2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国(guó)香港市(shì)场方面：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区(qū)股票(piào)基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不(bù)含英(yīng)国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港(gǎng)投资基金(jīn)公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接下(xià)来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机构(gòu)代表接受本报采访解析他(tā)们对于(yú)市场(chǎng)动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年(nián)剩余(yú)时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务(wù)董事、亚(yà)太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率较大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步(bù)入(rù)轨道，若(ruò)后续房地(dì)产等(děng)持续发力，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随着美(měi)元(yuán)走(zǒu)弱，后续人民币(bì)等其它非美货币可(kě)能会获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人工智能将为各个行业带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩余时间(jiān)全(quán)球经济走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美国(guó)银行要么(me)主动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定(dìng)，但(dàn)是到了(le)下半年美国经济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本(běn)可能(néng)实(shí)现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务(wù)业获诸多(duō)因素(sù)支持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管理看来(lái)，日本的经济表现(xiàn)不(bù)会太差(chà)，对中国持更加乐(lè)观(guān)态度。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复苏在全球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业(yè)投资(zī)、房地产发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经(jīng)济在2023年(nián)的复苏抱(bào)有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超出(chū)预期的(de)情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下半年财(cái)政和地产方面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快复苏(sū)进(jìn)程(chéng)。目(mù)前来看，经济(jì)复苏的压(yā)力主(zhǔ)要(yào)来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市(shì)场流(liú)动(dòng)性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度(dù)没有实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境下(xià)，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国和(hé)欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济的压(yā)制作(zuò)用会降低欧美(měi)经济(jì)的预(yù)期。日本目前处于一个极端宽松货(huò)币(bì)政策(cè)拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行(xíng)长表现出会维持货币政(zhèng)策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期(qī)则(zé)是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预计美国(guó)经济在(zài)2023年末或2024年初进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因素作用下(xià)，经济本身就(jiù)有趋(qū)势(shì)性的内(nèi)生修复动力(lì)，并不需(xū)要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论(lùn)经(jīng)济增长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利的修复(fù)，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以及修复力(lì)度最大(dà)的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较(jiào)预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日(rì)银新总(zǒng)裁(cái)植(zhí)田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能(néng)性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能(néng)对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与(yǔ)率的提(tí)高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失(shī)业(yè)率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美国经济名(míng)义上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的(de)经济表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退(tuì)的(de)机会为60％。该地(dì)区(qū)面临(lín)的通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加(jiā)息(xī)50个基点，将存款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水平。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势复苏(sū)，是全球(qiú)经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是(shì)3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利(lì)率环境(jìng)带(dài)来(lái)冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下走的环境(jìng)之下(xià)，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今年加息(xī)或许已经结(jié)束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年(nián)才(cái)会认真的(de)去考(kǎo)虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过(guò)去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于(yú)降低通胀的决(jué)心还是非(fēi)常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对(duì)美(měi)联储加息(xī)的预期发生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后在第四(sì)季度开始逐步调(diào)整利率(lǜ)水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即(jí)降息）。对资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消息(xī)，因(yīn)为高利率(lǜ)环(huán)境导(dǎo)致美元流动性下降和投资(zī)成本(běn)急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经在(zài)全球资(zī)本市场上反映出来了。不(bù)论是美(měi)国的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动(dòng)性(xìng)和短期成(chéng)本上升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认为美(měi)联储最近一次加息后，进入观(guān)望态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个(gè)技术性(xìng)衰退，可能在(zài)年(nián)底会(huì)有(yǒu)一次减息。但是(shì)美联储(chǔ)现在论调还是比较的(de)鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定的(de)差距(jù)。当然，我们要(yào)动态地看(kàn)问题，应根据未来(lái)几(jǐ)个月美国经济的实际(jì)情况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美联储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀(zhàng)及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融(róng)体系风险继续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动联(lián)储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确(què)定性较高(gāo)，在(zài)此情景下，长久期的(de)利率债、高评级(jí)信(xìn)用(yòng)债会在大类(lèi)资产中取得(dé)相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前(qián)来看，美联储可能在下半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽(suī)然美联储结束加息(xī)周期(qī)及随后(hòu)的(de)宽(kuān)松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多数情况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股市(shì)反弹(dàn)的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的(de)表现在美联(lián)储加息接近尾声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最(zuì)后(hòu)一(yī)次加息前(qián)后出现，然后在接下来的12个月平(píng)均下(xià)跌70个基点，原因(yīn)是增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示>首(shǒu)先(xiān)，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自(zì)然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化(huà)，这(zhè)是我们需要思考的(de)问题(tí)。