2023年前(qián)4个(gè)月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息(xī)，但(dàn)是(shì)美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市(shì)场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中(zhōng)国股(gǔ)票基(jī)金（投向中国(guó)市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投(tóu)资(zī)基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日(rì)前(qián)，以(yǐ)下(xià)五大机(jī)构代表(biǎo)接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场动(dòng)态(tài)的看法，以帮(bāng)助投资(zī)者把脉(mài)今年(nián)剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产管理常务(wù)董(dǒng)事、亚太(tài)区首(shǒu)席市(shì)场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚(yà)太区投资总监(jiān)及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济(jì)复(fù)苏步(bù)入轨道，若后续房地产(chǎn)等(děng)持续发力(lì)，中国经济持续(xù)快(kuài)速复苏可期。随(suí)着美元走弱(ruò)，后续(xù)人民币等其它(tā)非美(měi)货(huò)币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个行业(yè)带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家(jiā)庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可能(néng)实现稳定增(zēng)长，但(dàn)不是快速增长(zhǎng)。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到(dào)疫情影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢(huī)复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济(jì)表现不会(huì)太差，对中(zhōng)国持(chí)更(gèng)加乐观态度。中国(guó)经济复(fù)苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国(guó)经(jīng)济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需(xū)要企业投(tóu)资(zī)、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期(qī)的(de)情况下(xià)，市场普(pǔ)遍认为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经(jīng)济的预期(qī)则有所保留。我们(men)认为(wèi)中国仍在复(fù)苏的道(dào)路上。如果下半年财(cái)政和(hé)地(dì)产方(fāng)面(miàn)有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快复(fù)苏(sū)进程。目前来看，经济复(fù)苏(sū)的(de)压力主(zhǔ)要来自(zì)外需减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美(měi)国(guó)和欧洲(zhōu)的(de)唯(wéi)一(yī)选择，但是高利率(lǜ)环境对(duì)经济的压(yā)制作用会(huì)降低(dī)欧美(měi)经济的预期。日(rì)本目前处于一个极端宽松货币政策(cè)拐点，但(dàn)是目前(qián)新(xīn)任(rèn)日本央行行(xíng)长表现出(chū)会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商(shāng)品通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约(yuē)束(shù)因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗的内生修(xiū)复(fù)动力，并不需要太(tài)强(qiáng)的政策(cè)刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是(shì)否(fǒu)结束、以及修(xiū)复力(lì)度最(zuì)大的阶段已经(jīng)过去等(děng)问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回(huí)落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日(rì)银新总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货(huò)币政(zhèng)策区间可能性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍(réng)有可能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升(shēng)了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的(de)可能，这将会是(shì)导致(zhì)美(měi)国经(jīng)济名义上(shàng)进入衰退(tuì)，最主要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济表(biǎo)现好于预期(qī)。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地(dì)区面临(lín)的(de)通胀问(wèn)题比美国更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时间(jiān)保持这(zhè)一水平(píng)。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一(yī)步好转，增强(qiáng)了投资者(zhě)对于国内经(jīng)济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续(xù)美联(lián)储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次(cì)加息了。虽(suī)然(rán)说通胀(zhàng)还没有回到美联储的(de)政策目标(biāo)。但是3月份开始，银(yín)行出现(xiàn)问(wèn)题(tí)，这都(dōu)是(shì)高利率环境带来冷(lěng)却(què)经济的(de)副作用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步(bù)往下走的环(huán)境之下(xià)，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美联(lián)储今(jīn)年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才(cái)会认真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度(dù)不(bù)够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现(xiàn)一(yī)个温和的经济(jì)衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心(xīn)还(hái)是(shì)非(fēi)常明(míng)显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济(jì)增长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对(duì)美联储加息的预期发生了较(jiào)大波(bō)动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后在(zài)第四季度开(kāi)始(shǐ)逐(zhú)步调(diào)整(zhěng)利率水平，以实(shí)现(xiàn)利率的(de)正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对(duì)资本(běn)市场(chǎng)来(lái)说(shuō)，这是个(gè)好消息(xī)，因(yīn)为高利率(lǜ)环境导致美(měi)元流动(dòng)性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全(quán)球资(zī)本(běn)市场上(shàng)反(fǎn)映出(chū)来了。