4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时(shí)工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的(de)是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在(zài)较大不(bù)确(què)定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀(yú)历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环(huán)比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要高于以(yǐ)往年(nián)份（图2），或(huò)导致非农就业(yè)数据偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就业均(jūn)边(biān)际(jì)回升。商品(pǐn)相关行(xíng)业就业边际改善(shàn)，或(huò)反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀(zhàng)环比也边际回(huí)升。4月(yuè)服务业(yè)相关行业新增(zēng)就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分(fēn)化(huà)。其(qí)中，医(yī)疗(liáo)保健和商(shāng)业服务(wù)新(xīn)增就业分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳(nà)就业较多的休(xiū)闲(xián)酒店业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需求可(kě)能仍(réng)在(zài)走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗(liáo)保健与零(líng)售(shòu)业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以(yǐ)及(jí)小时工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷银行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然(rán)下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低(dī)于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其(qí)他工资指标的差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可(kě)能加大(dà)美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就(jiù)业(yè)市(shì)场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能(néng)反映就(jiù)业市(shì)场紧张程度(dù)之一的职位空缺与(yǔ)待业人数(shù)之(zhī)比连(lián)续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空(kōng)缺和求职人(rén)之比的(de)回落速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就(jiù)业数据将进(jìn)一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济(jì)动能或弱于(yú)非农就业(yè)数据所指示(shì)的水平，后续需要(yào)关(guān)注(zhù)季节因子扰动(dòng)下降后就(jiù)业数据的走势(shì)。非农就业(yè)超(chāo)预期叠加工资(zī)增速回升(shēng)，预计联储将(jiāng)维持相(xiāng)对市场(chǎng)更加鹰派(pài)的立场。若就业数据出(chū)现明(míng)显(xiǎn)恶(è)化，联(lián)储转向的可(kě)能性(xìng)将加大。5月以来，第一(yī)共(gòng)和(hé)银行被(bèi)接管、西太平洋(yáng)合众银(yín)行等区域银行股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中小银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上限触发时(shí)点提前，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美国债务上限提(tí)前触发会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行危机以及(jí)债务(wù)上限风波，金(jīn)融市(shì)场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融风险以(yǐ)及实(shí)体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农(nóng)强于预期，但或(huò)许和(hé)季节性有关》

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