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不确定性是比较高(gāo)的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞(páng)大的市场，政府积(jī)极的在推动数字化的(de)进(jìn)程，我们认(rèn)为(wèi)中国(guó)有非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训(xùn)练环节(jié)和推理(lǐ)环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆(lù)续(xù)收(shōu)到了上述(shù)硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式(shì)计(jì)算部(bù)署、数(shù)据库等(děng)中间件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类(lèi)的终端(duān)场景(jǐng)，主要基(jī)于生(shēng)成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云(yún)上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主要(yào)根(gēn)据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多(duō)元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术(shù)创作、金融(róng)、电商、企业内部(bù)管理都有非常多(duō)可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐(qí)放的格局(jú)，投资机(jī)会主(zhǔ)要来源(yuán)于下(xià)游(yóu)潜在的目标用(yòng)户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时(shí)长较长(zhǎng)的(de)场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国高(gāo)度重视数(shù)字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国家(jiā)数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加(jiā)大了在数据方面的投入，中国的云企业(yè)也(yě)发(fā)展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于(yú)历史(shǐ)低(dī)位，随(suí)着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗(sú)表现，因为很(hěn)多中(zhōng)国的(de)科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注(zhù)利润(rùn)和现金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器学习与(yǔ)深度(dù)学(xué)习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面(miàn)的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理(lǐ)需(xū)要大量(liàng)的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片(piàn)的(de)需求(qiú)与(yǔ)发展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要庞大的数(shù)据集(jí)和计(jì)算资(zī)源进行训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需(xū)要海量数据(jù)进行(xíng)训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛(fàn)应(yīng)用，企业将(jiāng)大(dà)举采购各(gè)类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器(qì)人等(děng)以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更(gèng)强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术研(yán)发的(de)知情(qíng)权以(yǐ)及行业自律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行(xíng)业(yè)内对人(rén)工(gōng)智(zhì)能安全与可控性的高度(dù)重视，这有助于提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于行业理(lǐ)解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够(gòu)强(qiáng)大(dà)，需要一定时间(jiān)观察其对社会(huì)产生的影响。但另一方面，依(yī)靠(kào)公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可(kě)能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续(xù)推(tuī)进研究旨在(zài)保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生(shēng)的法律(lǜ)规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有云上面(miàn)，用(yòng)户交互过程中的数(shù)据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因此现在(zài)越来(lái)越(yuè)多的企业客户开始转向(xiàng)规划(huà)私(sī)有部署大模型。另一(yī)方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提(tí)高电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发(fā)限制(zhì)性(xìng)产(chǎn)品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布(bù)《生(shēng)成式(shì)人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工智能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人(rén)工智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别(bié)方面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股(gǔ)票。如果美国(guó)经济进入(rù)下(xià)半年(nián)，经济(jì)增(zēng)长速度持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风(fēng)险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期(qī)的(de)美国国债，它(tā)的(de)利率还(hái)是(shì)要往下走，利率往下走代表这(zhè)些(xiē)债券的(de)价(jià)格(gé)往上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票(piào)的(de)部分(fēn)摩根资产管理目前(qián)是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经验告(gào)诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利(lì)增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧(ōu)美的(de)政府债券，再(zài)加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来越差的时(shí)候，一些(xiē)信(xìn)贷评级比较低的(de)企业(yè)债，它的信(xìn)用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美(měi)元(yuán)。同时(shí)，若(ruò)美(měi)元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对(duì)能源跟工(gōng)业金属持(chí)相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时(shí)间(jiān)节点看(kàn)，大类资(zī)产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优(yōu)于商(shāng)品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球总需求下(xià)降(jiàng)和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的(de)影响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在公(gōng)司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转好(hǎo)的基本(běn)面条件(jiàn)下，受(shòu)其(qí)他因素影(yǐng)响的估值(zhí)因素带来(lái)的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配(pèi)置角度看(kàn)，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在(zài)较大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票(piào)表现(xiàn)会(huì)较出(chū板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示)色，债(zhài)券也会受益。如果经(jīng)济出(chū)现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一定优(yōu)于(yú)股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和(hé)去年一(yī)样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我们(men)不(bù)看(kàn)好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而(ér)言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是(shì)政府债券和投资级别(bié)的债券，能够提供不错的(de)收(shōu)益(yì)率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经济(jì)下行的时候(hòu)也非常具有韧(rèn)性。商品市(shì)场投(tóu)资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石(shí)油价格(gé)的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避(bì)险情(qíng)绪的上升。我(wǒ)们(men)预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会(huì)达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主要是由于供给端的(de)收(shōu)缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利差(chà)优势收窄，因此我们(men)要(yào)为美元(yuán)走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利(lì)率带来(lái)的分(fēn)母端制约改善，利(lì)好利率债及高评(píng)级债券、黄(huáng)金等(děng)资产类别成长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回落石油等(děng)大宗商品由于需(xū)求(qiú)下降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对(duì)和绝对估值(zhí)均处于较(jiào)低位置，宏观环境(jìng)有利于权(quán)益市(shì)场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳定、高(gāo)股息的(de)优质央国企(qǐ)；契合(hé)数字中国建设方向(xiàng)，受益于复(fù)苏(sū)的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰(shuāi)退前期，部分资产（例(lì)如(rú)美股）对分子端(duān)下(xià)行的定(dìng)价不(bù)足。后续若进入(rù)利率快速(sù)改善(shàn)期，成长风格(gé)可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能(néng)启动趋(qū)势(shì)性(xìng)下(xià)行(xíng)周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇(huì)率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值(zhí)回归(guī)行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势(shì)周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方(fāng)面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行业立(lì)场(chǎng)。看(kàn)好中国，因为即(jí)使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定(dìng)者(zhě)继续支(zhī)持(chí)经(jīng)济增(zēng)长，最近(jìn)的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们对美元(yuán)进(jìn)一步走弱的预期(qī)应(yīng)该会(huì)支持除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发达市场投资级政府债券，较(jiào)不(bù)青睐高(gāo)收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期(qī)所体现出(chū)的特(tè)征一致，在美(měi)国，政府(fǔ)债券通(tōng)常受益于债券收益(yì)率的下(xià)降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券(quàn)收益率相对于美(měi)国政府(fǔ)债券的(de)溢价(jià)因信(xìn)贷(dài)质量(liàng)恶化(huà)的预期而(ér)扩大(dà)。