公(gōng)募基金(jīn)交易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见(jiàn)的托管人结(jié)算模式和券(quàn)商结算模式(shì)之后，一(yī)种创(chuàng)新模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合(hé)作(zuò)推出。目(mù)前正在发行的易方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的(de)推出也吸引了(le)行(xíng)业(yè)各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落(luò)地的基金(jīn)产品之外，其他券(quàn)商、基金公司也(yě)在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内(nèi)人士看(kàn)来，目前基金结算模式(shì)迎来新时代(dài)。券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结(jié)算三类模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募(mù)基金25年的(de)历史(shǐ)长(zhǎng)河(hé)中，托管人结算模式是最早出现也是最(zuì)为成熟的(de)基金结算(suàn)模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商(shāng)资(zī)源的有力(lì)抓手(shǒu)，之后(hòu)由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的(de)交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据中国(guó)基(jī)金(jīn)报记(jì)者了(le)解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目(mù)前正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基金分别由博道、易(yì)方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券是率(lǜ)先有落地基金产品的(de)券商，据了(le)解，其(qí)他券(quàn)商也在(zài)积极研(yán)究这一新的业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介(jiè)绍，所谓(wèi)的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申报，由托管银行进行(xíng)结算(suàn)，在这种模式下，资金存放(fàng)在(zài)托管银(yín)行的托管账户，无须银证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券(quàn)公(gōng)司。这也成为类QFII模(mó)式的与一(yī)般券结模式的(de)最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集中存放在托管银行，在券商开立的资金账户无需实际上的银证转(zhuǎn)账(zhàng)存入资金，每(měi)个交(jiāo)易日(rì)基金(jīn)公司(sī)采用(yòng)申报交易额(é)度(dù)，使(shǐ)用(yòng)虚头寸资(zī)金的(de)方式(shì)进行场(chǎng)内交易，券商根据(jù)已申报的(de)交易额度每日滚动(dòng)计算产品资金账户(hù)虚头寸资金余额，以实现对产品场内(nèi)交易额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易(yì)通过经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先券商交易结算模式的交易前端控制、验资(zī)验券的优点，同时资金结算由托(tuō)管行完成(chéng)，解决了部(bù)分(fēn)托管行(xíng)比较(jiào)关注的托管(guǎn)资金(jīn)归属保管问题，一定程度上(shàng)调动(dòng)了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时(shí)基(jī)金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰(fēng)富了公募基金与证券公司(sī)结(jié)算模式的选择(zé)，更好地(dì)满(mǎn)足(zú)各方差(chà)异化的需(xū)求，也(yě)印证了券商财富管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多(duō)样(yàng)的结算模式备(bèi)选可以有助于降低(dī)运(yùn)营风险 、提升效率，促进公募基(jī)金、券(quàn)商渠道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保证较好运营(yíng)效率带来的优质交易体(tǐ)验的(de)同时(shí)，兼顾券商(shāng)与基金公司(sī)的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工具化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步(bù)促(cù)进，金融机构为广大(dà)投资人提供更多的交易工具选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客(kè)户交易结算资金(jīn)的三方存管(guǎn)框(kuāng)架，谈及这类模式的创新点，平(píng)安基金(jīn)总(zǒng)结为三大方(fāng)面：“一(yī)是虚头(tóu)寸：实现虚头(tóu)寸指令(lìng)对接，资金无需三方存管；二是交易交收分离(lí)：证券(quàn)公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行前端(duān)验资(zī)验券；三(sān)是(shì)日终资金对账：实现证券公司与托管人系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠(qú)道(dào)的商(shāng)业模式创(chuàng)新

　　作(zuò)为(wèi)一种(zhǒng)新(xīn)的交(jiāo)易结算模(mó)式，投(tóu)资(zī)者对类QFII结算模(mó)式(shì)还是比(bǐ)较陌生。相比(bǐ)过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些(xiē)优劣势(shì)？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和(hé)日常(cháng)申(shēn)购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也(yě)是通过券商完成，可以全(quán)方(fāng)位的跟券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗(de)优点是证券(quàn)公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端(duān)验资验券，可有效防控异常交(jiāo)易(yì)和(hé)超买(mǎi)风险。”博道(dào)基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，较传统托管(guǎn)银行结(jié)算(suàn)模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验(yàn)资验券(quàn)功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的创新，类似(shì)与券商(shāng)结算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了商(shāng)业利益，有利于券商代买市占(zhàn)率的提升。博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈(tán)了(le)自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两(liǎng)方面(miàn)好处(chù)：一是，无需银证转账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三(sān)方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于(yú)基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可(kě)以兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过(guò)往的结(jié)算模式体现出了？定优势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下无需银(yín)证转账即可(kě)调整场内外(wài)资金(jīn)分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提(tí)升(shēng)，同时也简化(huà)了开户环(huán)节，免去了(le)三？存管登记确认(rèn)；而相比(bǐ)托管人结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式(shì)下加强了交易前(qián)端验资(zī)验(yàn)券功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的(de)主(zhǔ)要(yào)优(yōu)势归(guī)结(jié)为(wèi)以(yǐ)下(xià)几点(diǎn)：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式(shì)下，产品资金(jīn)不是(shì)集中于(yú)原来的证券公司资金账户，仍然存(cún)放在托(tuō)管行账户，实现的方式(shì)是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证(zhèng)转账(zhàng)的(de)步(bù)骤(zhòu)，解决了普通券结(jié)模式下资金分散(sàn)管理，资(zī)金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛(tòng)点。日常投资运作过(guò)程(chéng)，减少银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结(jié)算模式，一定量减(jiǎn)少了证(zhèng)券资金账户开户(hù)与银证关联挂钩(gōu)环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以(yǐ)及完善业务风(fēng)险(xiǎn)管理。通过交易交收分离(lí)，证(zhèng)券公司前端验资验券可有效防控异常交易和超买风险，托管人负责交收(shōu)；日(rì)终资金对账实现证券(quàn)公司(sī)与托(tuō)管(guǎn)人(rén)系统(tǒng)对接对账，可防(fáng)范资金结(jié)算风险。

