近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴(xīng)发集团，其旗下(xià)子公司兴福电(diàn)子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸(suān)等，其电子级磷(lín)酸产品是半(bàn)导体加工过程中的关键材料，公司客户(hù)包括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基(jī)金二(èr)期入(rù)股。

　　不过(guò)有意思的是，兴福电子第二大(dà)客户竟然是可口可(kě)乐(lè)，这也无意间透露了一个冷(lěng)知识——可(kě)口可乐生产过程中使(shǐ)用(yòng)的磷酸，原来不只是(shì)常规的食品级磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另外(wài)，兴福(fú)电子(zi)间接控股(gǔ)股东还与第二大股东有可(kě)复活的对赌协议。且(qiě)其中一条比较少(shǎo)见，即在兴(xīng)福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福(fú)电子主(zhǔ)要从事从事湿电子(zi)化学品业务(wù)，公(gōng)司产(chǎn)品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度(dù)等级分(fēn)为电子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可(kě)分为(wèi)IC级磷(lín)酸和面板级磷酸。各(gè)磷(lín)酸(suān)产品的纯度(dù)等(děng)级由高到(dào)低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子在(zài)生(shēng)产电子级(jí)磷酸(suān五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方)、电子级(jí)硫(liú)酸的同时会产生(shēng)部(bù)分食品(pǐn)级磷酸(suān)、工业级硫酸(suān)等产品。其(qí)中2022年(nián)食品级磷酸的主营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营(yíng)业务(wù)收(shōu)入(rù)摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福(fú)电(diàn)子2022年(nián)第二大客户为可口可乐，金(jīn)额(é)为(wèi)6924.1万元，申报稿显示(shì)的主要销售内容(róng)为(wèi)磷酸产(chǎn)品。这个销售金额比兴福电子当年(nián)食品级(jí)磷酸(suān)的主(zhǔ)营业务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因(yīn)是，兴(xīng)福电子电子级(jí)磷酸产(chǎn)品除销售给集(jí)成电路行业、显示面板行业客户外，还(hái)销售给可口(kǒu)可乐公司、化工品贸易商等其他行业(yè)客户。由于可口可乐公司对(duì)磷酸产品的品质要求高于一般的食品(pǐn)级磷酸，公司销(xiāo)售给可口可乐公司的磷酸产品等级(jí)实际为(wèi)符合食品(pǐn)级要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年(nián)（下称“报告(gào)期”）的营业收入分别(bié)为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是，兴福(fú)电子(zi)2022年(nián)12月(yuè)进行过前期会计差错更正及追溯(sù)调整，比如兴福(fú)电子原报表2020年(nián)净利润为(wèi)-744.2万元(yuán)，调整(zhěng)后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年非(fēi)经常性损益(yì)为4528.14万元。某(mǒu)会计师事(shì)务所合伙(huǒ)人对记(jì)者(zhě)表示(shì)，非(fēi)经常性损(sǔn)益是指公司发生的与(yǔ)经营业(yè)务无直(zhí)接关(guān)系，或是虽与经营业务相关，但由于其性质、金额(é)或发生频(pín)率，影(yǐng)响了(le)真(zhēn)实、公允地反映公司(sī)正常盈利能(néng)力(lì)的各项收入(rù)、支出。

　　扣除(chú)非经常性损益后，兴福(fú)电子2022年归母净(jìng)利(lì)润由(yóu)1.91亿元降(jiàng)至(zhì)1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　第(dì)三个点(diǎn)为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩增(zēng)长与主(zhǔ)营(yíng)业务毛利率提升有关，分(fēn)别(bié)为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中(zhōng)兴福电子(zi)2021年(nián)和(hé)2022年的(de)有关毛利率，已经超过申报(bào)稿(gǎo)列举(jǔ)的同(tóng)行业可比公司平(píng)均水平。对(duì)此，兴福电子在申(shēn)报(bào)稿中(zhōng)表(biǎo)示，2021年以(yǐ)来公司陆续实现(xiàn)众多集成电路客户的(de)产品认证及批量供(gōng)货，毛利率(lǜ)水平较(jiào)高的集(jí)成电路用湿电(diàn)子化学品销售(shòu)收(shōu)入占比持续提升，且公司(sī)根据部分产品原材料价格上涨(zhǎng)情(qíng)况适时调高(gāo)了产品销售价格，使(shǐ)得2021年和(hé)2022年毛利(lì)率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电子未来(lái)毛利(lì)率还有多少(shǎo)上升(shēng)空(kōng)间？如果不靠涨价，兴福电子未(wèi)来是否还能持续提(tí)高业(yè)绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福电子控股股东为上(shàng)市公司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间(jiān)接控(kòng)股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二大股东为国家集(jí)成电路(lù)基金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要(yào)指出的是，兴福电子间接控(kòng)股股东宜昌兴发与国家集成电(diàn)路基金(jīn)二(èr)期之间(jiān)存在(zài)对赌协(xié)议。虽然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关(guān)协议已经(jīng)终止，但回购(gòu)权和(hé)随售权存(cún)在可以“复(fù)活”的条件，且其中(zhōng)一条(tiáo)比较少见，即“兴(xīng)福电子(zi)正式申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是(shì)指(zhǐ)通(tōng)过上市委审(shěn)议，虽然申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)没有上会结果的企业比(bǐ)较少，但不是(shì)没有例外。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创(chuàng)板(bǎn)栏(lán)目(mù)显示，处于正常(cháng)待(dài)审(shěn)核阶(jiē)段的(de)合合(hé)信息和先正(zhèng)达，受(shòu)理(lǐ)日期(qī)已经超(chāo)过(guò)18个(gè)月。

