来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动(dòng)，表(biǎo)现(xiàn)为生(shēng)产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行(xíng)需求(qiú)释(shì)放催化下(xià)游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业(yè)从去年四(sì)季度的(de)“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库。从景气度边际表现看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后(hòu)经(jīng)济脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级将成为推(tuī)动下(xià)一阶段(duàn)国内(nèi)经济复苏(sū)的主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造(zào)业(yè)，交通运输(shū)、房地产等(děng)行(xíng)业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度表现(xiàn)为(wèi)高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出(chū)行(xíng)、地产后(hòu)周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造行业(yè)景气度(dù)较高(gāo)，部分行业(yè)表现为“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工行业景气度改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)消费需求得(dé)以(yǐ)释(shì)放；供给方面(miàn)，国内复(fù)工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进，生产端(duān)快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需求回落(luò)的(de)预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱动国(guó)内(nèi)经济(jì)增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷(dài)数据(jù)指向居民“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强。预(yù)计(jì)交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后(hòu)周期相关的可选消费也有(yǒu)望进一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优势增(zēng)强(qiáng)，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需(xū)求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国(guó)内(nèi)经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实(shí)现超预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内(nèi)经济(jì)转向高(gāo)质量发展、居民(mín)前(qián)期(qī)“去杠杆”的过(guò)程中，因(yīn)此驱动疫后经济(jì)复苏(sū)的(de)力量并不均衡(héng)，行业分化(huà)特征(zhēng)明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季(jì)度制(zhì)造业、交通(tōng)运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计(jì)算各年(nián)份(fèn)的(de)复合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近年(nián)来(lái)加快建设(shè)农业强国(guó)，推进农业农(nóng)村现代化(huà)的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来(lái)较(jiào)快(kuài)复苏，增加值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之(zhī)后(hòu)外需(xū)转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费(fèi)恢复(fù)偏慢(màn)有关(guān)。而建筑业景气(qì)度明显回(huí)落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度(dù)第(dì)三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前仍存在产出缺(quē)口。其(qí)中(zhōng)，受益于居民出行活动(dòng)恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加(jiā)值增速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米019年(nián)、2021年(nián)全年增速(sù)；住(zhù)宿和(hé)餐(cān)饮业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三(sān)年(nián)来(lái)的平均增速，但(dàn)绝(jué)对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和(hé)二(èr)手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价(jià)格（各行业(yè)工业品(pǐn)价格增速）分别作为(wèi)供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速和(hé)PPI增(zēng)速的(de)分位(wèi)数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分位数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气(qì)度边际(jì)改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的(de)行业景气度(dù)最高(gāo)，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处(chù)在高景气度(dù)区间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造(zào)行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌”，食品制(zhì)造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要与高库(kù)存水平有(yǒu)关(guān)，今年2月(yuè)，库存同(tóng)比均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温(wēn)，医药制造业(yè)景气度(dù)有所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部(bù)分行业仍(réng)在去库进程有关。其(qí)中(zhōng)，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运(yùn)输(shū)设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升(shēng)级、出口优(yōu)势带来的(de)韧性驱(qū)动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电子设备，与房地产新(xīn)开(kāi)工强度(dù)较弱(ruò)、消费电子行业(yè)周期性走(zǒu)弱(ruò)有(yǒu)关(guān)。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行(xíng)业(yè)景气(qì)度改善(shàn)幅度(dù)偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍(réng)受(shòu)制于(yú)价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度(dù)最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大(dà)宗商品(pǐn)下行周期影响，价格(gé)依(yī)旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属(shǔ)制品景气度(dù)提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌(diē)区(qū)间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区(qū)间(jiān)，今年(nián)由于(yú)能源危(wēi)机(jī)缓解(jiě)，产品价格相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在(zài)高位(wèi)，但出现边(biān)际(jì)放缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这与去年以来行业产能持续(xù)扩(kuò)张有关(guān)，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费场景恢(huī)复后(hòu)，出(chū)行(xíng)类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)性需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快(kuài)速恢复，是(shì)推(tuī)动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利释放效果(guǒ)转弱(ruò)，随着(zhe)未来(lái)海外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升(shēng)和消费意(yì)愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消(xiāo)费数(shù)据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