4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业(yè)生产(chǎn)及物流景(jǐng)气(qì)度环(huán)比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去(qù)年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格(gé)指数(shù)或(huò)有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应(yīng)提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率(lǜ)总体(tǐ)持稳(wěn)：焦(jiāo)化(huà)开工(gōng)率环比上行3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉开工(gōng)率环比回升2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。但4月(yuè)制(zhì)造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且4月物(wù)流指数(shù)环比有(yǒu)所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工(gōng)业(yè)生产景气度环比有(yǒu)所下(xià)行，但受去(qù)年同期低基数提(tí)振(zhèn)同比有(yǒu)所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情影(yǐng)响较大的工业生(shēng)产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月的(de)10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。4月居民出行(xíng)及(jí)消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政(zhèng)策及(jí)车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年五一假期(qī)居民此(cǐ)前受抑制的旅游需(xū)求得(dé)到集(jí)中(zhōng)释放，国内旅游出(chū)行(xíng)人数及总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均(jūn)旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费数据(jù)的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据(jù)显(xiǎn)示4月(yuè)以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市(shì)销(xiāo)售面积较2021年同空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较(jiào)2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃库(kù)存(cún)较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工(gōng)率/建筑钢材成交量(liàng)环比较(jiào)3月同(tóng)期分(fēn)别下(xià)行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售(shòu)动(dòng)能能否再度上行。基(jī)建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数(shù)下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续(xù)回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环(huán)比回落(luò)拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数(shù)较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国(guó)小商品总(zǒng)价格指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一(yī)方面(miàn)，海(hǎi)外经(jīng)济动能(néng)继(jì)续减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍待恢复(fù)，工业(yè)品价格同(tóng)比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán)油(yóu)价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大(dà)宗(zōng)商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基(jī)数(shù)下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿(yì)美元左(zuǒ)右(yòu)。出口(kǒu)价格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业(yè)链、需(xū)求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参见《中国(guó)出口(kǒu)产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政(zhèng)：预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预(yù)计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期(qī)贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有(yǒu)望(wàng)继续企稳回(huí)升，政策性银(yín)行金融工具继(jì)续带(dài)动基建投资(zī)和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期(qī)或(huò)继续(xù)保持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企(qǐ)业(yè)债、股(gǔ)权及政府债融资较(jiào)去年同期(qī)略有走弱(ruò)。财(cái)政方面(miàn)，去年留(liú)抵退(tuì)税低(dī)基数下，财政收(shōu)入(rù)增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望回升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤其民生(shēng)和基建相关(guān)支出有望保持(chí)较快增长(zhǎng)——预计政策性银(yín)行(xíng)金融(róng)工具仍是近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策(cè)不及(jí)预期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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