来(lái)源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会(huì)议，分(fēn)析研(yán)究当前经济形势和经(jīng)济工作。今年以来，经(jīng)济增长好于预期。不(bù)过当前经济恢(huī)复性好转，内生动力还不(bù)强，需求仍然不(bù)足。所以，稳(wěn)增长基调(diào)延续，短期(qī)政策(cè)不太可能转向收紧，但是面对高质量发(fā)展要(yào)求，也没增(zēng)量(liàng)刺激政策。未(wèi)来(lái)扩大需求主要(yào)依靠自发修复消(xiāo)费(fèi)，主动(dòng)稳定(dìng)投资(zī)。此(cǐ)外，产业政(zhèng)策方(fāng)面强调“实体经(jīng)济”支撑，防风险仍然是重(zhòng)点任务。整体(tǐ)看，二季度经济修(xiū)复速度(dù)或将放缓(huǎn)，政策相(xiāng)对(duì)克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次会议首(shǒu)先强调了今年的成绩，即“经济增长(zhǎng)好(hǎo)于(yú)预期”，“市场需求逐步恢复，经(jīng)济发展呈(chéng)现(xiàn)回升向好(hǎo)态(tài)势”。从一季度公布的数据看，确实好于去年(nián)四季度(dù)时的预期。但随后会议也(yě)提(tí)到“经济运行(xíng)好转主要是恢复(fù)性的，内(nèi)生(shēng)动力(lì)还不强，需(xū)求仍然不(bù)足”。这(zhè)也(yě)使得经济转(zhuǎn)型升级面临新的阻力，推动高(gāo)质量发展仍需要克服不少困难(nán)挑战。

　　我们的理解(jiě)是，一季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去(qù)年(nián)四季度(dù)有明显改善，但(dàn)距离(lí)疫情之前2019年的6％附近(jìn)的(de)增速，还有较大(dà)的差(chà)距。所以，经(jīng)济仍(réng)需(xū)政策呵(hē)护。尤(yóu)其是一季度降准后，就业压力仍然(rán)存在，我们认为政策短期不会(huì)转向收紧。“恢(huī)复和扩大需求”是当前经济持(chí)续回升(shēng)向好的关(guān)键所在。

　　2元首制的实质是什么，元首制的内容>

　　稳增(zēng)长：也(yě)没(méi)增量刺激

　　面对高质(zhì)量的发展要求，会议强调经济要实现“质的有(yǒu)效(xiào)提升”和“量的合理增长”。这(zhè)一点和去年经(jīng)济工(gōng)作(zuò)会议(yì)精神(shén)一致(zhì)。这也意味着稳增长不会通(tōng)过强刺(cì)激的方式(shì)，而(ér)是(shì)统筹推动(dòng)“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社会预期持(chí)续改善”、“风险隐(yǐn)患持续化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求(qiú)“把(bǎ)发挥政策效力和激发经营(yíng)主体(tǐ)活力结合起来”。我们(men)的理解是，下一阶段更多通过激(jī)发市场(chǎng)化的力量(liàng)去推动经济修复，通过改(gǎi)革开放的方式激发高(gāo)质量(liàng)的增长。所以会(huì)议指出，要坚持(chí)“两个毫(háo)不动摇”，破除影(yǐng)响各类所(suǒ)有(yǒu)制企业公(gōng)平竞争、共同发展的法律法规障(zhàng)碍和隐性壁垒。各类企业(yè)都要依法合规经营。要下决心从根(gēn)本上解决企业账款拖欠问题。总体而言，政策(cè)刺激空间有限，主(zhǔ)要(yào)还是以提振信心和(hé)预期、激发(fā)活力为主要手段，让经济自发的内生修复。<元首制的实质是什么，元首制的内容/p>

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　　扩需求(qiú)：自发(fā)修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极(jí)的财政(zhèng)政策要“加力提效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续(xù)了去年12月会议(yì)的(de)表(biǎo)述。对于政策的要求，本次会议强调“形(xíng)成扩(kuò)大需(xū)求(qiú)的合力”，而去年12月会(huì)议的(de)相关表(biǎo)述(shù)是(shì)“加强各类政(zhèng)策协调(diào)配(pèi)合(hé)”，这说明扩大需求是未(wèi)来的(de)政策重心。

　　一方面(miàn)，自发修复(fù)消费。“要多渠(qú)道增加城乡居民(mín)收入，改善消(xiāo)费环境，促进文化旅(lǚ)游(yóu)等服务消费”。提(tí)高消费(fèi)，主要还(hái)是靠居(jū)民劳(láo)动收入的自然修复。另一(yī)方面，主动稳定投资(zī)。尤其(qí)是(shì)基(jī)建(jiàn)投资，是政府主动(dòng)稳(wěn)增长的重点。会(huì)议提到(dào)，在超大(dà)特大城市积极(jí)稳步推进城(chéng)中村改造和“平急(jí)两用”公共基础设施建(jiàn)设(shè)。

　　此 外， 会议强(qiáng)调(diào)，要把吸引(yǐn)外商投资放(fàng)在更加(jiā)重要的位置，稳住外贸(mào)外资基(jī)本盘。要支持有条件的(de)自(zì)贸(mào)试(shì)验区和自由贸易港对接(jiē)国际高标准经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发(fā)展：看(kàn)重实(shí)体(tǐ)经济

　　会(huì)议强调，加快建设现代化(huà)产业(yè)体系要以“实体经(jīng)济”为支撑。我们的理解(jiě)是(shì)，产(chǎn)业政策的重点是“实体经济”，这里的实体经(jīng)济并不(bù)是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议(yì)明确“要夯实科技自立自强根(gēn)基，培育壮大新动能(néng)”；“要巩固和(hé)扩(kuò)大新(xīn)能源汽(qì)车发展优势，加快(kuài)推进充电桩、储能(néng)等设施建设和配套电网改(gǎi)造”。会议指出“要重(zhòng)视通用人工智能发展，营(yíng)造创新生态”，也提到(dào)了(le)“重视防(fáng)范(fàn)风险(xiǎn)”。我们认为，人工(gōng)智能发展到一定程度，监管(guǎn)措施也(yě)必然会跟上(shàng)。此外，在(zài)互联网领域，要(yào)推动(dòng)平(píng)台(tái)企业规范健康发展，鼓励头部平台企业(yè)探(tàn)索创新。

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　　防(fáng)风险也是(shì)重点

　　会(huì)议提出，“统筹做好中(zhōng)小银行、保险和(hé)信托机构改革(gé)化险工作(zuò)”；再次强调(diào)房住不炒(chǎo)，“做好保交楼(lóu)、保民生(shēng)、保稳定(dìng)工作”；“要加强地方政(zhèng)府债务管理，严控新(xīn)增隐(yǐn)性债务”。我们认为，房(fáng)地产产业链、中小金融机(jī)构的风(fēng)险出清(qīng)，仍是(shì)大势所趋(qū)，地方债(zhài)务(wù)的风险也需(xū)要化(huà)解。所以今年和去年最大的不同(tóng)是疫情影(yǐng)响减弱，其他方面的(de)经济(jì)问(wèn)题依然是存(cún)在的。

　　整体看(kàn)，二季度经济修复(fù)速度或将放缓，政策相对(duì)克制。