文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居(jū)民(mín)新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多(duō)增后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过(guò)去一年多时(shí)间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释(shì)放对(duì)判断经(jīng)济和资本市场(chǎng)走势至关(guān)重(zhòng)要。这里我们尝试回答(dá)两个问(wèn)题(tí)。一是4月位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念居民(mín)存(cún)款同(tóng)比多减是不是(shì)超额(é)储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始(shǐ)？二(èr)是这(zhè)一(yī)趋势能否延(yán)续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的(de)回答(dá)取(qǔ)决于存(cún)款会(huì)受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款的(de)主要有这么几种行为：可支(zhī)配收(shōu)入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资(zī)产(chǎn)相(xiāng)关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之(zhī)，收(shōu)入(rù)减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金(jīn)融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收(shōu)入(rù)增速放(fàng)缓并提前还贷，但(dàn)因(yīn)为(wèi)投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度更大(dà)，所以存款同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万亿则是(shì)收入(rù)修复(fù)和理(lǐ)财存款化的(de)结果。

　　一季度(dù)居民人均可支(zhī)配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模(mó)相比(bǐ)于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行办(bàn)理速度放(fàng)缓等(děng)因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回(huí)落，即居(jū)民提前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的(de)拖(tuō)累(lèi)相(xiāng)比于去年末略有(yǒu)放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人(rén)均消(xiāo)费支(zhī)出(chū)同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但因为支撑(chēng)因素(sù)的规(guī)模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季(jì)度最核心的不同在于理财市场的变化(huà)。4月居民(mín)存(cún)款下滑可能(néng)的(de)原因一是居民存款理财化(huà)；二(èr)是提前还贷(dài)规模增加(jiā)。因为(wèi)居民(mín)收入和消费(fèi)数据不足(zú)，暂(zàn)时无法(fǎ)判断(duàn)消费和收(shōu)入在(zài)4月对存款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的(de)核心原因，4月(yuè)理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益(yì)回升和存款利率(lǜ)下滑共(gòng)同作(zuò)用的结(jié)果(guǒ)。受益于(yú)债券市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步(bù)好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民(mín)的吸(xī)引(yǐn)力(lì)逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民(mín)的(de)吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破(pò)净(jìng)率进一(yī)步回落，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存(cún)款理(lǐ)财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是(shì)存款下滑的又一个原因。位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念>4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前(qián)还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等(děng)多地继续(xù)降低(dī)首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显示(shì)百城首(shǒu)套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落1个BP。二(èr)是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压(yā)的(de)还贷(dài)业(yè)务(wù)在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着(zhe)理财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了，且5月(yuè)初这一(yī)趋势还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个(gè)月(yuè)里或(huò)继续成为超额存(cún)款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明当下居(jū)民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄(xù)的持有分(fēn)化且并非主要(yào)来自(zì)消费，后续(xù)超额储蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑力(lì)度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产(chǎn)销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不(bù)会成(chéng)为(wèi)超储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但是因为按(àn)揭利(lì)率(lǜ)存在明显利差，居民提前(qián)还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来(lái)看，主要(yào)因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场(chǎng)环(huán)境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住(zhù)户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的(de)金额在资产(chǎn)池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加大