　　平安基(jī)金同(tóng)时也谈(tán)到(dào)了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一方面，类似(shì)托管人结算模式，该模式与托(tuō)管人结算模式一致，对投资组(zǔ)合而(ér)言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证机(jī)制(zhì)；另一方面(miàn)，虚(xū)头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与(yǔ)券(quàn)商三方(fāng)需每日确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取决于投(tóu)资组合交易特征(zhēng)，将增加大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗日常投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶(jiē)段或吸引头部基金(jīn)公(gōng)司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察(chá)看，不(bù)少(shǎo)基(jī)金公司对类(lèi)QFII结算模(mó)式的关注度较高，也(yě)在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及(jí)系统(tǒng)改造，以及固收(shōu)、QDII等(děng大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗)复杂型公募产品的(de)限制仍(réng)有待(dài)解决等问题，初期(qī)或更多是(shì)头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也(yě)在(zài)公(gōng)司(sī)内部对这一(yī)业务进行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并不大。”一(yī)家基金公司人士(shì)表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模(mó)式和券商结(jié)算模式，这一模式可(kě)以同(tóng)时激发银行(xíng)、券商(shāng)双方(fāng)的销(xiāo)售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模(mó)式仍(réng)不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计(jì)相关(guān)金融机构对该模(mó)式会保持高度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更(gèng)有(yǒu)信心，认为这(zhè)是一个基(jī)金、券商、银行三方(fāng)共赢的(de)模式，有望成(chéng)为新(xīn)的(de)行(xíng)业发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式(shì)、托管(guǎn)人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无(wú)需银证转账(zhàng)；对(duì)证券公(gōng)司提高服务机构客户(hù)的能力(lì)，也加强了公司品(pǐn)牌影(yǐng)响力。

　　不(bù)过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉(shè)及(jí)不少系统改造，尤其是托管行(xíng)和(hé)券(quàn)商。博道基金就表示(shì)，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模(mó)式下的场内(nèi)交易前端(duān)验资(zī)验券相关流程和业务系(xì)统，个别如(rú)清算模块涉及一些小改动(dòng)。但券商和托管(guǎn)行的(de)系统改动较大，如在(zài)系统(tǒng)直连(lián)、账户管理(lǐ)、场内(nèi)清算、场外清(qīng)算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式(shì)来看，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基金(jīn)公司三(sān)方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式(shì)

　　基金行业(yè)发展25年(nián)以来，结算模式发(fā)生了(le)重要变(biàn)化，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算模式三(sān)类模式的(de)时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的就是银(yín)行托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)，到目前已25年了，仍(réng)然(rán)是(shì)目前(qián)公募(mù)基金(jīn)结算(suàn)的(de)主流模式。这一(yī)模式(shì)是，基金(jīn)管理(lǐ)人租用券商的交易席位(wèi)直连报盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结算参与人(rén)与中(zhōng)国结算进行资金(jīn)和(hé)证券(quàn)的清算(suàn)交收(shōu)。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式在(zài)2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今已(yǐ)历时5年(nián)有余。随(suí)着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高速发展(zhǎn)，券(quàn)结模(mó)式(shì)自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金采用了(le)券结模式。根据(jù)中金(jīn)公司(sī)统计(jì)，截至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易(yì)结算模式，基(jī)金(jīn)结算模式也正(zhèng)式进入(rù)了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表示，券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式，每种(zhǒng)结算模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式(shì)的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着(zhe)权(quán)益市场行情修复及券商财富管理业务高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品(pǐn)类型上(shàng)，券结模式将有(yǒu)较(jiào)大(dà)发(fā)展空间。”上述平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券(quàn)结模式(shì)的发展(zhǎn)。据(jù)一位业内人士表示，现(xiàn)阶段券商结算模(mó)式在(zài)中小基(jī)金公(gōng)司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支持(chí)难度较大，券结模式能(néng)有效推动券商和基金公司的合(hé)作关系，有助于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券(quàn)结模式(shì)保有量会更稳定一些，对于托管行(xíng)有一个制衡(héng)的(de)作(zuò)用(yòng)。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有一些(xiē)大公司陆续开始试水，以后会是一(yī)个趋势(shì)。

　　博时基(jī)金券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券(quàn)商结算(suàn)模式的发展，已(yǐ)经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展(zhǎn)的(de)边际(jì)制约因(yīn)素，也从“投入成本较大(dà)、技术系统探索(suǒ)较困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策略与市场(chǎng)环(huán)境及(jí)需求(qiú)的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体验的(de)舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道的中长期利(lì)益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞(jìng)争(zhēng)格(gé)局(jú)会发生分化(huà)，回归“买方(fāng)投顾陪(péi)伴(bàn)模(mó)式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公(gōng)司和证券(quàn)公(gōng)司会受益于这一(yī)发展变化。

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