīn)来源刻画的有效社(shè)融增速(sù)，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个(gè)百分点至(zhì)今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融(róng)变(biàn)化领(lǐng)先经(jīng)济2个季度左右的(de)经验规(guī)律，本(běn)轮信(xìn)用扩张(zhāng)会带动经济在2023年初见(jiàn)底回(huí)升，1季度经济指标已有所体(tǐ)现。

　　年(nián)初(chū)以来物(wù)价的回(huí)落，受基数、供(gōng)给(gěi)和外(wài)需等影响(xiǎng)较(jiào)大；伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬(tái)升。除去年(nián)基数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格回(huí)落，及油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线(xiàn)下活(huó)动相关服务、衣(yī)着等价(jià)格逐步(bù)抬升。伴随(suí)拖累减弱、需求(qiú)支(zhī)撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升(shēng)、PPI在年(nián)中前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策(cè)托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济(jì)复(fù)苏初期，资金存在一定(dìng)空转较为(wèi)常见(jiàn)。经验显(xiǎn)示，资金空转多发生在经济回落(luò)、货币(bì)明(míng)显宽松(sōng)阶(jiē)段，部分资(zī)金滞(zhì)留(liú)在金融(róng)体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年(nián)底以(yǐ)来也有类似特(tè)征；有所不同的是，当前(qián)资金多滞留(liú)在银行体系、而(ér)不是非银金融机(jī)构，与(yǔ)居民理财回(huí)表、购房偏弱带来(lái)的居民与企业之(zhī)间信(xìn)用(yòng)派(pài)生偏(piān)少(shǎo)等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思(sī)路不同，使得信用派生驱动和表征不同过往，企业有效信用派生自去年9月以来持续改(gǎi)善(shàn)，而房地产相关融资拖累总(zǒng)体信用派(pài)生。传统周期下，信(xìn)用扩张以房地(dì)产驱动(dòng)为主(zhǔ)，使得居(jū)民(mín)贷款(kuǎn)增长明显快于企业；相较之下，本轮信(xìn)用修复主要靠企(qǐ)业融资扩张，有效社融从去(qù)年9月开始持续回(huí)升，而居(jū)民(mín)信(xìn)贷(dài)一度拖累社融回(huí)落(luò)。

　　本轮信用派生带(dài)来(lái)的经济效应不同过(guò)往，有效信(xìn)用派生(shēng)对(duì)企(qǐ)业行为的支持(chí)已开始显现。去年3季度以来(lái)，资金加速流向制(zhì)造业，而房地产相关融资显著弱于以往，使得制造业投资表现显著强于(yú)房地产；伴随(suí)融(róng)资的(de)持续改善，企业资本(běn)开支在(zài)1季度(dù)有(yǒu)所扩大。但房地产“缺位”，压低了(le)信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗(yí)症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频指标(biāo)报复性反弹后走弱，主要缘于场(chǎng)景恢(huī)复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的(de)存在，使得大家(jiā)容易产生悲观(guān)情绪。疫情政策(cè)调整，放大了(le)“春节效应”带(dài)来的经(jīng)济波动，部(bù)分(fēn)高频指(zhǐ)标报(bào)复性反弹后出现(xiàn)走弱的迹(jì)象。其(qí)中，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生产端略(lüè)晚一点，导(dǎo)致(zhì)宏观数据屡(lǚ)超预期(qī)的同(tóng)时(shí)，市(shì)场信心反(fǎn)其道(dào)而行(xíng)之。

　　内生动能的修复已(yǐ)然开始(shǐ)，消(xiāo)费动能或被低估(gū)，前半程靠居民出行和企业消(xiāo)费(fèi)，后半程靠居民(mín)消费(fèi)能力的(de)恢复。出行(xíng)意愿(yuàn)的持续(xù)改善、企业经营活动(dòng)正常化等，皆(jiē)指向场(chǎng)景恢复带来的(de)消费修(xiū)复持续性和弹性不宜低估(gū)；批发零售、住宿餐(cān)饮等服务业，及稳增长相关行业(yè)招工(gōng)需求(qiú)在(zài)逐(zhú)步修复，有助于推(tuī)动(dòng)收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产(chǎn)大周期向下已是共识，地产链条修复会弱于传统周(zhōu)期；但小周(zhōu)期超(chāo)调后的修复出现一(yī)些(xiē)“积(jī)极”信号。1）高能(néng)级城市地产(chǎn)供给(gěi)增多(duō)、质量改善，利于需求释放、形成供需(xū)“正(zhèng)向循环”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可比口径增(zēng)长近60％）、中西(xī)部(bù)地区收入(rù)修复(fù)等，有利于(yú)稳定(dìng)低能级(jí)城(chéng)市需求。

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