　　如果是(shì)指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会批文，也有企业(yè)超(chāo)过(guò)。比(bǐ)如，截(jié)至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所科(kē)创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册(cè)的企业中有2家受理日期已(yǐ)经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月(yuè)后，彼(bǐ)时兴福电子处(chù)于(yú)正(zhèng)常IPO流程中(zhōng)，又(yòu)会演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股，占发行后(hòu)总(zǒng)股(gǔ)份(fèn)的(de)27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子(zi)达到的目标估值为54亿元。值得一提的(de)是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公(gōng)司的投后估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用(yòng)后，15家战(zhàn)略投资者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何？

　　兴(xīng)福电子(zi)重大经常性(xìng)关联采(cǎi)购主(zhǔ)要系向关联方采购黄(huáng)磷(lín)、液体三氧(yǎng)化硫(liú)等原材料、电力等能源以(yǐ)及建筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福(fú)电(diàn)子的重大经常性关联采购金额（不(bù)含(hán)建筑工程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的(de)比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间接控股股东宜昌兴(xīng)发(fā)的下属公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电子部(bù)分主要原(yuán)材料(liào)的(de)关联采购占比较高(gāo)。比如(rú)，报告期(qī)内，公(gōng)司普通黄磷关联采购(gòu)金额占同(tóng)类产(chǎn)品(pǐn)采购总额(é)的(de)比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液(yè)体三(sān)氧(yǎng)化(huà)硫关联(lián)采购金额占同类产品采购总额(é)的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主营业务方面，兴福电(diàn)子(zi)是控股股东兴发集(jí)团合(hé)并报表范围内唯一从事湿电子化学(xué)品相(xiāng)关业务(wù)的主体，与兴发集团及其控制的其他公司主营业(yè)务及(jí)应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申报(bào)稿中对(duì)2023年第一季度业(yè)绩进行预测，但(dàn)兴发集团2023年(nián)第一(yī)季度(dù)的业绩并(bìng)不好。

　　兴发(fā)集(jí)团(tuán)2023年第一(yī)季度营业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团(tuán)在公告中表示，归母净利润较(jiào)上(shàng)年同期(qī)大幅降(jiàng)低，主要是受市(shì)场供需变化影响，自(zì)2022年下半(bàn)年以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续(xù)下跌，在今(jīn)年一季度跌(diē)幅扩大，至一季度末，草甘(gān)膦价(jià)格已跌至行业成(chéng)本线附(fù)近，有机硅(guī)DMC已跌(diē)破行业成本线。在价格下跌过程中，公司上(shàng)述产品产销量同(tóng)比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告(gào)中谈及湿(shī)电子化学品，即公(gōng)司湿电子化(huà)学品、特(tè)种(zhǒng)化学品、食品添加剂等成长性产品市场需求(qiú)总(zǒng)体良好(hǎo)，盈(yíng)利能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则公告显(xiǎn)示(shì)，湿电子(zi)化学品2023年第一(yī)季(jì)度平(píng)均售价(jià)为(wèi)8250.4元(yuán)/吨，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一(yī)季度统计口径不(bù)太一样，销量数据不太好(hǎo)找，所以(yǐ)不太好具体判断湿(shī)电子化学品相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的(de)情(qíng)况下，兴福电子2023年(nián)第一季(jì)度的业绩具体表现(xiàn)如何(hé)？

　　平(píng)均(jūn)售价摘要，数据(jù)来(lái)源：兴发集团公告(gào)

　　违法违规(guī)方面，兴福(fú)电子曾(céng)受到(dào)宜昌(chāng)市猇(xiāo)亭(tíng)区(qū)城市管理(lǐ)执法局(jú)的行政(zhèng)处罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原(yuán)因(yīn)是兴福电子无(wú)证(zhèng)建设房(fáng)屋，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造(zào)价563.15万(wàn)元。另(lìng)外(wài)，兴福电子控股股东(dōng)兴发集(jí)团的副总经理赵勇于2023年(nián)4月(yuè)被上交(jiāo)所予以(yǐ)监管警示的决定(dìng)，原因是赵勇交易(yì)兴发集(jí)团(tuán)可转(zhuǎn)债(zhài)构成短线交(jiāo)易(yì)。

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