不论(lùn)是(shì)美国(guó)的银行业还是高(gāo)收益债券领域(yù)，都出现了流动性和短期成本上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一(yī)次(cì)加(jiā)息(xī)后，进入(rù)观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三(sān)季度开(kāi)始，美(měi)国将进入一个技(jì)术性衰(shuāi)退，可能在(zài)年底会(huì)有一次(cì)减息(xī)。但是美联储(chǔ)现在论调还(hái)是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的(de)点阵图看，大部(bù)分美联(lián)储官员都认为在(zài)2024年(nián)前不(bù)会减息(xī)，与(yǔ)市场预期有一定的差距(jù)。当然(rán)，我们要动态地看问(wèn)题，应(yīng)根据未来几个月美国经(jīng)济的(de)实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进(jìn)入了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系(xì)风险继续累积并形成(chéng)进(jìn)一步的风险事件，可(kě)能会推动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率(lǜ)债、高评(píng)级(jí)信用债会在大类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储(chǔ)可能在下半年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽然美联(lián)储结束加(jiā)息(xī)周期及随后的宽松政策(cè)可能利(lì)好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至(zhì)时(shí)成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹(dàn)的充分条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府债收(shōu)益(yì)率的(de)表现在美联储加息接近尾声时通常更容易(yì)预(yù)测(cè)。一(yī)直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总是(shì)在(zài)最后(hòu)一次加息(xī)前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的上涨。就如(rú)“淘金热”的(de)时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的(de)公司带来哪些变化，这(zhè)是我们(men)需要思(sī)考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不确定(dìng)性是比较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有庞(páng)大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国(guó)有非常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环节都需(xū)要(yào)消耗(hào)大(dà)量的算力(lì)，涉(shè)及到的硬件领(lǐng)域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以(yǐ)来，产业(yè)链已经陆续收到了上述(shù)硬件产品环节(jié)的(de)订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及两类产品，一类是(shì)公有云上部署的大模型，包(bāo)括模(mó)型的API接口(kǒu)调用、模型的分布(bù)式(shì)计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到(dào)私有云上的大模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场景，主要根据(jù)部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗搜索、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺术创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部管理都有非常多(duō)可以探索(suǒ)落地(dì)的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放(fàng)的格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜(qián)在的目标用户群体规模(mó)较大、用(yòng)户的付费意愿(yuàn)强或者用户的(de)使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高度重视数字经济，尤其是(shì)大数据(jù)、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据(jù)方面的投入，中国(guó)的云(yún)企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在(zài)后(hòu)疫情时(shí)代(dài)，会更关注利(lì)润(rùn)和现金流，从而(ér)产生(shēng)一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习(xí)与深度学习模型）的发展将带(dài)来以(yǐ)下方面的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推(tuī)理(lǐ)需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模(mó)型需要(yào)庞大的数据集(jí)和计算资(zī)源进(jìn)行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共云服(fú)务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和标注服(fú)务(wù)将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业(yè)将(jiāng)大(dà)举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等(děng)以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术研发(fā)的(de)知情权(quán)以(yǐ)及行业自律是有其必要性的(de)。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内对人工智能(néng)安全与(yǔ)可控性(xìng)的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同(tóng)时(shí)促进相(xiāng)关法规与标准的出台(tái)。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的(de)模型有(yǒu)助于行业理解现有(yǒu)模型的(de)风险与影(yǐng)响，为下(xià)一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强大，需要一定(dìng)时(shí)间(jiān)观察其对社会产生的(de)影响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依(yī)靠(kào)公众(zhòng)人(rén)士(shì)发起(qǐ)的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工(gōng)智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继(jì)续推进研(yán)究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中(zhōng)产生的法律规制(zhì)风(fēng)险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公有云上面，用户交互(hù)过程中的数据(jù)可(kě)能涉及到用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越(yuè)来越多(duō)的(de)企(qǐ)业客户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部署大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分子(zi)也更有(yǒu)机(jī)会(huì)借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研(yán)发(fā)限(xiàn)制性(xìng)产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管(guǎn)层(céng)在(zài)立(lì)法进度上领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人(rén)工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智能服务提供者(zhě)应该承担信(xìn)息(xī)安全主体责任，做好个人信(xìn)息(xī)保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理(lǐ)等工作(zuò)，我们相信在生成式(shì)人工(gōng)智能(néng)领域(yù)的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增(zēng)长速度持(chí)续放缓，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那么目前(qián)美国股票的(de)估值相对于(yú)企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济(jì)开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不降息 ，那么(me)10年(nián)期30年期的美(měi)国国债(zhài)，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走(zǒu)代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票(piào)的部(bù)分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们，如(rú)果(guǒ)中国(guó)的(de)企业盈利增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府(fǔ)债券(quàn)，再(zài)加上一些投(tóu)资等级的企(qǐ)业(yè)债。不看(kàn)好(hǎo)高(gāo)收益债的原因在于(yú)：当经济表现越来(lái)越差的时(shí)候，一(yī)些信(xìn)贷评(píng)级比较低的企业债(zhài)，它的(de)信用(yòng)差(chà)会(huì)拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券(quàn)价格承(chéng)压。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲货币都会(huì)得(dé)到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商(shāng)品中比(bǐ)较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策(cè)略现(xiàn)在时间节点看，大类(lèi)资产相对(duì)配置上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降息(xī)预期的条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减小。商(shāng)品(pǐn)受全球(qiú)总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的(de)表现，之(zhī)后可能会出现(xiàn)中国优(yōu)于欧美(měi)股(gǔ)市(shì)的情况。尤(yóu)其(qí)是香(xiāng)港市(shì)场，在(zài)公司业绩(jì)普(pǔ)遍平(píng)稳转好(hǎo)的基本面条件下(xià)，受其他因素影响的估值因素(sù)带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换(huàn)句(jù)话说，目前的港股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大(dà)的不确(què)定性(xìng)。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济(jì)出现严重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)，债(zhài)券表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去(qù)年一样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票(piào)投资策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们认为(wèi)今年债券的表(biǎo)现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别(bié)的债券，能够提供不错(cuò)的(de)收益率(lǜ)，而(ér)且即使在(zài)经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看(kàn)好(hǎo)黄金和(hé)石(shí)油(yóu)价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们(men)预(yù)碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗测到(dào)2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主要(yào)是由于(yú)供给端的收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资策略：由(yóu)于美(měi)联(lián)储停止加息，美元的利(lì)差优势(shì)收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下(xià)，利(lì)率带(dài)来的分(fēn)母端制约改善，利(lì)好(hǎo)利率债(zhài)及高评(píng)级债券、黄金等资(zī)产类别成(chéng)长股受分母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性行(xíng)情(qíng)；价值股分子端承压，整体回(huí)落石油等(děng)大(dà)宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸(xī)引(yǐn)力相(xiāng)对(duì)高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医(yī)药(yào)、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等行业(yè)机会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的(de)优质央国企；契(qì)合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏(sū)的互(hù)联网板(bǎn)块。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰退前(qián)期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子(zi)端下(xià)行(xíng)的定价不(bù)足。后续(xù)若进(jìn)入利(lì)率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可(kě)能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美(měi)元反(fǎn)弹时点可能仍强于(yú)一篮(lán)子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回(huí)归行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预期和欧洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强(qiáng)势(shì)周期逆转后，欧(ōu)元存在一(yī)定重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除外），并在(zài)美(měi)国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御(yù)性行业(yè)立(lì)场。看(kàn)好中国，因(yīn)为即(jí)使(shǐ)在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的(de)银行存(cún)款准备金率下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一步走弱(ruò)的预期应该会(huì)支(zhī)持除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退(tuì)周期(qī)所(suǒ)体(tǐ)现出(chū)的(de)特(tè)征一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于(yú)债(zhài)券(quàn)收益率(lǜ)的(de)下(xià)降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对(duì)于美(měi)国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶(è)化的预期而(ér)扩大。

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