速看，今(jīn)年一(yī)季(jì)度(dù)，全国(guó)居民人均可(kě)支(zhī)配收(shōu)入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务(wù)业恢复(fù)持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数(shù)据(jù)看，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心(xīn)正在筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居(jū)民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民(mín)新增(zēng)存(cún)款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数(shù)据看，3月(yuè)居民(mín)部门新增净融(róng)资同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个(gè)月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期可(kě)能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向于“更多(duō)储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消(xiāo)费(fèi)”和(hé)“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资(zī)更新，有(yǒu)望推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度国(guó)内(nèi)出(chū)口数据回暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及(jí)汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易(yì)往(wǎng)来加强、以及新能源(yuán)产(chǎn)品优(yōu)势强化，有望维持装备制造领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和(hé)库存高位(wèi)，对(duì)制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季(jì)度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)。目(mù)前看，电气机械(xiè)等装备制(zhì)造(zào)业去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指数(shù)、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息(xī)步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐(hè)皮(pí)书公布，显示近几周美国(guó)经(jīng)济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经(jīng)济(jì)活(huó)动几乎(hū)没有(yǒu)变化(huà)，几(jǐ)个(gè)辖区指(zhǐ)出在(zài)不确定性增加(jiā)和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美(měi)国总体(tǐ)物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈(hā)克(kè)称，需要(yào)进(jìn)一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后(hòu)美(měi)联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货(huò)币(bì)政策将需要进一步进入(rù)限制性区域，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多(duō)数委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要(yào)显示，货币政(zhèng)策(cè)在(zài)降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言(yán)通胀风(fēng)险倾向于(yú)上行。金融市(shì)场紧张(zhāng)局势被视为经(jīng)济和通胀(zhàng)前(qián)景重大不(bù)确(què)定(dìng)性的来源。然而(ér)除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不太可能(néng)从(cóng)根本上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协(xié)议，就涉(shè)及430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体(tǐ)制造市场的份(fèn)额从10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅(fú)提(tí)升芯片制(zhì)造工(gōng)艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美(měi)国(guó)和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议(yì)长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推出一份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上(shàng)限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债务(wù)上限并削减支出；正在(zài)推出一份(fèn)债务上限相关立法措(cuò)施；债(zhài)务(wù)法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常(cháng)开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的(de)努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻求(qiú)与中国(guó)建立“建设性和(hé)公平的经(jīng)济关(guān)系”。但“当(dāng)美国利益受到(dào)威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地(dì)捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的(de)新(xīn)兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华(huá)北(běi)、东北、华东、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南各区(qū)价格指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降，钢坯(pī)库(kù)存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负(fù)，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存(cún)同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城市商品房成交面积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价(jià)格(gé)环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来(lái)，乘(chéng)用(yòng)车日均零(líng)售销(xiāo)量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批(pī)发(fā)销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：<光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米/strong>货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持(chí)续(xù)回升的动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提(tí)振消费持(chí)续回升的动力。接下(xià)来将(jiāng)重(zhòng)点做(zuò)好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下(xià)大(dà)力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议(yì)，强(qiáng)调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动(dòng)国资央企在中国式现代(dài)化新征程中(zhōng)走(zǒu)在前(qián)列(liè)，着力提(tí)升科技自立自强水平，提升(shēng)自主创(chuàng)新(xīn)能力；着力发(fā)展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体系(xì)建(jiàn)设(shè)；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企改革(gé)深(shēn)化提升行动(dòng)组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布(bù)会介绍一季度工(gōng)业和信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制(zhì)定实施(shī)重点行业稳增(zēng)长的工作(zuò)方案。一是(shì)营造(zào)良好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓细部省协(xié)作、部门(mén)协同；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合(hé)有关部门落实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策(cè)举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进(jìn)消费；四是持(chí)续增(zēng)强发展动能(néng)，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外需求超预期回(huí)落。